宏观 核心观点 - 2025年第一季度AI终端创新呈现高性能计算、轻量化设计、场景多元化特点，CES 2025推动AI从云端向端侧渗透，加速商业化进程，未来AI与终端硬件融合将重塑消费电子生态 [2] - 当前中国经济面临需求侧动能弱化与供给侧效率瓶颈双重挑战，新一轮AI技术是破局关键，AI核心产业及AI赋能产业是驱动经济增长双引擎 [2][3] - 预计到2035年AI核心产业将直接贡献GDP约10%，2025 - 2035年人工智能对TFP平均增速拉动1.3%左右，到2035年对实际GDP额外拉动14.8%左右 [3] - AI技术通过“消费创造、投资提质、出口升级”路径推动中国经济动能转换，DeepSeek是中国AI经济构建全球竞争力的核心加速器 [4] - 展望2035，AI将撬动中国经济从“大国规模优势”向“全球协同优势”范式跃迁 [5] 需求侧动能弱化表现 - 固定资产投资增速放缓，财政紧平衡下基建投资增速放缓致固定资产投资增速下行 [2] - 出口竞争力重构，出口在全球价值链中地位面临重构 [2] - 消费升级“未完成转型”，居民可支配收入、储蓄率与GDP占比之间的剪刀差揭示消费升级进程未完成 [2] 供给侧效率瓶颈表现 - 资本边际产出率衰退的“索洛悖论” [2] - 人口红利消逝 [2] - 碳达峰目标下的要素重置压力 [2] AI技术作用 - 引发“静默的工业革命”，通过数据智能重构经济系统的熵减机制 [3] - 推动中国经济动能转换，通过“消费创造、投资提质、出口升级”路径，促使全要素生产率与制度创新协同共进 [4] DeepSeek优势 - 降低AI技术部署成本，提升模型响应速度和吞吐量，使AI在更广泛场景快速落地 [4] - 实现国产芯片与全球主流技术生态兼容，降低AI算力成本，缩短中国智能算力海外代际差，加速中国AI经济推进 [4] 招商银行（600036） 核心观点 - 2024年全年净利与Q4单季度营收增速均回正，净息差降幅收窄，其他非息收入高增拉动营收向好 [6] - 存款成本优化成效释放，个人消费贷高增，代销理财收入增速亮眼，其他非息收入高增 [7][8] - 资产质量较优，零售不良略有上升，公司围绕价值银行战略目标，核心能力增强，分红率领先同业并拟2025年实施中期分红 [9][11] 营收与利润情况 - 2024年营收同比 - 0.48%，归母净利润同比 + 1.22%，年化加权平均ROE14.49%，同比 - 1.73pct [6] - 2024Q4营收同比 + 7.53%，归母净利润同比 + 7.63% [6] 利息净收入与净息差 - 2024年利息净收入同比下降1.58%，2024Q4单季度同比 + 3.05% [7] - 2024年净息差1.98%，较2023年末 - 17BP，生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.5%、1.64%，较2023年 - 26BP、 - 9BP [7] 贷款与存款情况 - 截至2024年末，各项贷款同比 + 5.83%，对公贷款同比 + 10.15%，零售贷款同比 + 6.01%，各项存款同比 + 11.54% [7] 非息收入情况 - 2024年非息收入同比 + 1.41%，中收同比 - 14.16%，代销理财收入同比 + 44.84%，其他非息收入同比 + 34.13% [8] 资产质量情况 - 2024年末不良贷款率0.95%，关注类贷款占比1.29%，不良贷款生成率1.05%，拨备覆盖率411.98%，核心一级资本充足率14.86% [9] 中材国际（600970） 核心观点 - 公司2024年年报显示生产运营服务增速较快，盈利能力稳中有升，减值损失有所减少，新签合同稳健提升 [13][14][15] 营收与利润情况 - 2024年实现营收461.27亿元，同比增长0.72%，归母净利润29.83亿元，同比增长2.31%，扣非净利润27.21亿元，同比增长1.64% [13] 业务营收情况 - 工程服务营收271.25亿元，同比增长1.73%，装备业务营收62.14亿元，同比减少18.42%，生产运营服务营收129.20亿元，同比增长21.88% [13] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率为19.63%，同比提高0.2pct，净利率为6.99%，同比提高0.03pct，期间费用率为10.76%，同比提高0.24pct [14] 资产与减值情况 - 资产负债率为61.28%，同比降低0.85pct，报告期资产减值损失和信用减值损失合计4.02亿元，较去年同期减少0.89亿元 [14] 新签合同情况 - 2024年新签合同634.44亿元，同比增长3%，境外新签合同362.01亿元，同比增长9%，境内新签合同272.43亿元，同比减少4% [15] 中国广核（003816） 核心观点 - 公司2024年年报显示24Q4非经对业绩形成扰动，期间费用率和资产负债率持续优化，新机组投产贡献增量，惠州1号机组投产在即支撑2025年业绩 [18][19][20][21][22] 营收与利润情况 - 2024年实现营收868.04亿元，同比 + 5.2%，归母净利108.14亿元，同比 + 0.8%，24Q4单季度营收245.34亿元，同比 + 8.1%，归母净利8.30亿元，同比 - 19.0% [18] 非经常性损益与费用影响 - 24Q4产生非经常性损益 - 1.45亿元，主要系其他营业外收支变化，营收增速和利润增速差异主要因所得税费用、少数股东损益同比分别增长163.6%、56.3% [19] 费用率与资产负债率 - 2024年ROE（摊薄）为9.05%，同比下降0.42pct，销售毛利率同比下降1.94pct，期间费用率同比下降1.2pct，资产负债率降至59.49% [20] 发电业务情况 - 2024年子公司发电量1908.07亿千瓦时，同比增长7.08%，子公司及联营企业合计发电量2421.81亿千瓦时，同比增长6.08%，平均上网电价0.416元/kWh，同比下跌1.57%，发电业务营收659.32亿元，同比增长5.5%，成本同比增长9.8%，净利润表现稳健 [21] 未来展望 - 2025年计划新安排19个换料大修，惠州1号机组投产在即且注入工作有望年内开启，预计电量增长对冲电价下降不利影响 [22][23] 中裕科技（871694） 核心观点 - 公司深耕流体传输软管行业，2024年业绩阶段性承压，橡胶软管行业有发展趋势，未来将拓展市场打造新成长曲线 [25][26][27] 公司概况与业绩情况 - 成立于2000年，2023年4月北交所上市，2024年营业收入59927.09万元，同比下降10.23%，归母净利润10482.72万元，同比下降17.32%，毛利率48.85%，净利率17.26%，研发费用3444.49万元 [25] 橡胶软管行业情况 - 可广泛应用于多领域，我国生产企业发展良好，页岩油气压裂供水软管全球市场主要被国外企业占据，中国企业凭借优势扩大份额，行业有材料配方重要性凸显等发展趋势 [26] 未来发展规划 - 逐步开发拓展流体传输软管其他市场领域与应用场景，加大新产品在油气开采、矿产开发等领域市场开拓力度 [27] 晨光股份（603899） 核心观点 - 公司2024年营收个位数增长，毛利率同比略有改善，费用率提升致扣非净利率受损，各业务板块有不同发展情况，未来有望维持成长 [29][30][33] 营收与利润情况 - 2024年实现营收242.28亿元，同比 + 3.76%，归母净利润13.96亿元，同比 - 8.58%，24Q4营收71.14亿元，同比 - 5.04%，归母净利润3.74亿元，同比 - 13.5% [29] 毛利率与费用率情况 - 2024年综合毛利率为18.9%，同比 + 0.04pct，期间费用率为11.84%，同比 + 1.18pct，扣非净利率为5.09%，同比 - 0.89pct [30] 传统核心业务情况 - 产品注重开发减量提质、优化结构、布局IP与二次元产品，渠道推进全渠道布局，海外业务稳步增长 [30][31] 零售大店业务情况 - 九木杂物社线下门店数量增加，线上业务多渠道发展，产品IP类占比提升，晨光生活馆（含九木杂物社）营业收入14.79亿元，同比增长10% [31] 办公直销业务情况 - 实现营业收入138.31亿元，同比 + 3.94%，聚焦四大业务板块，拓展多领域客户业务 [31][32] 复星医药（600196） 核心观点 - 公司2024年利润端显著改善，聚焦创新药和高值器械转型，持续推进创新转型，创新药增长动能提升 [35][36][38] 营收与利润情况 - 2024年实现营业收入410.67亿元，同比减少0.80%，归属于上市公司股东的净利润27.7亿元，同比增长16.08%，扣非归母净利润23.14亿元，同比增长15.10% [35] 业务板块情况 - 制药业务收入289.24亿元，同比减少4.29%，毛利率54.30%，同比增加1pct，分部利润32.50亿元，同比增长65.73% [36] - 医疗器械与医学诊断业务营业收入43.23亿元，同比减少1.53%，分部利润 - 0.52亿元，同比增加亏损0.19亿元 [36] - 医疗健康服务业务营业收入76.47亿元，同比增长14.61%，分部利润 - 3.15亿元，同比减少亏损1.25亿元 [36] - 医药分销和零售业务，联营公司国药控股营业收入5845.08亿元、归母净利润70.50亿元，同比减少2.02%和22.14% [37] 创新药进展 - 2024年多个创新药/生物类似药、仿制药获批或申报上市，多个产品有新适应症获批，增持复星凯瑞股权至100%并继续合作开发商业化 [38] 舍得酒业（600702） 核心观点 - 公司2024年业绩承压，中高端和普通酒销售均下滑，省内销售下滑幅度低于省外，去库存使盈利能力承压，期待2025年修复 [41][42][43] 营收与利润情况 - 2024年实现营业收入53.6亿元，同比 - 24.4%，归母净利3.45亿元，同比 - 80%，4Q24收入8.97亿元，同比 - 51%，4Q24归母净利 - 3.23亿元 [41] 产品销售情况 - 2024年中高端酒收入40.96亿元，同比 - 27.6%，普通酒收入6.9亿元，同比 - 23.4%，沱牌特级T68快速增长但体量尚小 [41][42] 区域销售情况 - 2024年省内收入15.1亿元，同比 - 19.7%，省外收入32.8亿元，同比 - 29.9%，2025年将聚焦基地市场和区县市场深耕 [42] 盈利能力情况 - 2024年归母净利率仅6.5%，同比 - 18.6pcts，毛利率同比 - 9pcts，销售费用率同比 + 5.6pcts，税金及附加占收入比重 + 5.1pcts，预计2025年净利率恢复 [43]