报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司预计归母净利润9900万元 - 13500万元，同比+26.19% - 72.08%，扣非归母净利润9700万元 - 13100万元，同比+22.89% - 65.96%，业绩回暖主要因改性材料业务增长、市场份额提升、成本降低，以及新能源行业上游材料价格企稳、公司新技术拓展和新产能释放 [1] - 海四达自2024年初转型，构建研发体系，2025年3月27日子公司广东海四达与卫蓝新能源合作的半固态电池产线投产下线，实现314Ah大容量半固态电池量产，已建成两条自动化生产线，年产能6GWh，有望应用于新能源储能等领域，2026年计划推进固态锂/钠离子电池产业链建设 [2] - 公司是改性材料行业龙头，有10大生产制造基地，天津项目预计2025年投产，年产能不低于15万吨，在墨西哥、泰国筹建基地，受加征关税影响小，中长期业务有望增长，主营产品部分已批量供应工业机器人领域，后续或带来额外业绩增量 [3] - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润1.41/4.95/6.27亿元，对应PE为68.64X/19.56X/15.46X [4] 财务数据总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6758|8709|8314|9298|10157| |(+/-)%|38.76%|28.87%|-4.54%|11.85%|9.24%| |归属母公司净利润（百万元）|202|468|141|495|627| |(+/-)%|750.99%|131.76%|-69.86%|250.98%|26.51%| |每股收益（元）|0.20|0.45|0.13|0.44|0.56| |市盈率|79.80|29.50|68.64|19.56|15.46| |市净率|5.71|3.39|2.22|2.03|1.83| |净资产收益率(%)|7.44%|13.32%|3.24%|10.38%|11.82%| |股息收益率(%)|0.57%|0.57%|0.23%|0.80%|1.01%| |总股本 (百万股)|1014|1114|1114|1114|1114| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1437|2475|3199|3913| |交易性金融资产（百万元）|32|32|32|32| |应收款项（百万元）|3908|3279|3384|3527| |存货（百万元）|1824|1830|2021|2161| |其他流动资产（百万元）|91|91|91|91| |流动资产合计（百万元）|7871|8273|9345|10400| |长期投资净额（百万元）|62|62|62|62| |固定资产（百万元）|2104|2259|2224|2108| |无形资产（百万元）|350|333|316|298| |商誉（百万元）|417|417|417|417| |非流动资产合计（百万元）|4037|3650|3523|3347| |资产总计（百万元）|11907|11923|12868|13747| |短期借款（百万元）|2611|2731|2831|2911| |应付款项（百万元）|2556|1998|2319|2535| |一年内到期的非流动负债（百万元）|208|518|518|518| |流动负债合计（百万元）|6085|5963|6485|6827| |长期借款（百万元）|1052|1052|1052|1052| |其他长期负债（百万元）|129|226|226|226| |长期负债合计（百万元）|1180|1277|1277|1277| |负债合计（百万元）|7266|7240|7762|8105| |归属于母公司股东权益合计（百万元）|4316|4357|4771|5301| |少数股东权益（百万元）|325|326|334|342| |负债和股东权益总计（百万元）|11907|11923|12868|13747| [12][13] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|473|142|504|634| |资产减值准备（百万元）|60|43|2|0| |折旧及摊销（百万元）|228|314|340|346| |公允价值变动损失（百万元）|0|0|0|0| |财务费用（百万元）|90|142|146|149| |投资损失（百万元）|5|0|3|3| |运营资本变动（百万元）|-14|40|72|-79| |其他（百万元）|-6|-22|-1|-1| |经营活动净现金流量（百万元）|836|660|1066|1052| |投资活动净现金流量（百万元）|-1326|106|-215|-171| |融资活动净现金流量（百万元）|1122|269|-127|-167| |企业自由现金流（百万元）|-184|587|774|783| [12][13] 财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.45|0.13|0.44|0.56| |每股净资产（元）|3.87|3.91|4.28|4.76| |每股经营性现金流量（元）|0.75|0.59|0.96|0.94| |营业收入增长率|28.9%|-4.5%|11.8%|9.2%| |净利润增长率|131.8%|-69.9%|251.0%|26.5%| |毛利率|16.5%|13.1%|15.8%|16.5%| |净利润率|5.4%|1.7%|5.3%|6.2%| |应收账款周转天数|128.81|142.30|118.12|112.43| |存货周转天数|88.87|91.02|88.56|88.79| |资产负债率|61.0%|60.7%|60.3%|59.0%| |流动比率|1.29|1.39|1.44|1.52| |速动比率|0.94|1.03|1.08|1.15| |销售费用率|1.3%|1.7%|1.5%|1.5%| |管理费用率|2.7%|2.8%|2.8%|2.8%| |财务费用率|1.0%|1.2%|0.8%|0.5%| |股息收益率|0.6%|0.2%|0.8%|1.0%| |P/E（倍）|29.50|68.64|19.56|15.46| |P/B（倍）|3.39|2.22|2.03|1.83| |P/S（倍）|1.68|1.17|1.04|0.95| |净资产收益率|13.3%|3.2%|10.4%|11.8%| [13] 