维持评级 高峰 | 市场数据 | 2025-04-11 | | --- | --- | | 股票代码 | 300708 | | A 股收盘价(元) | 10.80 | | 上证指数 | 3,223.64 | | 总股本(万股) | 67,621 | | 实际流通 A 股(万股) | 50,330 | | 流通 A 股市值(亿元) | 56 | —— 聚灿光电 2025 年一季报点评 ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ · 电子行业 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(亿元) | 27.60 | 33.19 | 37.67 | 43.73 | | 收入增长率% | 11.23 | 20.27 | 13.51 | 16.07 | | 归母净利润(亿元) | 1.96 | 3.02 | 3.52 | 3.92 | | 利润增速% | 61.44 | 54.50 | 16.51 | 11.45 | | 毛利率% | 13.70 | 15.71 | 15.98 | 15.54 | | 摊薄 EPS(元) | 0.30 ...

| 市场数据 | 2025-4-10 | | --- | --- | | 股票代码 | 002078.SZ | | A 股收盘价(元) | 14.00 | | 上证指数 | 3,223.64 | | 总股本(万股) | 279,454 | | 实际流通 A 股(万股) | 276,488 | | 流通 A 股市值(亿元) | 387.08 | -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 太阳纸业 沪深300 ⚫⚫⚫⚫⚫⚫ 国银河证券|CGS 公司点评报告 · 轻工行业 主要财务指标预测 E券|CGS 附录: 公司财务预测表 | 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 12,762 | 14,314 | 17,734 | 21,221 | | 现金 | 3,234 | 4,07 ...

行业点评报告 · 通信行业 关税政策催新势,自主通信谱华篇 2025 年 04 月 11 日 核心观点 光迅科技（光芯片/光模块龙头）：光迅科技是国内少数具备光芯片自主研发 能力的企业,已实现 25G 及以下 DFB、EML 光芯片的规模量产,并逐步提升 50G、100G 高速光芯片的自供比例。在海外供应链受限的背景下,公司光芯 片有望进一步扩大市场份额。此外,数据中心对高速光模块的需求持续旺盛, 公司光模块主要面向国内市场销售,受关税影响有限。 国盾量子(量子通信龙头):公司依托"墨子号"等卫星的工程经验,构建了 550+ 项专利的技术护城河。2024年,中国电信增资入股国盾量子,进一步强化其 国资背景,加速量子通信产业化进程。量子技术连续第三年登上政府工作报告, 叠加 6G 和卫星互联网建设带来的增量空间,公司正迎来商业化重要拐点。 通宇通讯(5G 基站天线龙头+卫星通信地面设备新锐):通宇通讯在卫星通信 天线及射频器件领域技术积累深厚,其相控阵天线、T/R 组件等产品已应用于 国内低轨卫星星座建设,随着中国"千帆星座"等星座计划的加速推进,市场 需求有望持续放量。 风险提示:全球政治经济形势变动的不确定 ...

核心观点 - 特朗普加征关税对中国经济边际影响趋弱，对美国经济、美元 - 美债体系冲击更大，人民币国际化迎来机遇；中国权益市场表现值得期待，内需、硬科技是中期主线，债市做多胜率提高；汇金增持壮大中长期资金力量，银行红利价值凸显；3月物价数据显示CPI承压、PPI延续收窄，需政策加码；离境退税政策扩大将提振国内消费；古茗有望维持茶饮行业第二地位且开店空间广阔；太极股份受益于信创产业爆发驱动业绩增长；三特索道历史包袱减轻，核心项目有韧性；金开新能现金分红比例提升，积极探索绿电 + 业务；3月传媒行业电影大盘降温、游戏市场有增有降、营销大盘增长且品类分化，应关注内需型消费板块 [1][2][6] 宏观 贸易战影响 - 特朗普政府加征关税对中国出口有冲击，但边际影响趋弱，对美国经济、美元 - 美债体系冲击更大，他国配合美国全面贸易战概率不大，美国面临潜在流动性危机，中国对美出口增速或下行，转口贸易有对冲作用，加征关税对中国出口负面影响约8 - 10个百分点，对GDP综合影响约1.5 - 2.0个百分点 [2][3][4][5] 政策预期 - 对冲外部压力的增量政策蓄势待发，财政、货币、产业政策均有发力空间，财政加码规模有望达1.5 - 2万亿，全方位提振内需，刺激消费政策值得期待 [5][6] 投资启示 - 中国权益市场表现值得期待，防御主题表现更优，中期内需、硬科技是主线；固收方面，债市做多胜率提高；人民币汇率短期围绕7.3震荡，中期人民币国际化迎来机会 [6][7] 银行 汇金增持影响 - 中央汇金增持ETF稳定市场预期，短期缓解流动性紧张，长期壮大中长期资金力量，助力资本市场投融资改革强化 [9][10][11] 银行板块资金面 - 银行板块资金面改善预期强化，被动型资金主导的银行板块红利行情有望延续，权重股受益更显著，股东及经营管理者增持计划加码 [12] 投资建议 - 降准降息预期增强，银行稳分红、低波动，股息率性价比凸显，汇金增持等促进红利价值兑现 [13] 宏观物价 3月物价数据 - 3月CPI环比降幅扩至 - 0.4%，同比跌幅收窄至 - 0.1%，核心CPI由跌转涨；PPI环比降幅为 - 0.4%，同比下降2.5% [15] 物价影响因素 - 天气转暖食品供应充足，鲜菜、猪肉和鸡蛋环比下跌；旅游淡季出行人数减少，出行类价格下降；国补政策带动家用器具价格环比超季节性增长，换季节衣着价格超季节性表现 [15][16][17][18] 物价走势 - CPI或延续承压，预计4月同比增速在 - 0.4%左右；PPI同比降幅有望延续收窄，预计3月增速在 - 2.3%左右 [21][23] 消费 政策情况 - 国家推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务至全国，此前中央已出台多项提振消费政策 [25][26] 政策优势 - “即买即退”政策范围扩大、便利性提升，将与入境免签政策叠加，挖掘境外旅客消费潜力，扩大中国对外开放姿态 [26][27] 投资建议 - 该政策将提振国内消费需求，拉动优质国货商品消费，建议优先关注免税及区域优质百货零售渠道 [28] 固收 策略绩效 - 上一周期低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得 - 2.8%、 - 4.6%、 - 8.1%，今年以来分别为 - 0.8%、5.8%、10.8%，低波策略重新占优 [30] 策略持仓及调仓 - 各策略更新持仓并说明调仓理由，如低价增强策略调出海外营收占比超20%标的，调入业绩正增或扭亏且价格不高于116元标的 [30][31][32] 古茗 公司概况 - 古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌、全价格带第二大现制茶饮店品牌，主打10 - 18元饮品，截止2024年在全国200多个城市有近万家门店 [34] 经营策略 - 坚持高质量门店扩张策略，先加密后扩张，供应链与研发投入领先，加盟商认可度高 [34][35] 投资建议 - 古茗有望维持行业第二名地位，且开店空间广阔 [36] 太极股份 业绩情况 - 2024年公司营收78.36亿元，同比下降14.77%，归母净利润1.91亿元，同比下降49.08%，下半年经营情况好转 [38][39] 业务进展 - 云与数据业务稳步推进，子公司电科金仓稳健增长，信创产业提速有望带来业绩增量 [39][40][41] 投资建议 - 公司在信创产业有重要地位与先发优势，2025年信创产业爆发将驱动业绩增长 [42] 三特索道 业绩情况 - 2024年公司营收6.9亿，同比 - 3.7%，归母净利1.4亿，同比 + 11%，24年下半年优质项目营收环比改善 [44] 经营情况 - 历史包袱进一步减轻，整体盈利能力稳中有升，储备项目千岛湖牧心谷未来有望贡献增量 [45][46] 金开新能 业绩情况 - 2024年公司营收36.12亿元，同比 + 8.55%，归母净利8.03亿元，现金分红比例提升 [48] 业务情况 - 投资收益有正向贡献，减值、所得税、少数股东损益为拖累项；风电电量、电价表现更优，毛利率同比提升；在手新能源储备丰富，积极布局绿电 + 业务 [49][50][51] 投资者回报 - 公司重视投资者回报，分红、回购、增持多措并举 [52] 传媒 行业表现 - 3月电影大盘降温，票房19.25亿元，同比下降30.95%；游戏市场同增环降，移动端游戏增速明显；营销大盘保持增长，细分品类趋势分化 [54][55] 政策解读 - 2025政府工作报告聚焦新消费、新质生产力，高水平对外开放，潮玩和谷子经济有望延续热度，AI技术加持推动文化内容繁荣 [56] 投资建议 - 关注受关税影响小的内需型消费板块，长期可选消费领域子版块有望高质量增长 [57]

行业点评报告 · 通信行业 关税政策催新势,自主通信谱华篇 2025 年 04 月 11 日 核心观点 光迅科技（光芯片/光模块龙头）：光迅科技是国内少数具备光芯片自主研发 能力的企业,已实现 25G 及以下 DFB、EML 光芯片的规模量产,并逐步提升 50G、100G 高速光芯片的自供比例。在海外供应链受限的背景下,公司光芯 片有望进一步扩大市场份额。此外,数据中心对高速光模块的需求持续旺盛, 公司光模块主要面向国内市场销售,受关税影响有限。 国盾量子(量子通信龙头):公司依托"墨子号"等卫星的工程经验,构建了 550+ 项专利的技术护城河。2024年,中国电信增资入股国盾量子,进一步强化其 国资背景,加速量子通信产业化进程。量子技术连续第三年登上政府工作报告, 叠加 6G 和卫星互联网建设带来的增量空间,公司正迎来商业化重要拐点。 通宇通讯(5G 基站天线龙头+卫星通信地面设备新锐):通宇通讯在卫星通信 天线及射频器件领域技术积累深厚,其相控阵天线、T/R 组件等产品已应用于 国内低轨卫星星座建设,随着中国"千帆星座"等星座计划的加速推进,市场 需求有望持续放量。 风险提示:全球政治经济形势变动的不确定 ...

