报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 汽零业务盈利水平稳步改善，拓展机器人丝杠业务增量可期，随着产品结构优化，净利率有望提升至 5 - 10%，且依托工艺协同性和技术积累，拓展机器人丝杠业务打开远期成长空间 [8] - 压缩机、轻量化业务稳健增长，压缩机业务逐步扭亏，盈利水平持续好转 [8] - 人形机器人量产在即，布局丝杠迎第二增长曲线，2030 年行星滚柱丝杠市场规模有望超 900 亿，丝杠业务有望成为公司重要的第二增长曲线 [8] - 预计公司 25 - 27 年实现归母净利润分别为 1.22/2.02/5.65 亿元，同比 +70%/66%/180%，现价对应估值分别为 125x、76x、27x [8] 根据相关目录分别进行总结 北特科技：深耕底盘零部件，轻量化 + 机器人增量可期 - 深耕汽车底盘领域廿余年，不断拓展高价值量业务，2002 年成立，2018 年并购进入汽车空调压缩机领域、布局铝合金轻量化业务，2024 年配合客户开发丝杠零部件，拟 18.5 亿元投建行星滚柱丝杠研发生产基地 [14] - 股权结构集中，实际控制人为靳坤先生及其一致行动人靳晓堂先生，直接持股比例超 39%，2024 年拟设立全资子公司上海北特机器人科技有限公司 [15] - 产品结构丰富，主要业务包括底盘零部件、铝合金轻量化、空调压缩机业务三大板块，在细分赛道行业领先，区域布局广泛，在全国性汽车产业基地或主要客户所在地建立生产基地 [18][20] - 2020 - 2024 年公司营业收入和归母净利润年均复合增速分别达 8.2%和 23.6%，24 年营业收入和归母净利润同比分别增长 7.6%和 40.4%，底盘业务稳健增长，轻量化业务增速显著，毛利率稳中有升，期间费用率较为稳定 [23][27][32] 底盘 + 压缩机稳健增长，轻量化贡献新增长 底盘：转向器 + 减震器细分龙头，高精密业务步入收获期 - 底盘为整车核心部件，由传动、行驶、转向、制动系统组成，电动化、智能化带动底盘升级，单车价值量持续提升 [35][37] - 公司在国内转向器齿条和减震器活塞杆细分行业内绝对领先，市占率均达 40 - 50%，24 年底盘收入 13.97 亿元，同增 7.3%，盈利水平稳定，覆盖国内外头部客户，产品具备较强影响力 [40][48] - 核心材料实现国产化，多元化布局抢占先机，基地紧贴汽车产业集群，提高下游客户响应能力，高精密业务步入收获期，积极拓展海外订单，后续盈利有望稳中有升 [50][51][52] - 预计转向减震业务后续维持 5 - 10%增长，高精密业务后续维持 20%以上增长，底盘业务盈利有望维持稳定 [53] 压缩机：拓展电动压缩机 + 商用车热管理系统，打造压缩机业务新增长点 - 热管理系统调控车辆温度，呈现集成化、智能化趋势，压缩机为空调系统核心，电动压缩机价格约为传统压缩机的 2 - 3 倍，随着电动化渗透，国内压缩机市场 30 年有望超 340 亿元，传统热管理由国际巨头主导，新能源压缩机由国内企业主导 [55][57][59] - 公司是国内商用车压缩机龙头，市场份额超 25%，24 年收入 4.93 亿元，同增 10%，后续预期增速恢复至 10%左右，绑定主流商用车大客户，拓展新能源电动压缩机，布局商用车热管理系统，后续有望步入收获期 [63][65][67] - 预计压缩机业务后续维持 10%增长，随着新能源电动压缩机、商用车热管理系统放量，盈利能力有望进一步改善 [69] 铝合金：轻量化成为主流趋势，产能扩张规模效应逐步释放 - 汽车轻量化是主要趋势，公司铝合金轻量化业务产品包括集成阀岛等，客户包括比亚迪等，生产线设备配置先进，具备全工序制造能力 [72][73][76] - 2023 年底轻量化零部件产量和产销率同比提升，铝合金锻造三线、控制臂总成一期等项目于 2024 年投产，预计业务后续维持 20 - 25%快速增长，盈利能力有望进一步提升 [78][79] 人形机器人量产在即，布局丝杠迎第二增长曲线 人形机器人量产在即，Tesla 引领行业快速商业化 - 人形机器人浪潮席卷全球，应用市场广阔，可在细分市场率先商业化，出生率下降、人力成本抬升，人形机器人可替代工人，全球人形机器人每年新增需求 0.8 亿台，市场空间 10 万亿 [82][84] - 特斯拉机器人产品性能不断升级，性价比优势凸显，产业化进展快，预计 2025 年量产，26 年量产放大 10 倍，27 年进一步放大 10 倍，最终产品目标定价 2 万美金 [87] - 特斯拉在软件和硬件方面能力领先，控制、环境探索、学习能力强，Optimus 机电执行器系统含 3 大类、40 个执行器，线性执行器是人形机器人双足行走、双臂运动的核心驱动设备，预计特斯拉人形机器人 14 个线性执行器将使用 8 - 10 个滚柱丝杠和 4 - 6 个梯形丝杠 [88][91][95] 滚柱丝杠：生产设备与工艺是核心壁垒，良率和效率是关键 - 滚柱丝杠选型关注精度等级、效率、速度、负载等指标，在人形机器人应用中追求高精度和运动丝滑性，目前精度可达 C1 级别 [97]