报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月下旬单只国债发行规模明显增加或为后续特别国债供给留出空间，不排除4月特别国债落地发行可能，可能4月先集中补充资本，5月开始逐月陆续发超长期特别国债 [1][6] - 地方债与国债较少同时大幅放量，多为此消彼长 [1][6] - 后续货币政策预计从量的角度配合财政政策，通过货币政策工具提供流动性支持，条件具备时可重启国债买卖 [1][6] - 2025年开年以来国债净融资速度快于往年，与积极财政政策相符合 [1][15] - 2025年市场需习惯单只国债发行规模较往年大的现象，单只附息国债发行规模预计在1045 - 1406亿元之间 [1][18][22] 根据相关目录分别进行总结 特别国债发行情况 - 2025年3月15日财政部发行2年期国债1674.5亿元，为主要期限单只附息国债发行规模历史最大值，3月发行的3年、5年、7年期附息国债单只规模均处高位 [5] - 2020年以来有三次国债增量供给，分别是2020年1万亿元抗疫特别国债、2023年增发1万亿元国债、2024年1万亿元超长期特别国债 [5] 月度平均发行规模 - 三次国债增量供给前月度平均发行规模大幅升高，持续时间分别为3个月、1个月、1个月，且增量供给前一个月月度平均发行规模均创历史最高值 [1][6] - 2025年3月附息国债月度平均发行规模较2月大幅升高，接近但未突破历史最高值 [1][6] 净融资进度 - 2020年1 - 2月国债净融资进度慢于2018、2019年同期，3月开始加速，6月17日净融资进度达33%，高于2018、2019年同期 [13] - 2023年Q1国债净融资进度与2021、2022年接近，4月开始加速，10月24日净融资进度达87%，高于2021、2022年同期 [13] - 2024年1月至2月中旬国债净融资速度与2022、2023年接近，2月下旬开始加速，5月16日净融资进度达22%，略低于2023年同期 [13] - 2025年开年以来国债净融资速度快于往年，截至3月27日达30%，2023年、2024年同期仅为9%、15% [1][15] 单只附息国债发行规模 - 赤字率从3%提高到4%，中央财政赤字从3.34万亿元提高到4.86万亿元，环比增加1.52万亿元 [1][18] - 中央财政赤字加大时国债发行只数未大幅增加，实际发行只数与计划发行只数基本符合，单只国债发行规模逐步加大正常 [22] - 测算2025年单只附息国债发行规模在1045 - 1406亿元之间，参考2024年情况为1406亿元，较2024年实际增加近400亿元 [22]