报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市投资需小步试探、谨慎追涨，利率债关注 1.80%-1.90%区间，向下逼近 1.75%逐步止盈；信用债把握阶段性行情，关注城投和产业债机会；转债调整幅度或小于去年 12 月，调整中关注高价、高波策略 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 回顾与展望 - 3 月债市多空分歧大、行情波动剧，利率先上后下，博弈焦点是央行态度 [4][12] - 4 月债市利率试探下行，十债利率运行区间 1.80%-1.90%，向下突破可能性大但幅度有限，建议控制流动性风险、避免追涨，利率逼近 1.75%逐步止盈 [5][16] - 3 月信用债表现强于利率债，收益率先上后下，修复节奏由短及长，后续信用利差有压降空间，关注城投和产业债机会 [6][18] - 转债市场调整幅度或小于去年 12 月，当前处于牛市，调整带来机会，关注高价、高波策略 [7][20] 基本面与政策 - 3 月中观高频数据显示，30 城商品房成交面积月均值同比小幅转降，出口指数同比环比下降，钢材产量同比转升，沿海八省日耗煤量同比转降，行业开工率分化，汽车销量同比环比提升，基建高频数据环比改善 [23] - 央行多次表示“择机降准降息”，调整 MLF 中标方式，MLF 利率政策属性退出 [28] 利率债 - 货币市场：3 月央行公开市场净回笼资金 5259 亿元，资金利率下行，票据利率上行 [32] - 一级发行：3 月利率债净融资额 15538 亿元，环比减少 4091 亿元，存单量价齐升 [38][45] - 3 月二级市场：债市行情剧烈波动，曲线继续上移，除 5Y - 3Y 国债利差略有收窄外，其余各关键期限利差分位数上行，部分国开债隐含税率上行 [44][48] 信用债 - 一级发行：3 月主要信用债品种净融资转净偿还，发行数量较上月增加，AAA 等级发行人占比最大，建筑业发行人占比最大 [51] - 二级交易：3 月主要信用债品种成交增加，中票收益率各等级均下行，中短期票据与国开债利差整体下行，期限利差多数上行，等级利差分化 [54][56] - 信用评级调整及违约跟踪：3 月评级上调发行人 2 家，下调 1 家，新增展期债券 3 只，无新增违约主体 [8] 可转债 - 转债市场调整幅度或小于去年 12 月，当前处于牛市，调整带来机会，多个信号指向经济“开门红”，投资者应在调整中关注高价、高波策略 [7][20]