核心观点 - 美国对中国加征关税边际影响趋弱，人民币国际化迎机遇，中国权益市场表现值得期待，内需、硬科技是主线，债市做多胜率提高 [2][6] - 汇金增持 ETF 稳定市场预期，银行板块资金面改善，红利价值有望兑现 [9][13] - 3 月 CPI 环比降幅扩大、同比跌幅收窄，核心 CPI 回升，PPI 环比、同比继续下降，后续 CPI 承压、PPI 收窄 [15][21] - 离境退税“即买即退”政策推广至全国，与入境免签政策叠加提振国内消费，利好免税及区域优质百货零售渠道 [25][28] - 转债量化类策略中低波策略重新占优，各策略根据市场情况调仓 [30] - 古茗具备长期主义经营策略，有望维持行业第二地位且有开店空间 [34][36] - 太极股份短期业绩承压，云与数据业务推进，信创产业提速有望驱动业绩增长 [38][42] - 三特索道历史包袱减轻，盈利能力提升，储备项目未来有望贡献增量 [44][46] - 金开新能营收和利润增长，现金分红比例提升，积极布局绿电 + 业务 [48][51] - 3 月传媒行业电影大盘降温、游戏市场有增有降、营销大盘增长，后续关注内需型消费板块 [54][57] 宏观 贸易战影响 - 特朗普政府加征关税对中国出口有冲击，但边际影响趋弱，对美国经济、美元 - 美债体系冲击更大，他国配合美国全面贸易战概率不大 [2][3] - 美国面临潜在流动性危机，中国对美出口增速或下行，转口贸易有对冲作用，综合测算关税加征对中国出口和 GDP 有负面影响 [4][5] 政策预期 - 中国将出台增量政策对冲外部压力，财政、货币、产业政策发力，财政加码规模 1.5 - 2 万亿，全方位提振内需 [5] 投资启示 - 中国权益市场表现值得期待，防御主题更优，中期内需、硬科技是主线；固收市场做多胜率提高 [6] 汇率走势 - 人民币汇率定价转向基本面视角，短期围绕 7.3 震荡，中期人民币国际化迎机遇 [7] 银行 汇金增持影响 - 中央汇金增持 ETF 稳定市场预期，短期缓解流动性紧张，长期壮大中长期资金力量，助力资本市场改革 [9][10] 银行板块前景 - 降准降息预期增强，银行稳分红、低波动，股息率性价比凸显，汇金增持等促进红利价值兑现 [13] 宏观物价 3 月物价数据 - CPI 环比降幅扩至 -0.4%、同比跌幅收窄至 -0.1%，核心 CPI 由跌转涨，PPI 环比降幅 -0.4%、同比下降 2.5% [15] 物价影响因素 - 食品价格因供应充足下跌，旅游淡季出行类价格下降，国补政策带动家用器具等价格上涨 [15][18] 物价走势预测 - CPI 或延续承压，4 月同比增速预计 -0.4% 左右；PPI 同比降幅有望收窄，预计 3 月增速 -2.3% 左右 [21][23] 消费 政策利好 - 国家推广离境退税“即买即退”政策至全国，叠加入境免签政策，刺激海外游客消费 [25][27] 投资建议 - 关注免税及区域优质百货零售渠道，“即买即退”政策将提振国内消费和优质国货消费 [28] 固收 策略绩效 - 上一周期低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得 -2.8%、-4.6%、-8.1%，今年以来分别为 -0.8%、5.8%、10.8% [30] 策略调仓 - 各策略根据市场情况调出海外营收占比高或不符合标准标的，调入业绩增长或内需相关标的 [32][33] 古茗 公司概况 - 古茗是大众现制茶饮品牌龙头，全价格带第二，主打 10 - 18 元饮品，全国有近万家门店 [34] 经营策略 - 坚持先加密、后扩张策略，深耕供应链，加强研发投入，加盟商认可度高 [34][35] 投资建议 - 古茗有望维持行业第二地位，具备广阔开店空间 [36] 太极股份 业绩情况 - 2024 年营收和归母净利润同比下降，下半年经营好转，现金流转正 [38][39] 业务进展 - 云与数据业务稳步推进，子公司电科金仓稳健增长，信创产业提速有望带来业绩增量 [39][41] 投资建议 - 公司在信创产业有重要地位和先发优势，2025 年信创爆发有望驱动业绩增长 [42] 三特索道 经营情况 - 2024 年营收下降、归母净利增长，下半年优质项目营收环比改善，历史包袱减轻 [44][45] 未来展望 - 公司战略定位明确，储备项目千岛湖牧心谷有望贡献增量利润 [46] 金开新能 业绩表现 - 2024 年营收和归母净利增长，现金分红比例提升，股息率 3.57% [48] 业务分析 - 投资收益正向贡献，减值、所得税等为拖累项，风电电量、电价表现优，毛利率提升 [49][50] 发展布局 - 在手新能源储备丰富，积极布局绿电 + 算力、化工业务，重视投资者回报 [51][52] 传媒 行业表现 - 3 月电影票房同比、环比下降，游戏市场同增环降，营销大盘增长，细分品类趋势分化 [54][55] 政策解读 - 政府工作报告聚焦新消费、新质生产力，高景气度潮玩和谷子经济有望延续热度，AI 加持文化内容领域 [56] 投资建议 - 关注受关税影响小的内需型消费板块，长期可选消费领域子版块有望高质量增长 [57]

