报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 涨幅前十股票情况 - 2025年5月26日涨幅前十股票中，瑞奇智造涨幅30.00%居首，市值21.70亿元，营业收入2.86亿元，归母净利润0.15亿元，市盈率125.31 [9] - 常辅股份涨幅16.56%，市值32.09亿元，营业收入1.76亿元，归母净利润0.25亿元，市盈率88.86 [9] - 中科美菱涨幅16.42%，市值21.95亿元，营业收入2.14亿元，归母净利润0.12亿元，市盈率118.22 [9] 跌幅前十股票情况 - 2025年5月26日跌幅前十股票中，无锡鼎邦跌幅5.50%居首，市值17.27亿元，营业收入3.03亿元，归母净利润0.30亿元，市盈率46.58 [10] - 威贸电子跌幅4.21%，市值23.70亿元，营业收入1.88亿元，归母净利润0.31亿元，市盈率51.24 [10] - 梓雇官跌幅3.89%，市值18.45亿元，营业收入2.98亿元，归母净利润0.57亿元，市盈率22.39 [10] 市场表现相关图表 - 展示北证50与沪深300对比情况 [2] - 呈现北证成交额与换手率情况（截至2025.05.26） [5][8] - 给出北证与A股各行业当日涨跌幅（算数平均/ 2025.05.26） [6][7] - 展示北证与双创板块估值变化（倍/截至2025.05.26） [12] - 呈现北交所公司市盈率情况 - 分行业（截至2025.05.26） [11]

机械行业 核心观点 - 2024年机械行业上市公司业绩承压，25Q1业绩边际改善，收入保持增长，盈利能力略有下降但费用端控制良好 [2] 业绩情况 - 2024年合计实现营业收入24902亿元，同比+5.18%；归母净利润1377亿元，同比-9.90% [2] - 25Q1实现收入5630亿元，同比+9.05%；净利润391亿元，同比+17.43% [2] - 2024年整体毛利率21.82%，同比-1.09pct；净利率5.53%，同比-0.93pct [2] - 25Q1毛利率21.96%，同比-0.39pct，环比+1.09pct；净利率6.95%，同比+0.50pct，环比+4.93pct [2] - 2024年期间费用率为14.56%，同比-0.49pct；25Q1期间费用率为14.21%，同比-1.10pct，环比-0.16pct [2] 子行业表现 - 2024年营业收入增幅前五为半导体设备（+35%）、注塑机（+22%）、船舶海工（+20%）、光伏设备(+13%)和机床(+5%) [3] - 2024年归母净利润增幅前五为船舶海工(+146%)、注塑机（+23%）、半导体设备（+21%）、工程机械（+14%）和煤机矿机（+13%） [3] - 25Q1营业收入增速前五为半导体设备（+33%）、轨交装备（+30%）、注塑机（+20%）、激光(+14%)和船舶海工(+11%) [3] - 25Q1净利润增速前五为船舶海工(+203%)、轨交装备(+75%)、煤机矿机（+37%）、工程机械（+34%）和半导体设备（+33%） [3] 投资建议 - 2025年重点关注政策发力带动的基建地产链，推荐工程机械及城轨信号系统 [4] - 关注内需复苏顺周期通用设备，包括工控、机床、工业气体、检测服务等 [4] - 关注新质生产力带来新技术新产业投资机会，如人形机器人、低空经济等 [4] 电新行业 核心观点 - COMPUTEX 2025，NVIDIA发布新一代技术，维谛、纳微半导体宣布合作开发下一代800V HVDC架构，维谛计划2026年下半年推出产品系列 [6][7] 行业趋势 - 800V HVDC产业趋势确定，供需两端加速，2027年将成重要拐点 [8] - 需求端，NVIDIA、OCP联盟Meta、谷歌、微软等要求采用±400V或800V直流供电方案 [8] - 供给端，台达、维谛、麦格米特等电源厂商提供800V电源系列解决方案 [8] 市场情况 - 头部客户对电源系统定制化需求差异化大，台达有品牌等优势，维谛在IDC侧经验丰富，中国大陆厂商有望进军国际市场 [8] - 一二级电源加速融合，服务器电源市场价值有望随AI高景气和电源功率提升而提升 [8] 液冷情况 - 随着AIDC支持超20 - 