股票数据 |项目|2025/04/10| |----|----| |6个月目标价（元）|/| |收盘价（元）|8.70| |12个月股价区间（元）|7.04 - 11.99| |总市值（百万元）|9687.87| |总股本（百万股）|1114| |A股（百万股）|1114| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|14| [7] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-17%|-1%|-21%| |相对收益|-10%|1%|-26%| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司拟收购映日科技不低于51%股权，有望与现有业务多维度协同互补，切入显示行业并实现技术优势互补 [1][2] - 国内成核剂主要自美国进口，关税反制或加速国产替代，随着新产能释放和成核剂需求增加，公司有望受益 [3] - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润2.50/3.11/3.86亿元，对应PE为26.18X/21.06X/16.95X [3] 根据相关目录分别进行总结 收购事项 - 公司及关联方筹划以现金收购映日科技不低于51%股权，映日科技100%股份整体估值预计18亿元 [1] - 映日科技是高性能溅射靶材企业，产品用于半导体显示面板等领域 [2] - 收购有助于公司快速切入显示行业，实现客户资源共享和品牌影响力促进 [2] - 双方在技术上可优势互补，共同攻克显示领域有机材料技术难题 [2] 成核剂市场 - 成核剂是改性塑料关键材料，下游以聚丙烯为主，2024年我国聚丙烯粒料新增产能535万吨/年，2025 - 2027年仍有产能投产 [3] - 我国成核剂国产替代空间大，2023年进口替代率30%，预计2025年达34%，关税反制或加速替代进程 [3] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|695|800|882|1043|1213| |(+/-)%|20.60%|15.07%|10.31%|18.30%|16.30%| |归属母公司净利润（百万元）|195|226|250|311|386| |(+/-)%|24.31%|15.84%|10.54%|24.27%|24.24%| |每股收益（元）|1.46|1.68|1.85|2.30|2.85| |市盈率|33.51|23.35|26.18|21.06|16.95| |市净率|6.17|4.16|4.75|4.01|3.36| |净资产收益率(%)|19.86%|18.86%|18.13%|19.04%|19.83%| |股息收益率(%)|0.00%|2.79%|0.71%|0.88%|1.09%| |总股本 (百万股)|133|135|135|135|135| [4] 股票数据 - 2025年4月9日收盘价48.35元，12个月股价区间29.83 - 48.35元，总市值6543.09百万元，总股本135百万股，日均成交量7百万股 [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|28%|31%|52%| |相对收益|34%|34%|48%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如2026E营业收入1213百万元，净利润386百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][99] 报告的核心观点 - 易鑫集团专注汽车金融领域，平台业务与自营业务协同发展，2024 年营收净利双增，未来有望受益于行业发展和自身优势实现持续增长 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 腾讯集团控股+深耕汽车金融+平台和自营双轮驱动 - 易鑫集团前身为易车网旗下汽车融资事业部，2014 年成立，2017 年上市，2023 年布局全球业务，2024 年末总资产 485.91 亿元，累计交易量超 450 万台，资管规模达千亿元 [16] - 大股东为腾讯，穿透持股 53.88%，核心管理团队经验丰富，2017 年以来实施 4 次股权激励计划 [16] - 2024 年营收 98.88 亿元，同比增 47.9%，期内利润 8.1 亿元，同比增 45.9%，主营交易平台和自营融资业务 [17] - 2024 年整体、交易平台、自营融资业务毛利率分别为 46.9%、46.7%、47.5%，分别同比降 1.7、1.9、0.7 个百分点 [17] 盈利模式：规模、定价、风控是核心驱动因素 - 净利润=平台汽车融资规模×（服务费率 - 佣金成本率）+其他平台业务收入+自营融资租赁规模×（应收融资租赁款收益率 - 融资成本率）- 信用成本×整体汽车融资规模 - 销售费率×整体汽车融资规模 - 其他成本 - 所得税 [36] - 2024 年交易平台业务服务费率同比增 2.93 个百分点至 8.85%，佣金费率同比增 2.13 个百分点至 5.98%，净服务费率上行带动业务收入增长 [36] - 2024 年自营融资业务应收融资租赁款收益率及融资成本率均同比降 0.4 个百分点，净息差持平 [37] - 