市场表现 - 展示北证50与沪深300对比数据，但未明确具体表现[2] - 2025.04.10北交所与A股各行业当日有不同算数平均涨跌幅[5] 成交与换手 - 截至2025.04.10展示北证成交额与换手率情况[8] 个股表现 - 2025.04.10涨幅前十股票中卓兆点胶涨30.00%，市值24.75亿元等[9] - 2025.04.10跌幅前十股票中晟楠科技跌2.14%，市值31.76亿元等[10] 估值情况 - 截至2025.04.10展示北证与双创板块估值变化[12] - 截至2025.04.10展示北交所公司市盈率分行业情况[11] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足等风险[14]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年将分别实现归母净利润9.23、11.35、13.77亿元，对应PE 12.14x、9.87x、8.14x [6] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收36.12亿元，同比+8.55%，实现归母净利8.03亿元（扣非7.36亿元），同比+0.05%（扣非同比+0.42%）；24Q4单季度实现营收7.82亿元，同比+5.75%，实现归母净利0.56亿元（扣非0.32亿元），同比 - 13.13%（扣非同比 - 27.91%） [4] - 2024年投资净收益3.01亿元，同比增长108%/1.56亿元；计提资产减值准备1.62亿元，同比增加121%；所得税费用1.61亿元，同比增长41%/0.47亿元；产生少数股东损益1.05亿元，同比增长81%/0.47亿元 [4] 电量电价及装机情况 - 2024年风电电量、电价表现更优，毛利率同比有所提升；累计装机容量5.55GW，新增装机107.3万千瓦；实现发电量79.05亿千瓦时，较上年增长10.60%；风电平均上网电价0.424元/kWh，同比 - 1.5%；光伏平均上网电价0.442元/kWh，同比 - 6.2% [4] - 截至24年末，核准项目装机容量为7.47GW，其中已并网装机5.55GW，在建项目装机0.86GW，待开发项目装机1.06GW [4] 业务布局情况 - 积极开拓算力、化工等高耗能应用场景，发挥与绿电产业的协同优势；算力方面，发布投资建设新疆昌吉州昌吉市2,000P智算中心项目及参股智算中心运营公司的公告，为无问芯穹公司提供人工智能算力技术服务；化工方面，公告设立全资子公司金开新疆煤制气有限公司 [4] 投资者回报情况 - 23、24年分红比例在40% - 50%区间内，24年进行中期分红，拟探索中期分红常态化，适时实施2025年中期分红；2024年累计回购金额为1.48亿元，占2024年归母净利润的18.44%；控股股东金开企管分别于2024年11月及2025年1月披露增持股份计划，增持总金额不低于2亿元，不超过4亿元 [4] 财务指标预测情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3612.17|4075.17|4736.91|5442.02| |收入增长率%|8.55|12.82|16.24|14.89| |归母净利润(百万元)|802.72|923.14|1134.80|1376.93| |利润增速%|0.05|15.00|22.93|21.34| |毛利率%|55.11|52.77|52.94|53.28| |摊薄EPS(元)|0.40|0.46|0.57|0.69| |PE|13.96|12.14|9.87|8.14| |PB|1.21|1.14|1.07|1.00| |PS|3.10|2.75|2.37|2.06| [5] 财务报表预测情况 - 资产负债表预测了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等项目 [7] - 现金流量表预测了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目 [7] - 利润表预测了2024A - 2027E的营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目，还给出了主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年将分别实现归母净利润9.23、11.35、13.77亿元，对应PE 