报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘本轮镍价上涨行情，核心驱动是镍矿阶段性紧缺致火法产线成本抬升与镍铁供给缩减，下游不锈钢提供需求支撑；中长期精炼镍定价逻辑或改变，转向富氧侧吹工艺法生产的高冰镍成本线寻求支撑；短期镍铁需求偏强且有矿端税收政策扰动，做空需等基本面进一步转弱信号 [2][5] - 2025印尼有新增湿法中间品项目投产，中长期镍价维持逢高沽空思路，但短期做空需等待基本面转弱信号 [14] 根据相关目录分别进行总结 本轮镍价上涨行情复盘 - 镍矿阶段性紧缺致火法产线生产成本抬升与镍铁供给缩减，2月印尼镍铁产量金属量13.6万吨，环比减少7.8%；下游不锈钢需求改善，2月国内43家不锈钢厂粗钢产量314.53万吨，月环比增加28.38万吨，增幅9.92%，同比增加23.5%；3月排产350.26万吨，月环比增加11.36%，同比增加10.95%，供给与需求双侧催化使镍铁价格上涨 [5] - 镍铁的边际变化向精炼镍端传导，印尼镍矿配额有限，挤压低品位湿法矿供给量，导致湿法矿价格上涨，从成本端支撑镍价；镍铁价格高企，RKEF产线转产高冰镍动力下滑，3月高冰镍排产迅速下降，缩减精炼镍原料产量，带动镍价上涨 [6] 后市怎么看 中长期 - 精炼镍处于低成本产能释放周期，2024年印尼MHP单月产量由年初2万吨攀升至年末4万吨，2025年月度产量有望提高至6万吨，挤压高成本高冰镍市场份额，预计2025年高冰镍占硫酸镍生产原料比例下滑趋势更明显 [9] - 高冰镍生产成本高于MHP，未来精炼镍定价逻辑或转向富氧侧吹工艺法生产的高冰镍成本线寻求支撑 [9][11] 短期 - MHP产量尚不足以完全替代高冰镍，以火法高冰镍成本作为镍价边际支撑线，做空需等基本面进一步转弱信号 [13] - 印尼大K岛雨季镍矿供应恢复慢，市场偏紧，印尼能矿部PNBP政策或于开斋节前落地，矿山成本或增加 [13] - 不锈钢维持较高排产，镍铁有采购刚需，报价坚挺，转弱或需等4月不锈钢排产下降信号 [13]