50KW，液冷有望成主流温控技术，液冷母线优势凸显，市场规模有望扩大 [9] - 中国大陆及台资供应商在零部件环节有技术储备和供货能力，有望替代海外供应链 [9] 资本开支 - 25Q1北美互联网大厂AI资本开支持续向上，Meta上调全年投资，AIDC产业高景气 [9] - 国内互联网大厂25Q1资本支出平淡，但算力相关业务资本开支占比上升，未来将重点投入算力基础设施等领域 [9] 环保公用行业 核心观点 - 2025年1 - 4月全国风电、太阳能、火电新增装机同比增长，全社会用电量同比增长 [11] 装机情况 - 4月光伏装机同环比高增长，受“531”阶段性抢装潮影响，5月有望延续，后续新能源装机仍有增长空间 [11][12] - 截至4月末，风电、太阳能累计装机同比分别增长18.2%、47.7%，占总装机比例分别为15.5%、28.5% [12] 发电情况 - 4月规上工业发电量同比增长0.9%，增速放缓，火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风光增速加快 [13] - 4月规上火电/水电/核电/风电/太阳能发电量同比分别-2.3%/-6.5%/+12.4%/+12.7%/+16.7%，增速较3月变化分别为0.0pct/-16.0pct/-10.6pct/+4.5pct/+7.8pct [13] 用电情况 - 4月全社会用电量同比增长4.7%，增速放缓，新业态用电量保持高增长 [13] - 4月信息传输/软件和信息技术服务业、互联网和相关服务、充换电服务业用电量同比分别增长15.1%、27.8%、44.3%，增速较一季度分别提高1.4pct、2.1pct、2.0pct [13] 投资建议 - 绿电：十四五收官之年能耗目标考核有望催化需求，新能源价格结算机制建立后收益预期明朗，把握板块拐点性机会 [14] - 火电：近期煤价下跌有望扭转悲观预期，关注市场煤敞口大且长协电价下调幅度小区域的企业 [14] - 水核：利率下行周期中，水电、核电有长期配置价值，核电有远期成长性 [14]

科技金融政策 - 5月22日四部门推出15项科技金融举措，构建全周期支持网络[1] - 央行将科技创新再贷款规模从5000亿元扩至8000亿元，利率降至1.5%[16] - 金融监管总局三批保险资金长期投资试点规模合计达2220亿元[16] 资本市场挑战 - 2025年一季度专业机构持股占A股总市值50.56%，保险、基金等主力配置比例偏低[18] - 2022 - 2025年5月，科创票据10年期及以上仅占4.88%，3年期及以下占76.43%[18] - 2021 - 2025年5月，央国企在科创票据、公司债发行人中分别占83.52%、97.33%，民营科创企业发债难[18] 产业发展动态 - 预计2030年我国数据产业规模达7.5万亿元，2024年年度数据生产总量同比增长25%[46] - OpenAI计划在阿联酋建全球最大AI数据中心，占地10平方英里，耗电5GW[7][52] - OpenAI以约65亿美元收购AI设备初创公司io[53] 技术前沿动态 - 谷歌推出AI编程智能体Jules，微软DiscoveryAI平台发现新型物质[54][55] - 华为揭秘超大规模MoE模型推理部署技术，性能超英伟达[60] - 英伟达推出DreamGen，让机器人通过“做梦”自主学习新技能[64] 智库前沿观点 - 武汉通用人工智能发展以“具身智能”为路径，2025年预计算力达30exaflops[6][74] - 武汉模式可能形成新治理范式，重塑全球科技竞争格局[75]

工业企业利润情况 - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%，工业企业利润连续两个月正增走扩[5] - 1 - 4月利润率累计4.87%，环比增加0.17pct，同比跌幅0.13pct，连续四个月收窄，利润率改善对利润增速加快有较大贡献[5] 行业利润表现 - 装备制造业引领作用突出，1 - 4月利润同比增长11.2%，较前值加快4.8pct，对规模以上工业利润增长引领作用突出[6] - 设备更新带动专用设备和通用设备利润提升，分别增长14.2%、9.5%，“两新”政策效应持续显现，相关行业利润增长明显[4] 库存与成本情况 - 1 - 