12.14x、9.87x、8.14x [6] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收36.12亿元，同比+8.55%，实现归母净利8.03亿元（扣非7.36亿元），同比+0.05%（扣非同比+0.42%）；24Q4单季度实现营收7.82亿元，同比+5.75%，实现归母净利0.56亿元（扣非0.32亿元），同比-13.13%（扣非同比-27.91%） [4] - 2024年投资净收益3.01亿元，同比增长108%/1.56亿元；计提资产减值准备1.62亿元，同比增加121%；所得税费用1.61亿元，同比增长41%/0.47亿元；产生少数股东损益1.05亿元，同比增长81%/0.47亿元 [4] 电量电价及装机情况 - 2024年风电电量、电价表现更优，毛利率同比有所提升；累计装机容量5.55GW，新增装机107.3万千瓦；实现发电量79.05亿千瓦时，较上年增长10.60%；风电平均上网电价0.424元/kWh，同比-1.5%；光伏平均上网电价0.442元/kWh，同比-6.2% [4] - 截至24年末，核准项目装机容量为7.47GW，其中已并网装机5.55GW，在建项目装机0.86GW，待开发项目装机1.06GW [4] 业务布局情况 - 积极开拓算力、化工等高耗能应用场景，发挥与绿电产业的协同优势；算力方面，发布投资建设新疆昌吉州昌吉市2,000P智算中心项目及参股智算中心运营公司的公告，为无问芯穹公司提供人工智能算力技术服务；化工方面，公告设立全资子公司金开新疆煤制气有限公司 [4] 投资者回报情况 - 23、24年分红比例在40% - 50%区间内，24年进行中期分红，拟探索中期分红常态化，适时实施2025年中期分红 [4] - 2024年累计回购金额为1.48亿元，占2024年归母净利润的18.44% [4] - 控股股东金开企管分别于2024年11月及2025年1月披露增持股份计划，增持总金额不低于2亿元，不超过4亿元 [4] 财务指标预测情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3612.17|4075.17|4736.91|5442.02| |收入增长率%|8.55|12.82|16.24|14.89| |归母净利润(百万元)|802.72|923.14|1134.80|1376.93| |利润增速%|0.05|15.00|22.93|21.34| |毛利率%|55.11|52.77|52.94|53.28| |摊薄EPS(元)|0.40|0.46|0.57|0.69| |PE|13.96|12.14|9.87|8.14| |PB|1.21|1.14|1.07|1.00| |PS|3.10|2.75|2.37|2.06| [5] 财务报表预测情况 - 资产负债表预测了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等项目 [7] - 现金流量表预测了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目 [7] - 利润表预测了2024A - 2027E的营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、财务费用等项目，还给出了主要财务比率 [8]

CPI情况 - 3月CPI环比降幅扩至-0.4%，同比跌幅收窄至-0.1%，核心CPI环比持平为0%，同比上涨0.5%[2][7] - 食品价格环比下跌1.4%，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降5.1%、4.4%、2.7%和1.6%，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点[2][10][11] - 非食品价格环比下跌0.2%，飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点[2][10][14] PPI情况 - 3月PPI环比降幅为-0.4%，同比下降2.5%，环比、同比继续下降[2] - 黑色金属相关行业价格下降，有色金属矿采选业及冶炼和压延加工业价格上涨0.4%和0.5%，原油相关行业价格下降[6][22] 后市展望 - 预计4月CPI同比增速在-0.4%左右，PPI增速在-2.3%左右[6][28][29] - 财政加码规模有望达1.5 - 2万亿，全方位提振内需，支撑核心CPI和PPI回升[4][6][28][29] 风险提示 - 政策落地不及预期的风险[5][32] - 消费者信心恢复不及预期的风险[5][32]