2024 年信用成本率同比升 0.8 个百分点至 1.6%，销售及营销成本率同比降 0.2 个百分点至 1.0%，净利润率同比降 0.1 个百分点至 8.2% [38] 整体市占率提升，交易平台业务占比高 汽车融资市场：新车需求放缓，二手车成交额增速高，公司市占率提升 - 我国新车销量增速 2016 年后放缓，2024 年新车销量 3143.6 万辆，同比增 4.46%，二手车 2023、2024 年交易量同比增速分别为 14.88%、6.52%，新能车 2024 年销量同比增 35.5%至 1286.6 万辆 [46] - 2024 年新能车保有量同比增 53.8%至 3140 万辆，增速远高于整体的 5.1% [46] - 2025 年多部门发文支持汽车消费，促进销量提升 [47] - 2024 年公司二手车市占率为 1.78%，同比升 0.26 个百分点，新车市占率为 1.2%，同比降 0.13 个百分点，新能车市占率为 1.36%，同比升 0.14 个百分点 [47] 公司交易平台业务：二手车融资规模高速增长；服务费率整体上行；SaaS 业务成为新动力 - 扩容长尾客户，2024 年二手车成交量 35 万笔，同比增 25.4%，融资规模 304.45 亿元，同比增 18.3% [57] - 本地化+电动化，2024 年新车成交量 37.6 万笔，同比降 5.8%，融资规模同比降 3.7%至 386.98 亿元 [57] - SaaS 业务收入、客户数量快速增长，2024 年核心客户数量同比增 70%至 17 家，项目数同比增 32.56%至 57 个，业务总收入同比增 289.63%至 18.04 亿元 [62] - 其他平台业务 2024 年实现收入 17.73 亿元，同比增 49.2% [62] 公司自营融资租赁业务：融资规模增速仍高，息差保持稳定 - 2024 年应收融资租赁款增速同比降 53.72 个百分点至 17.9%，规模增至 290.5 亿元，借款规模增速同比降 68.68 个百分点至 16.4%，规模为 269.49 亿元 [70] - 2024 年银行贷款及其他机构借款占比为 75.3%，同比升 1.9 个百分点 [70] - 2024 年应收融资租赁款收益率为 9.4%，同比降 0.4 个百分点，净息差同比持平为 4.9% [70] 信用风险管理：搭建完善的风控管理体系，资产质量逐步提升 - 风控管理体系包括渠道管理、准入预审、反欺诈、信用评估、贷中监控和贷后催收等六大环节 [82] - 2024 年末 90 日以上、180 日以上逾期率分别为 1.39%、1.86%，分别同比降 0.1、0.03 个百分点，拨备覆盖率同比升 0.15 个百分点至 3.21% [82] - 2019 年以来，新车和二手车 30 天以上历史逾期率均明显好转 [83] 流动性风险管理：资产负债久期拉长，但缺口维持低水平 - 2024 年应收融资租赁款平均久期为 1.77 年，借款为 1.42 年，2022 年后资产负债久期均小幅拉长，但缺口维持在 0.3 年左右 [94] 盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年汽车融资规模分别为 729.92 亿元、806.28 亿元和 885.2 亿元，应收融资租赁款余额分别为 314.92 亿元、346.41 亿元和 374.13 亿元，营收分别为 122.09 亿元、147.02 亿元和 171.59 亿元，期内利润分别为 10.81 亿元、12.13 亿元和 14.15 亿元，分别同比增长 33.42%、12.23%和 16.69% [99] - 绝对估值 RI 模型下公司为 2.2 港元，相对估值可比公司平均 PB 为 0.58 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [99]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下降，扣非归母净利润增加；2024年Q4营收下降，归母净利润增加，扣非归母净利润下降 [1] - 公司巩固EVA产品竞争优势，积极布局POE业务，丰富光伏材料布局；产能释放叠加原料自供降低成本，EVA板块盈利能力有望修复 [2] - 2025年公司新建项目陆续投产，新产品推向市场并逐步放量 [3] - 2025年公司多个在建项目拟投产，有望支撑业绩增长；预计2025 - 2027年公司实现归母净利润3.05/5.21/6.80亿元，对应PE为59.06X/34.59X/26.53X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为67.78亿元、62.68亿元、70.39亿元、78.97亿元、87.49亿元，增长率分别为 - 16.91%、 - 7.52%、12.31%、12.19%、10.78% [5] - 归属母公司净利润分别为4.46亿元、2.34亿元、3.05亿元、5.21亿元、6.80亿元，增长率分别为 - 48.50%、 - 47.45%、30.21%、70.75%、30.38% [5] - 每股收益分别为0.33元、0.18元、0.23元、0.39元、0.51元；市盈率分别为55.48、76.50、59.06、34.59、26.53；市净率分别为3.43、2.54、2.42、2.32、2.19；净资产收益率分别为6.39%、3.27%、4.10%、6.69%、8.25%；股息收益率分别为0.59%、0.44%、0.58%、0.99%、1.29%；总股本均为13.36亿股 [5] 股票数据 - 2025年4月8日，收盘价13.50元，12个月股价区间12.01 - 17.79元，总市值180.30亿元，总股本13.36亿股，A股13.36亿股，B股/H股0/0，日均成交量1000万股 [6] 涨跌幅 - 1个月绝对收益 - 12%，相对收益 - 4%；3个月绝对收益2%，相对收益5%；12个月绝对收益 - 21%，相对收益 - 