4月产成品存货6.61万亿元，增长3.9%，库存增速小幅走低，4月采购量等指数下降，企业放缓库存增速应对外需震荡[6] - 1 - 4月规模以上工业企业每百元营业收入中成本85.54元，同比增加0.19元，费用8.28元，同比减少0.20元，企业降本应对外部变化明显[6] 经济运行隐患与展望 - 外部环境造成预期不确定，企业减少开支、削减采购、去化库存并降本增效，补贴政策边际效应递减，房地产销售和开工双下降拖累经济[10] - 日内瓦谈判让关税暂缓，出口或继续保持韧性，存量政策助力内需稳定回升，增量政策或聚焦地产领域[10] 投资建议 - 短期经济结构性特征明显，新质生产力相关行业和政策支持的消费板块表现较好[10] - 长期看好权益市场，看好红利 + 硬科技的哑铃策略以及服务消费空间，债券市场等待三季度降息预期强化窗口[10]

报告行业投资评级 - 化工行业投资评级为推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年看好化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注三条投资主线，包括扩大内需把握成长机会、新材料国产替代、部分资源品规模扩张带来的成长性 [4][32] 根据相关目录分别进行总结 原油市场：供给支撑减弱，油价偏弱运行 - 截至5月23日，Brent和WTI油价分别为64.78美元/桶和61.53美元/桶，较上周分别下降0.96%和1.54%，本周均价环比分别下降0.78%和1.23%，年初以来分别下降13.21%和14.21% [4][7][9] - 供给端，市场担忧OPEC+会议增产，伊美核谈未决，伊朗石油供应不确定；需求端，美国驾车高峰季汽油需求或走强，炼厂开工率有提升空间，但贸易摩擦影响中期需求；库存端，美国商业原油库存环比增加 [4][8] - 预计近期油价偏弱运行，区间58 - 68美元/桶，建议关注贸易争端、OPEC+政策和伊朗供应情况 [4][8] 库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益 - 本周原油库存转化损益均值37元/吨，年初至今 - 122元/吨；丙烷库存转化损益均值 - 133元/吨，年初至今4元/吨 [4][14] 价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏稳 - 重点跟踪的170个产品中，36个上涨（占比21.2%），67个下跌（占比39.4%），67个持平（占比39.4%） [4][18] - 本周价格涨幅居前的有丙烯酸、煤焦油等；跌幅居前的有液氯、石油焦等 [18][19][20] - 炭黑价格上涨因成本驱动，预计短期内持稳；TDI价格上涨因供应偏紧，预计短期内维持高位 [18][19] 价差涨跌幅：本周化工品价差表现较强 - 重点跟踪的130个产品价差中，69个上涨（占比53.1%），57个下跌（占比43.8%），4个持平（占比3.1%） [25] - 本周价差涨幅居前的有三聚氰胺、软泡聚醚等；跌幅居前的有苯酐、LLDPE等 [25][27] - PBT价差上涨，预计短期内稳中偏弱；顺酐价差上涨，预计短期内震荡整理 [25][26][27] 投资建议 - 截至5月23日，石油化工和基础化工PE (TTM) 分别为18.2x、23.4x，较历史均值溢价13.1%、 - 13.6%，基础化工行业估值偏低，有中长期配置价值 [32] - 供给端产能消化需时间，需求端2025年内需潜力有望释放 [32] - 建议关注三条投资主线：扩大内需关注疆煤、氟化工等板块；新材料国产替代关注COC/COP等领域；资源禀赋关注钾盐、磷化工等企业 [32][33][34][35] 附表：全产业链重点产品价格/价差 - 能源&资源产业链：原油、LNG等产品价格有不同变化，汽油、柴油等价差有涨有跌 [43] - C1产业链：液氨、甲醇等产品价格有变动，甲醇、醋酸等价差有不同表现 [44][46] - C2产业链：乙烯、环氧乙烷等产品价格有变化，环氧乙烷、乙二醇等价差有涨跌 [47] - C3产业链：丙烷、丙烯等产品价格有波动，丙烯酸、丙烯酸甲酯等价差有不同情况 [48]

