报告核心观点 - 从宏观高频数据看Q1经济运行平稳，消费、汽车及资源品中有结构亮点；从工业企业利润看整体增速降幅收窄，汽车、船舶等装备制造，有色表现较好；从盈利一致预期看年初以来全A预期基本持平，非银、有色、部分科技及制造领域业绩预期上修；春季行情下半场市场波动或增多，震荡期间关注红利，重视存在预期差的消费医药，科技是中期维度主线 [4] 从宏观高频数据看一季报线索 - 宏观高频数据可自上而下预判一季报情况，随着去年宏观政策基调转向，宏观经济回暖，如2月PMI为50.2%，较1月环比上升1.1个百分点，重回荣枯线以上；1 - 2月工业增加值累计同比为5.9%，高于wind一致预测的5.1%，但物价水平仍处低位，25年1 - 2月PPI累计同比为 - 2.2%，一季度经济量增价减，企业盈利或相对平淡 [10] - 分结构看部分消费领域、汽车、有色数据亮眼，服务消费、政策补贴商品表现好，1 - 2月服务零售额同比增长4.9%，餐饮收入为4.3%；截至3/27境内和国际航班数当周环比增长1.5%、1.5%；受补贴影响家电、手机等商品表现好，截至3/18全国超4千万消费者申请数码产品购新补贴，销售额达669.5亿元 [11] - 汽车行业延续高景气，春节以来半钢胎开工率快速提升，截至24/03/29为83.0%，处于近年同期最高值；3/23汽车批发和零售销量四周平均值同比分别为9.6%、11.5% [11] - 一季度部分大宗商品价格因全球地缘政治和美国贸易政策影响明显上涨，截至3/27年初以来COMEX铜价涨幅达30.9%，COMEX金价格上涨近15%，或提振相关板块业绩 [11] 从工业企业利润看一季报线索 - 工业企业数据可了解各行业企业盈利情况并映射至上市公司，25年1 - 2月规上工业企业利润累计同比增速为 - 0.3%，较24年全年的 - 3.3%跌幅收窄3个百分点，整体盈利修复平稳 [17] - 细分行业中有色，以及汽车、船舶等装备制造是亮点，上游资源类行业内部分化，有色、化工增速边际改善，有色利润从去年12月的 - 18.1%升至25年1 - 2月的20.5%，化工从 - 2.1%收窄至 - 1.5%；黑色系表现一般，钢铁亏损，煤炭开采和建材同比跌幅扩大 [18] - 中游行业1 - 2月利润同比增速为5%，较去年12月边际下滑，汽车、船舶等运输设备制造利润增速由负转正，汽车制造为11.7%，船舶等运输装备制造同比高增93%；多数行业利润增速回落，电力热力回落幅度大，由161.4%回落至13.5%，电气机械、电子设备由正转负 [18] - 下游行业整体利润同比增速较去年12月基本持平，纺服、饮料等行业增速回升，酒饮料茶行业利润增速由负转正至3.0%；食品和医药行业利润增速回落 [18] 从盈利一致预期看一季报线索 - 分析师一致预期有前瞻性和准确性，经季节性调整后，年初以来分析师对市场25年盈利预期边际基本持平，变化幅度在 - 0.5个百分点，全A 25年业绩预期平稳 [22] - 分行业看通信、电子等科技行业，非银、军工、有色、汽车等业绩预期上修，通信、电子上修幅度分别达4.3、1.5个百分点；非银上修8.1个百分点；军工、有色上修3.1、0.9个百分点；汽车、家电上修1.2、0.5个百分点；地产、传媒、钢铁等行业下修幅度较大，地产 - 30.6个百分点，传媒 - 12.3个百分点，钢铁 - 8.3个百分点 [23] 市场行情分析 - 春季行情进入下半场，市场震荡波动或增多，近期A股整体情绪降温，截至03/28全部A股成交额由2.2万亿元降至1.2万亿元，周换手率（年化）由507%回落至376%，本轮行情上涨时空接近历史均值水平 [27] - 市场短期向上动能减弱，一是市场焦点重回基本面，科技短期进入催化空窗期，计算机行业日成交额占比/自由流动市值占比从11%回落至4%；二是南向资金流入动能极致，后续或均值回归，影响港股进而波及A股；三是4月2日特朗普对全球征收对等关税临近，需关注中美关系缓和进展 [28] - 中期随着基本面回暖，市场将进入基本面驱动阶段，25年政府工作报告提出政策加力提效，预算赤字率升至4%左右，政策推动下股市行情有望进入新阶段 [29] 投资建议 - 政策发力下消费医药或存在预期差，25年两会将“大力提振消费”列为首要任务，3/16印发《提振消费专项行动方案》，目前消费医药估值和配置较低，政策推动下基本面有望改善，估值或向中枢回归 [33] - 市场震荡波动时红利资产值得关注，红利策略超额收益与市场行情负相关，当前春季行情后程市场风险加大，红利资产获超额收益胜率或提升；红利资产股息率与国债收益率差值处高位，险资对高股息类资产配置需求有望提升 [34] - 中期维度科技是主线，政策和技术利好下科技企业加速崛起，25年两会提出激发数字经济活力，推进“人工智能 +”行动，科技产业处于向上周期，科技企业加大AI资本开支；春节以来人工智能指数最大涨幅达45%，短期或休整，中期科技龙头企业有望崛起 [36]