25% [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年，货币资金分别为22.83亿元、29.66亿元、41.00亿元、53.19亿元；应收款项分别为1.82亿元、2.15亿元、2.50亿元、2.88亿元；存货分别为6.56亿元、6.80亿元、7.67亿元、8.42亿元；流动资产合计分别为38.73亿元、46.62亿元、59.78亿元、73.11亿元 [14] - 固定资产分别为73.37亿元、78.94亿元、80.68亿元、80.16亿元；无形资产分别为16.00亿元、15.38亿元、14.76亿元、14.14亿元；非流动资产合计分别为156.52亿元、151.60亿元、144.83亿元、137.37亿元；资产总计分别为195.25亿元、198.22亿元、204.61亿元、210.47亿元 [14] - 短期借款均为33.73亿元；应付款项分别为9.83亿元、10.87亿元、13.06亿元、13.46亿元；流动负债合计分别为63.84亿元、64.64亿元、67.26亿元、68.08亿元；长期借款均为47.86亿元；负债合计分别为116.64亿元、117.44亿元、120.05亿元、120.88亿元 [14] - 归属于母公司股东权益合计分别为72.43亿元、74.44亿元、77.87亿元、82.34亿元；少数股东权益分别为6.18亿元、6.34亿元、6.69亿元、7.26亿元；负债和股东权益总计分别为195.25亿元、198.22亿元、204.61亿元、210.47亿元 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年，净利润分别为2.66亿元、3.21亿元、5.56亿元、7.36亿元；折旧及摊销分别为6.24亿元、6.92亿元、7.77亿元、8.46亿元；财务费用分别为1.16亿元、2.79亿元、2.79亿元、2.79亿元 [14] - 经营活动净现金流量分别为5.94亿元、12.03亿元、16.35亿元、17.44亿元；投资活动净现金流量分别为 - 32.69亿元、 - 1.36亿元、 - 0.44亿元、 - 0.14亿元；融资活动净现金流量分别为25.88亿元、 - 3.83亿元、 - 4.57亿元、 - 5.11亿元；企业自由现金流分别为 - 20.53亿元、10.02亿元、14.87亿元、16.04亿元 [14] 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为62.68亿元、70.39亿元、78.97亿元、87.49亿元；营业成本分别为52.34亿元、59.75亿元、65.02亿元、70.73亿元；营业税金及附加分别为0.73亿元、0.42亿元、0.63亿元、0.75亿元 [15] - 销售费用分别为0.36亿元、0.35亿元、0.41亿元、0.44亿元；管理费用分别为4.33亿元、4.22亿元、4.90亿元、5.57亿元；财务费用分别为0.88亿元、1.87亿元、1.60亿元、1.15亿元 [15] - 营业利润分别为3.18亿元、3.76亿元、6.44亿元、8.50亿元；利润总额分别为3.01亿元、3.65亿元、6.33亿元、8.36亿元；所得税分别为0.36亿元、0.44亿元、0.76亿元、1.00亿元；净利润分别为2.66亿元、3.21亿元、5.56亿元、7.36亿元 [15] - 归属于母公司净利润分别为2.34亿元、3.05亿元、5.21亿元、6.80亿元；少数股东损益分别为0.31亿元、0.16亿元、0.35亿元、0.57亿元 [15] 财务与估值指标 - 每股收益分别为0.18元、0.23元、0.39元、0.51元；每股净资产分别为5.42元、5.57元、5.83元、6.17元；每股经营性现金流量分别为0.44元、0.90元、1.22元、1.31元 [15] - 营业收入增长率分别为 - 7.5%、12.3%、12.2%、10.8%；净利润增长率分别为 - 47.4%、30.2%、70.7%、30.4% [15] - 毛利率分别为16.5%、15.1%、17.7%、19.2%；净利润率分别为3.7%、4.3%、6.6%、7.8% [15] - 应收账款周转天数分别为9.29天、7.25天、8.07天、8.56天；存货周转天数分别为44.96天、40.25天、40.06天、40.94天 [15] - 资产负债率分别为59.7%、59.2%、58.7%、57.4%；流动比率分别为0.61、0.72、0.89、1.07；速动比率分别为0.40、0.50、0.66、0.84 [15] - 销售费用率分别为0.6%、0.5%、0.5%、0.5%；管理费用率分别为6.9%、6.0%、6.2%、6.4%；财务费用率分别为1.4%、2.7%、2.0%、1.3% [15] - 股息收益率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.3%；P/E分别为76.50、59.06、34.59、26.53；P/B分别为2.54、2.42、2.32、2.19；P/S分别为2.93、2.56、2.28、2.06；净资产收益率分别为3.3%、4.1%、6.7%、8.3% [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 石头科技2024年呈现“增收不增利”特征，主因“以利润换份额”策略提升市场份额；海外收入高增长、新品放量显著，全球市场份额领先且研发投入加码，但费用增长挤压盈利能力；预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入119.45亿元（同比增长38.03%），归母净利润19.77亿元（同比减少3.64%）；Q4单季营收49.38亿元（同比增长66.54%），归母净利润5.04亿元（同比减少26.99%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为150/182/218亿元，同比增长26.0%/21.0%/20.0%；归母净利润为22/26/31亿元，同比增长13.6%/14.8%/18.4% [3] 