数字经济周报(202505 第 4 期) 构建科技金融发展的"四梁八柱" 数字经济周报(202505 第 4 期) 核心观点 本周焦点:多部门协同部署科技金融创新政策,构建全周期支持体系。5月 ● 22 日,四部门召开科技金融政策发布会,推出 15项举措。科技部推动先行先 试. 升级"创新积分制"2.0;央行扩大科技创新再贷款规模,试点债券市场 "科技板";金融监管总局扩大保险资金投资试点;证监会为"硬科技"企业 上市开"绿色通道",完善债券市场,多部门协同构建全周期支持网络。 当前我国资本市场赋能新质生产力面临多重挑战:专业机构配置比例偏低,短 期投机倾向明显;科创债市场规模小、期限短、评级严苛,民营发行难;创投 资本退出渠道狭窄;价值与风险评估体系滞后,难适科技创新项目。 发布会是对我国科技金融发展关键问题的系统性回应：通过制度创新融合财 政与市场机制,破解科技企业融资难题,培育融资新模式;资本市场改革转变 估值逻辑,为资本退出提供路径,倒逼中介机构提升能力,有望带动千亿级资 本进入早期项目,提升国际竞争力。 2025 年 5 月 27 日 分析师 章俊 首席经济学家 ☎： 010-8092 8096 网 ...

宏观动态报告 F券 CG 利润小幅改善,库存继续去化 2025 年 1-4 月工业企业利润分析 分析师 张迪 网：zhangdi_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 研究助理:铁传奥 风险提示 1. 国内政策时滞的风险 2. 海外经济衰退的风险 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2025 年 5 月 27 日 5 月 27 日国家统计局发布：1—4 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额 ● 21170.2 亿元,同比增长 1.4%(前值 0.8%）; 实现营业收入 43.44 万亿元, 同比增长 3.2%（前值 3.4%）。3 月利润当月同比 3.0%（前值 2.6%）。工业 企业利润连续两个月正增走扩。 利润率改善对利润增速加快有较大贡献。从量、价、利润率三要素模型来看, o 贡献最多的还是量,工业增加值 1-4 月实现同比 6.4%的强劲增长,单月同比 上涨 6.1%,虽然 4 月工业增加值环比较 3 月有所下滑,但仍在"三抢"的带 动下有较高增速。4月转口贸易"抢出口"和 ...

核心观点 - 4月国内经济顶住外部关税冲击稳定增长，预计二季度基本面受政策支撑，我国经济“攻守兼备”，权益市场有结构性机会，债券市场等待三季度降息预期强化窗口 [1][2] - 信用风险催生市场避险情绪，全球主要权益市场承压，商品、债券、汇率市场均有不同表现 [13][14][15] - 本周债市利率震荡略上、收益率曲线略陡，下周资金面或跨月收紧，债市短期或震荡，关注超长债供给和关税情况 [18][19][22] - 我国宠企发展空间广阔，头部宠企进入自有品牌扩张期，享受行业规模扩张和市占率提升红利 [25][28] - 存贷款非对称降息落地，银行息差企稳，政策支持下基本面积极因素积累，业绩拐点可期 [30][33] - 深桑达一季度转亏，但数字信息服务转型初显成效，多领域布局和创新持续推进 [35][38][39] - 携程集团一季度营收稳健增长，国际业务和出境游驱动，短期营销投入致利润率下滑，长期盈利能力有望回升 [43][46] - 比音勒芬是高端时尚运动领军企业，多品牌国际化布局，预计直营开店平稳、加盟提速，费用率后续改善 [48][51][52] 宏观经济 国内宏观 需求端 - 消费方面，5月出行平稳，地铁客运量和国内航班执行数有变化，乘用车零售向好，5月1 - 18日零售93.2万辆，同比增9.3%、环比增15.4% [3] - 外需方面，5月高频数据显示外需回落，波罗的海干散货指数和中国出口集装箱运价指数有不同程度下降 [3] 生产端 - 5月第四周工业生产走势分化，钢材、地产基建开工率下行，消费制造业稳定，化工涨跌不一，炼油厂开工率低迷 [4] 物价表现 - CPI方面，5月23日猪肉、果蔬、鸡蛋价格下跌，生猪期货结算价上涨 [5] - PPI方面，5月23日原油价格下跌，黑色系商品、有色等工业产品价格有涨有跌 [5] 财政 - 本周特别国债和地方专项债发行规模提速，预计本月政府债发行支持经济增长 [6][7] 