报告行业投资评级 - 优于大势 [8] 报告的核心观点 - 2025年3月30日建行、中行、交行、邮储发布定增预案 此次募资规模大、溢价发行且当前国有行经营状况良好 注资虽短期降低股息率但长期利好明显 建议关注国有行 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 建行、中行、交行、邮储发布定增公告的背景 - 2025年3月30日 建行拟向财政部定增募资不超1050亿元 发行价9.27元/股；中行拟向财政部定增募资不超1650亿元 发行价6.05元/股；交行拟定增募资不超1200亿元 发行对象含财政部等；邮储拟向财政部等发行A股募资1300亿元 财政部拟认购1175.8亿元 [3][17] - 本次资本补充特点为金额大 四家银行合计募资5200亿元 财政部拟申购5000亿元 创历史新高；溢价发行 四家银行发行价格PB溢价分别为0.06倍、0.07倍、0.11倍和0.14倍；当下国有行经营状况良好 2024年6家国有行归母净利润均同比增长 除中行与邮储不良率小幅抬升外 其他4家资产质量好转 6家银行资本充足率均处较高水平 [4][17] 定增的现实意义 - 地方化债中 补充银行资本发挥杠杆效应 可撑起更大规模信贷 贷款展期加大资本压力 大行注资利于履行担当 [5][26] - 2020年以来 六大行信贷余额占比从43.9%提至46.5% 对支持实体经济作用更大 补充资本利于资本充足率较高的银行加速信贷扩张 [5][26] - 国有行较高分红率使核心一级资本净额占比下降 本次定增可提升该占比 增加资本内生性 利于保持分红比例稳定 [5][26] 定增对分红与股价的影响 - 短期注资使股息率小幅降低 建行、中行、交行和邮储发行前股息率分别为4.7%、4.4%、5.1%和5.0% 发行后下滑至4.5%、4.0%、4.3%、4.2% 下滑幅度分别为0.2、0.4、0.8、0.8个百分点 [6][34] - 长期注资提高分红率稳定性和抵御风险能力 市场定价核心因素是经济预期弱时国有行较高抗风险能力 资本夯实长期利好大于股息率短期下行利空 建议关注国有行 [6][34]