业务情况 - 2024年国内营业收入55.31亿元（同比增长25.39%），海外营业收入63.88亿元（同比增长51.06%），海外营收占比首次超50% [2] - 扫地机器人收入108.48亿元（同比增长34.17%），洗衣机和洗地机等新品收入10.70亿元（同比增长93.13%） [2] 市场地位 - 2024年扫地机全球销量345万台（同比增长32.7%），在丹麦、芬兰、瑞典、德国和韩国等国家市占率领先 [2] 研发投入 - 2024年研发投入9.71亿元（同比增长56.93%），研发人员占比40.7%，新增专利741项；推出扫地机P20 Pro/G20S Ultra、洗烘一体机Z1等高端新品 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率50.14%（同比减少3.79pct），合并报表净利率16.55%（同比减少7.16pct）；Q4毛利率44.86%（同比减少9.93pct），净利率10.21%（同比减少13.09pct） [3] - 2024年销售费用率和研发费用率分别为24.84%和8.13%，同比增加5.05pct和0.98pct [3] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,945|15,047|18,206|21,845| |归属母公司净利润（百万元）|1,977|2,246|2,579|3,053| |每股收益（元）|10.77|12.16|13.96|16.53| |市盈率|20.36|15.18|13.22|11.16| |市净率|3.15|2.28|1.98|1.70| |净资产收益率(%)|16.18|15.04|14.95|15.27| |股息收益率(%)|0.58%|0.66%|0.76%|0.90%| [4] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,464|3,649|5,951|8,324| |交易性金融资产|4,991|5,241|5,491|5,741| |应收款项|1,038|893|1,331|1,689| |存货|1,490|1,928|2,374|2,942| |流动资产合计|11,752|14,791|18,464|22,338| |固定资产|1,373|1,332|1,282|1,222| |非流动资产合计|5,732|5,635|5,529|5,413| |资产总计|17,485|20,426|23,993|27,751| |应付款项|2,825|3,393|4,343|5,000| |流动负债合计|4,427|5,312|6,557|7,567| |负债合计|4,615|5,499|6,744|7,755| |归属于母公司股东权益合计|12,869|14,926|17,247|19,996| |负债和股东权益总计|17,485|20,426|23,993|27,751| [11] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1,977|2,246|2,579|3,053| |经营活动净现金流量|1,734|2,577|2,708|2,800| |投资活动净现金流量|-352|-200|-145|-118| |融资活动净现金流量|-800|-228|-261|-308| |企业自由现金流|804|2,336|2,460|2,516| [11] 其他财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产（元）|69.67|80.80|93.37|108.25| |每股经营性现金流量（元）|9.39|13.95|14.66|15.16| |营业收入增长率|38.0%|26.0%|21.0%|20.0%| |净利润增长率|-3.6%|13.6%|14.8%|18.4%| |毛利率|50.1%|47.0%|47.0%|46.0%| |净利润率|16.5%|14.9%|14.2%|14.0%| |应收账款周转天数|19.78|23.10|21.99|24.89| |存货周转天数|73.09|77.07|80.18|81.06| |资产负债率|26.4%|26.9%|28.1%|27.9%| |流动比率|2.65|2.78|2.82|2.95| |速动比率|1.89|2.06|2.15|2.30| |销售费用率|24.8%|22.3%|23.6%|22.9%| |管理费用率|2.9%|2.7%|2.8%|2.7%| |财务费用率|-1.4%|-0.3%|-0.6%|-0.8%| |股息收益率|0.6%|0.7%|0.8%|0.9%| |P/E（倍）|20.36|15.18|13.22|11.16| |P/B（倍）|3.15|2.28|1.98|1.70| |P/S（倍）|3.39|2.27|1.87|1.56| |净资产收益率|16.2%|15.0%|15.0%|15.3%| [12]