投资 - 高频数据显示地产链需求弱，基础设施投资稳定增长，房地产政策维持市场企稳态势，关注城市更新资金端增量政策 [7] 货币和流动性 - 本月MLF净投放，本周公开市场操作净投放，资金利率上行，国债收益率曲线上移 [8] 海外宏观和市场 政策层面 - 特朗普考虑对欧盟商品加征关税，威胁对手机生产商非美产品加征关税，引发美股和美元下行 [9] - 特朗普政府预算法案通过国会进入参议院审议，或增3.1万亿美元赤字，推动10年期美债收益率上行 [9] - 美国最高法院裁定特朗普难施压美联储降息，欧盟对俄实施新制裁，地缘政治风险未缓和 [9] 经济数据层面 - 美国5月PMI好于预期，经济放缓程度缓和，但趋势未转上行；地产方面，成屋销售略低预期，新房好于预期但库销比高 [10] - 欧元区4月CPI符合预期，欧央行有望年内降息；日本4月CPI超预期，日债长端收益率上行，市场担忧套息交易逆转 [10] - 本周黄金因地缘政治和经济不确定性反弹，收于3357.519美元/盎司 [11] 策略 商品市场 - 黄金本周震荡上行，中长期有支撑；原油本周震荡下行，中长期“弱需求、强供应”格局延续 [13] 债券市场 - 美债本周收益率攀升，中长期风险溢价维持高位；中债本周收益率窄幅波动，中长期有降息空间 [14] 汇率市场 - 美元指数本周走弱，中长期面临贬值压力；美元兑日元本周走弱，中长期或延续下行趋势 [15] 权益市场 - 全球主要权益市场承压，美股科技股下挫，亚洲市场分化，中长期美股面临多重压力或下跌 [1][16] 固收 本周债市回顾 - 5月19 - 23日债市围绕经济数据、利率下调和股债跷跷板交易，国债收益率有变化，10Y收益率震荡上调 [18] 下周债市展望 - 基本面生产、房地产、物价指标多数下跌；供给方面利率债发行规模回升；资金面或跨月收紧，跨月后大概率回落 [19][20][21] 债市策略 - 短期债市或震荡，关注超长债供给、资金面和政策空间，十债收益率至多回升到4月美国公布关税前位置，关注配置价值 [22][23] 农业 多维度比较 - 中美日宠物市场在渗透率、宠均消费、竞争格局方面有差异，我国宠企发展空间广阔 [25] 各国市场情况 - 美国宠物市场规模增长，销售以线下为主，竞争格局品牌分散与头部垄断并存 [26] - 日本宠物市场进入存量时代，规模增长靠高端化，本土细分品牌竞争优势显著 [27] 投资建议 - 我国宠物行业多方面有提升空间，头部宠企进入扩张期 [28] 银行 板块表现 - 本周银行板块上涨，优于沪深300指数，不同类型银行有不同表现 [30] 政策影响 - LPR降息和存款利率非对称下调落地，呵护银行息差，静态测算提升息差4.96BP [30][31] - 小微企业融资支持加码，银行信贷供给力度有望加大，资产质量有望改善 [31] - 科技金融再贷款工具发力可期，风险定价机制有望完善 [32] 投资建议 - 银行息差企稳，基本面积极因素积累，业绩拐点可期，公募低配修复，红利价值兑现 [33] 深桑达 业绩情况 - 2024年营收增长，归母净利润微增，扣非归母净利润下滑；2025年一季度营收下滑、转亏 [35][36] 业务分析 - 2024年三费上升，自研产品开发投入加大，毛利率下降 [37] - 数字信息服务转型初见成效，毛利率提升，多领域布局成果显著 [38] - 多个领域业务创新加速，深化布局，“中国电子云”持续突破 [39][40][41] 携程集团 业绩情况 - 2025年一季度营收138亿元，同比增16.2%，归母净利润43亿元，同比降0.8% [43] 业务分析 - 高基数下营收稳健增长，国际业务和出境游驱动各板块增长 [43] - 出入境游增速领先，国际平台影响力提升 [44] - 营销投入增长致短期盈利能力承压，降本增效进程良好 [45] 投资建议 - 短期利润率下滑因海外业务营销，长期国际业务空间大、盈利能力优，未来利润率有望回升 [46] 比音勒芬 公司概况 - 公司是高端时尚运动领军企业，多品牌运作，收入和利润近年有增长 [48] 业务分析 - 主标品牌年轻化转型，拓展高端产品线，多品牌优势互补 [49] - 渠道稳步拓展，线下优势明显，线上渗透率提升 [50] - 收购海外奢侈品牌，打造多元品牌矩阵 [50] 投资建议 - 预计直营开店平稳、加盟提速，2025年费用率增加，后续改善 [52]

核心观点 外需波动叠加国内政策利好，港股市场震荡向上，当前港股估值处于历史中等水平，建议关注科技板块、外贸板块、受益于上市公司重大资产重组新规的板块[1][2][39] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周（5月19日至5月23日）全球主要股指多数下跌，恒生中国企业指数涨1.36%、恒生指数涨1.10%表现居前，恒生指数连涨七周，恒生科技指数跌0.65%表现居中[2][4] - 港股一级行业9个上涨、2个下跌，医疗保健、工业、材料涨幅居前，分别涨9.54%、6.09%、6.02%；日常消费、房地产分别跌1.44%、1.01% [2][7] - 二级行业中，电气设备、医药生物等涨幅居前，日常消费零售、家庭用品等跌幅居前 [2][7] - 医药生物方面，5月20日三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707签独家许可协议，辉瑞获全球（除中国内地）开发等权利，三生制药获12.5亿美元首付及最高48亿美元里程碑付款等 [7] - 科技方面，5月22日小米发布首款3nm旗舰处理器“玄戒O1”、首款长续航4G手表芯片“玄戒T1”，是中国内地3nm芯片设计突破 [2][8] - 金融方面，5月20日我国1年期LPR降至3%、5年期以上降至3.5%，均降10个基点，国有六大行等下调人民币存款利率 [9] - 消费方面，4月中国社会消费品零售总额37174亿元，同比增5.1%，增幅较前值缩小0.8个百分点；1 - 4月总额161845亿元，增长4.7%，增速较前值升0.1个百分点；4月消费品以旧换新相关商品销售大增 [9] - 房地产板块受开发投资数据拖累本周跌幅居前，1 - 4月全国房地产开发投资同比降10.3%，跌幅扩大0.4个百分点；新建商品房销售面积降2.8%，降幅缩小0.2个百分点；销售额同比降3.2%，降幅扩大1.1个百分点 [10] 资金流动 - 情绪指标上，本周港交所日均成交金额2017.94亿港元，较上周降294.8亿港元；日均沽空金额233.24亿港元，较上周升2.74亿港元；沽空金额占成交额比例日均值11.57%，较上周升1.58个百分点 [2][13] - 流动性指标上，本周南向资金累计净买入189.59亿港元，较上周升276.44亿港元；近7天南向资金大幅净买入建设银行、美团 - W等，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W等 [2][14] 估值与风险溢价 - 本周港股估值总体上升，截至5月23日，恒生指数PE、PB分别为10.54倍、1.1倍，较上周五涨1.19%、1.18%，分别处2019年以来71%、71%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为21.16倍、2.96倍，分别处2019年以来15%、61%分位数水平 [2][19] - 5月23日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行8BP至4.51%，港股恒生指数风险溢价率为4.97%，为3年滚动均值 - 2.1倍标准差，处2010年以来10%分位 [21] - 截至5月23日，10年期中国国债到期收益率较上周五上行4.15BP至1.7208%，港股恒生指数风险溢价率为7.76%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处2010年以来74%分位 [28] - 行业估值方面，截至5月23日，医疗保健业等六个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下；截至5月16日，能源业等六个行业股息率高于5%，金融业等股息率处2019年以来60%分位数水平以上 [30] - 本周港股市场表现整体好于A股市场，截至5月23日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行2.23点至131.88，处2014年以来48%分位数水平 [30] 港股市场投资展望 - 外需方面关税前景不明，短期内抢出口需求高，市场情绪随贸易局势波动；国内降准降息利好落地，财政政策发力，政策效果将显现 [2][39] - 建议关注我国自主研发进度加快且成果多的科技板块、受益于中美关系缓和的外贸板块、受益于上市公司重大资产重组新规的板块 [2][39]