报告公司投资评级 - 给予海吉亚医疗“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 海吉亚医疗 2024 年营收增长但利润短期承压，肿瘤专科优势巩固且多领域业务协同发力，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润有一定增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 海吉亚医疗发布 2024 年报，报告期实现营业收入 44.46 亿元（+9.06%），股东应占溢利 5.98 亿元（-12.40%），经调整净利润 6.02 亿元（-15.58%） [1] 点评 - 24H2 收入减少盈利能力受损，利润短期承压，2024 年毛利率 29.90%（-1.65pct），24H2 毛利率 27.76%（-3.11pct），期间费用率稳中有降，年内溢利率 13.46%（-3.34pct），主要受 24H2 毛利率影响叠加确认 0.58 亿元金融资产减值损失 [2] - 肿瘤专科优势巩固，多领域业务协同发力，2024 年医院业务营收 43.22 亿元（+11.11%），其他业务营收 1.24 亿元（-33.71%），旗下医院就诊人次和手术量增长，肿瘤相关业务和非肿瘤业务均有营收增长 [3] - 教研服务协同并举，商保 AI 融合服务创新，公司重视学科发展，推动医教研体系协同，旗下医院有科研成果和学术活动，还探索与商保合作及 AI 在医疗场景应用 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 营业收入分别为 48.85/53.43/58.18 亿元，归母净利润分别为 6.71/7.77/8.84 亿元，对应 PE 分别为 11X/9X/8X [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4076.68|4446.12|4884.55|5342.75|5818.15| |(+/-)%|27.57%|9.06%|9.86%|9.38%|8.90%| |归属母公司净利润（百万元）|682.93|598.26|670.86|777.26|884.20| |(+/-)%|43.24%|-12.40%|12.13%|15.86%|13.76%| |每股收益（元）|1.08|0.95|1.08|1.26|1.43| |市盈率|30.27|13.90|10.66|9.20|8.08| |市净率|3.31|1.23|0.98|0.88|0.80| |净资产收益率(%)|10.96%|8.99%|9.16%|9.59%|9.84%| |总股本 (百万股)|632|622|618|618|618| [5] 股票数据 |项目|2025/04/07| |----|----| |6 个月目标价（港元）|--| |收盘价（港元）|12.48| |12 个月股价区间（港元）|12.48~39.05| |总市值（百万港元）|7,718.87| |总股本（百万股）|618| |A股（百万股）|| |H股（百万股）|| |日均成交量（百万股）|22| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-17%|-13%|-56%| |相对收益|-12%|-31%|-93%| [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、营收、利润等，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度业绩报告，实现营业收入58.75亿元，同比增长68.91%；归母净利润0.57亿元，同比增长113.05% [1] - FPC业务深化整合，把握消费电子复苏机遇，推进内部改革，向中高端市场转型，高毛利产品占比提升 [2] - 算力芯片双轨布局，技术研发构建壁垒，完成英伟达与国产算力芯片资源双线布局，推进国产算力板卡和服务器研发 [2] - AI战略定位清晰，全栈服务赋能产业，初步构建“算力底座+大模型+AI应用”全栈生态，形成商业闭环 [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利为2.80/4.76/7.48亿元，对应PE分别为46/27/17倍，两大业务板块协同效应有望持续释放 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年年度公司实现营业收入58.75亿元，同比增长68.91%；归母净利润0.57亿元，同比增长113.05% [1] - 第四季度公司实现营业收入14.26亿元，同比增长39.59%，环比增长1.09%；归母净利润0.02亿元，同比增长101.09%，环比下降61.87% [1] FPC业务 - 围绕FPC业务推进内部改革，产能优化及成本管控，推动业务向中高端市场转型 [2] - 调整工厂分工与产线布局，剥离非核心资产，压缩低端产能；合并新能源子公司，管控成本费用，提升运营效率 [2] - 聚焦AI手机与AIPC市场风口，专注高端FPC产品研发，依托优势深度绑定头部手机品牌，高毛利产品占比持续提升，业务结构显著优化 [2] 算力芯片业务 - 通过收购安联通完成英伟达与国产算力芯片资源的双线布局，与燧原科技深度合作推进国产算力板卡和服务器研发 [2] - 在北京和上海设立研发中心，联合高校攻关液冷、BMC系统、光模块等关键技术 [2] - 安联通算力服务技术积累全面，制造领域与燧原科技及上游供应商联合创新，实现AI服务器全链条制造能力 [2] AI业务 - 战略定位为智能硬件及整体解决方案提供商，初步构建起“算力底座+大模型+AI应用”全栈生态 [3] - 提供一站式服务，依托西部绿色能源，践行“东数西算”战略，助力庆阳算力集群建设 [3] - 与头部大模型厂商达成深度合作，吸引上下游企业形成产业集群，形成商业闭环 [3] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利为2.80/4.76/7.48亿元，对应PE分别为46/27/17倍 [3] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,478|5,875|8,187|10,339|12,743| |(+/-)%|24.56%|68.91%|39.36%|26.28%|23.25%| |归属母公司净利润（百万元）|-436|57|280|476|748| |(+/-)%|-41.56%|—|392.10%|70.39%|57.02%| |每股收益（元）|-0.89|0.12|0.57|0.98|1.53| |市盈率|(21.79)|188.83|45.99|26.99|17.19| |市净率|7.44|9.61|8.98|6.74|4.84| |净资产收益率(%)|-28.91%|4.60%|19.53%|24.97%|28.16%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|488|488|488|488|488| [3] 股票数据 |指标|2025/04/07| |----|----| |收盘价（元）|26.33| |12个月股价区间（元）|12.92~45.98| |总市值（百万元）|12,858.52| |总股本（百万股）|488| |A股（百万股）|488| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|53| [4] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-41%|31%|46%| |相对收益|-32%|37%|45%| [7] 相关报告 - 《弘信电子（300657）：乘风破浪新征程，FPC与AI双轮驱动增长》 --20241105 [8] - 《苹果上新iPhone 16e，AI终端渗透有望加速》 --20250222 [8] - 《AI眼镜行业：端侧AI赋能持续深化，终端产品有望起量爆发》 --20250212 [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等逐年增长，资产负债率逐年下降等 [10][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 公司实现营业收入2130.29亿元，同比+14.37%；实现归母净利润135.32亿元，同比+64.03% [1] - TFM+KFM两大世界级铜钴矿放量超预期 价格端2024年铜价中枢上行，钴价承压；生产端两大矿产量超指引上限，公司跻身全球前十大铜生产商；销售端去化效果显著；成本端成本竞争力强化；贸易板块盈利创新高；所得税率回落 [2] - 公司实施“上台阶”五年规划 高速成长可期，2025年产量维持高产，未来5年目标迈入全球一流矿业公司行列 [3] - 公司高度重视股东回报 承诺2024 - 2026年每年现金分红比例超40% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利为163.87、166.67、168.95亿元 产能有望扩张，受益于金属产品量价齐升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|186,269|213,029|226,973|232,398|235,823| |营业收入(+/-)%|7.68%|14.37%|6.55%|2.39%|1.47%| |归属母公司净利润（百万元）|8,250|13,532|16,387|16,667|16,895| |归属母公司净利润(+/-)%|35.98%|64.03%|21.10%|1.71%|1.37%| |每股收益（元）|0.38|0.63|0.76|0.78|0.79| |市盈率|13.68|10.56|8.54|8.40|8.28| |市净率|1.89|2.02|1.72|1.53|1.38| |净资产收益率(%)|15.00%|20.96%|20.18%|18.27%|16.67%| |股息收益率(%)|2.37%|3.92%|4.72%|4.76%|4.83%| |总股本 (百万股)|21,599|21,599|21,499|21,499|21,499| [4] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |6个月目标价（元）|未提及| |收盘价（元）|6.51| |12个月股价区间（元）|6.51 - 9.48| |总市值（百万元）|139,960.06| |总股本（百万股）|21,499| |A股（百万股）|17,566| |B股/H股（百万股）|0/3,933| |日均成交量（百万股）|251| [5] 涨跌幅 |项目|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益| - 9%| - 8%| - 24%| |相对收益| - 7%| - 9%| - 32%| [8] 相关报告 - 《洛阳钼业（603993）：开启新一轮铜产能扩张，进军全球一流矿企行列》 -- 20241114 [9] - 《洛阳钼业（603993）：世界级铜矿加速放量，成本优势进一步扩大》 -- 20240826 [9] - 《洛阳钼业（603993）：24Q1铜钴产量表现优异，期待业绩加速释放》 -- 20240430 [9] - 《洛阳钼业（603993）：两大铜矿集中放量，新五年规划剑指世界一流》 -- 20240402 [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现变化趋势 如货币资金、存货、净利润等在2024 - 2027年有不同表现 [11][12] - 财务与估值指标 包括每股指标、成长性指标、盈利能力指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等在各年份有相应数据 [11]