核心观点 - 外需波动叠加国内政策利好，港股市场震荡向上 [1] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 5月19日至23日，全球主要股指多数下跌，恒生中国企业指数涨1.36%、恒生指数涨1.10%表现居前且恒生指数连涨七周，恒生科技指数跌0.65%表现居中 [2][4] - 港股一级行业9个上涨、2个下跌，医疗保健、工业、材料涨幅居前，分别涨9.54%、6.09%、6.02%；日常消费、房地产分别跌1.44%、1.01% [2][7] - 二级行业中，电气设备、医药生物等涨幅居前，日常消费零售、家庭用品等跌幅居前 [2][7] - 5月20日，三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707签独家许可协议，三生制药获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款等 [7] - 5月21日，美国企图全球禁用中国先进计算芯片，中方将维护自身权益；5月22日，小米发布首款3nm旗舰处理器“玄戒O1”和首款长续航4G手表芯片“玄戒T1” [8] - 5月20日，我国1年期LPR降至3%、5年期以上降至3.5%，均降10个基点，国有六大行等下调人民币存款利率 [9] - 4月，中国社会消费品零售总额37174亿元，同比增5.1%；1 - 4月，总额161845亿元，增长4.7%；4月，消费品以旧换新相关商品销售增长大 [9] - 1 - 4月，中国全国房地产开发投资同比降10.3%，新建商品房销售面积降2.8%，销售额同比降3.2%，房地产板块本周跌幅居前 [10] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额2017.94亿港元，较上周降294.8亿港元；日均沽空金额233.24亿港元，较上周升2.74亿港元；沽空金额占成交额比例日均值11.57%，较上周升1.58个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入189.59亿港元，较上周升276.44亿港元；近7天，南向资金大幅净买入建设银行等，大幅净卖出腾讯控股等 [2][14] 估值与风险溢价 - 本周港股估值总体上升，截至5月23日，恒生指数PE、PB分别为10.54倍、1.1倍，较上周五涨1.19%、1.18%，处2019年以来71%、71%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为21.16倍、2.96倍，处2019年以来15%、61%分位数水平 [2][19] - 5月23日，10年期美国国债到期收益率上行8BP至4.51%，港股恒生指数风险溢价率4.97%，为3年滚动均值 - 2.1倍标准差，处2010年以来10%分位 [2][21] - 5月23日，10年期中国国债到期收益率上行4.15BP至1.7208%，港股恒生指数风险溢价率7.76%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处2010年以来74%分位 [2][28] - 截至5月23日，恒生综合行业估值分化大，医疗保健等六个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下 [30] - 截至5月16日，能源业等六个行业股息率高于5%，金融业等三个行业股息率处2019年以来60%分位数水平以上 [30] - 本周港股市场表现好于A股市场，截至5月23日，恒生沪深港通AH股溢价指数下行2.23点至131.88，处2014年以来48%分位数水平 [2][30] 港股市场投资展望 - 外需关税前景不明，短期内抢出口需求高，市场情绪随贸易局势波动；国内降准降息利好落地，财政政策发力，政策效果将显现 [2][39] - 建议关注我国自主研发进度快且成果多的科技板块、受益于中美关系缓和的外贸板块、受益于上市公司重大资产重组新规的板块 [2][39]