报告行业投资评级 - 优于大势 [5] 报告的核心观点 - 美国关税政策变化，出口及整体产业短期或受影响，但制造业发展趋势不改，我国多数机械设备对美业务占比不高，影响有限，可关注对美贸易占比较低、美国产能储备充分、内需驱动、国产替代等方向 [2] - 3月PMI进一步复苏，重视板块细分方向机会，后续有望带动机床工具等通用板块持续走向复苏 [4][22] - 人形机器人板块催化事件频出，关注T链&智元链投资机会，建议关注传感器、丝杠、减速器等环节及相关产业链 [3][23][24] - 工程机械行业拐点明确，25年可能为内销快速增长年份，内需政策或加强，出口端对美业务普遍较少，影响有限，煤化工行业项目推进加快，建议重点关注 [5][25] - 美国3月非农超预期，出口链板块大概率持续承压，但机械设备去库接近尾声，关注新一轮“补库”机会，10月工具机械出口增加 [26][68] - 我国新能源车以及锂电池产销保持增长，但锂电池产能过剩问题短期内仍将存在，关注新技术方向及锂电设备出海机会 [93] - 光伏产业链价格持续承压，明年有望好转，市场存在观望情绪，硅料产量平稳，库存去化速度较缓慢 [105] 根据相关目录分别进行总结 本周机械板块市场表现与核心观点 - 本周申万机械设备板块下跌 -6.68%，在申万分类中排第25，申万机械三级行业整体下滑，机床工具、纺织服装设备、印刷包装机械下跌幅度较大 [1][14] - 3月制造业PMI为50.5，较上月上升0.3pct，新订单指数和生产指数均有增长，后续有望带动机床工具等通用板块复苏 [4][22] - 人形机器人板块催化事件频出，智元与Pi合作初见成效，Optimus机器人行走能力提升，建议关注相关产业链及环节 [3][23][24] - 工程机械行业拐点明确，25年可能内销快速增长，内需政策或加强，出口端对美业务影响有限，煤化工行业项目推进加快 [5][25] - 美国3月非农超预期，出口链板块承压，机械设备去库接近尾声，关注“补库”机会，10月工具机械出口增加 [26][68] 通用自动化跟踪 - 3月PMI进一步复苏，重视板块基本面改善和人形机器人量产带来的机会，机床工具板块受机器人板块回调影响显著回调，但机器人量产有望为机床工具公司带来额外增量 [27] - 展示了机床重点数据，包括金属切削机床和金属成形机床的当月产量、累计产量及同比增速，以及中国机床的出口金额和数量情况 [30][31][39] - 华锐精密2024年度业绩快报显示，受宏观经济波动影响，公司营业收入和毛利率有所下降 [51] - 2025年第一季度有30家工业机器人产业链企业获得融资，涵盖机器人本体、机器视觉、核心零部件等多个领域 [52] 人形机器人跟踪 - 智元与Pi携手，机器人智能化进程有望加速，Optimus行走能力再次提升，更好执行器即将问世，建议关注相关产业链及环节 [53][54] - 豪能股份看好具身机器人相关领域发展前景；震裕科技已建成行星滚柱丝杆半自动化产线并投入批量生产；汉威科技推出标准化柔性传感器产品；亿嘉和携手创立麟动科技发力具身智能新赛道；凌云光推出具身智能数据采集解决方案 [55][56][59] - 众擎机器人、千寻智能、聆动机器人、芯明等公司完成融资，瑞松科技拟购买高精高速并联机器人项目相关资产 [60][61] 工程机械跟踪 - 工程机械内外销数据持续向好，出口忧虑不改行业发展趋势，24或25年为行业拐点，长期来看出口仍是重点发展方向，工程机械理论周期替换时间逐步到来 [62][63] - 展示了挖掘机、装载机、小松挖掘机开工小时数、叉车销售等重点数据 [65][66] - 徐工机械截至2025年2月28日累计回购公司股份56,515,180股 [67] - 2025年1 - 2月我国工程机械进出口贸易额为84.26亿美元，同比增长7.27% [68] 出口链跟踪 - 美国3月非农超预期，出口链板块大概率持续承压，机械设备去库接近尾声，关注“补库”机会，10月工具机械出口增加 [68][70] - 展示了中美10年期国债收益率对比、主流货币兑人民币汇率变动、美国新建住宅开工与销售数量、主流经济体制造业PMI等重点数据 [71][73] - 巨星科技美国市场收入占比65%，认为关税政策机遇大于挑战，计划加大高性价比产品研发投入 [86] - 美国宣布“对等关税”计划，对中国商品征收34%的关税，取消对来自中国大陆和中国香港的小额进口商品的免税待遇 [87] 锂电跟踪 - 2024年12月我国新能源汽车产销保持增长，动力电池产量、销量、装车量均有增长，但锂电池产能过剩问题短期内仍将存在，关注新技术方向及锂电设备出海机会 [90][93] - 展示了中国新能源汽车月度产量、销量、同比增速、占比，以及中国动力和其他电池产量、动力电池装车量等重点数据 [95][96] - 亿纬锂能海外圆柱电池基地投产，海四达将投建圆柱电池基地，宁德时代与福特汽车深化合作 [106] 光伏跟踪 - 光伏产业链价格持续承压，明年有望好转，市场存在观望情绪，硅料产量平稳，库存去化速度较缓慢 [105] - 展示了多晶硅（致密料）价格走势重点数据 [107] - 英诺激光已布局多种光伏领域的创新提效技术，相关设备进入头部客户开展验证 [110] - 华能澜沧江战新产业“百大工程”规划总规模可达9000万千瓦 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月2日美国“对等关税”及中国反制政策超预期，带动全球金融市场转向避险交易，对中债市场形成超预期利好，早盘利率债大涨，10Y和30Y国债活跃券逼近年内低点 [1] - 超预期关税政策拉长国内债牛时间窗口，市场预期从对央行货币收紧等的担忧，切换为基本面大幅回落和货币政策“择机降准降息” [1] - 市场大概率充分交易关税冲击下基本面下行压力和货币宽松预期，收益率下降后可能进入震荡观望格局，后续有三个演绎路径 [1] - 从发生概率看，路径二>路径一>路径三，后续进入央行转向与政策博弈期，债券投资进入新的做多窗口，长久期信用债较具性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 关税影响下利率大涨后的演绎路径 - 路径一：本周关税政策落地，货币及财政政策快速兑现，若降息落地，收益率或明显下行，之后进入观察窗口，利率呈快速下降 - 震荡略有回升走势，各债券品种受益，曲线演绎牛陡格局 [2] - 路径二：本周关税政策落地，但货币及财政政策未落地，若无政策对冲，短期内基本面下行压力大，市场交易基本面回踩，短债下行空间受限，长债超长债受益，曲线演绎牛平格局 [2] - 路径三：中美双方达成妥协，关税政策落地时间推迟，权益市场可能触底反弹，债券市场震荡略有回调，幅度可控 [2]