报告行业投资评级 - 维持买入评级，目标价75美元 [5][14] 报告的核心观点 - 国内酒店平均每日房价疲软但业务量健康，保守的出境游和海外业务指引存在上行空间 [1] - 国内市场有韧性，海外平台是亮点，公司较早采用人工智能技术，当前指引包含保守增长预期，因增长可见性强维持买入评级 [3][4][5] 各部分总结 投资者关注点 - 关注海外在线旅行社平台增长潜力、竞争格局和盈利时间线，人工智能技术整合，营销支出灵活性和利润率前景，国内业务潜在疲软或下行风险，以及2025年指引背后的假设 [2] 中国市场情况 - 国内旅游市场预计同比增长约10%，近期酒店平均每日房价呈中到高个位数下降，若2025年下半年趋势持续或致国内酒店收入降低，公司瞄准银发族和Z世代维持国内旅游增长，竞争格局稳定且不考虑提高佣金率，预计2025年中国出境游至少增长15 - 20% [3] 海外平台情况 - 自2024年下半年加大营销投入，海外用户增长投资回报期较长，目标将市场份额提升至两位数，当前维持佣金率水平追求市场份额增长，长期有信心提高佣金率，与全球同行从本地小玩家处获取市场份额，未来直面价格竞争有限 [4] 人工智能应用情况 - 将生成式人工智能视为替代流量渠道，认为人工智能平台不会绕过在线旅行社，公司凭借供应链和履约能力有可持续竞争优势，积极整合人工智能促进交叉销售 [4] 财务与估值 - 给出2023 - 2026年财务预测，包括营收、息税折旧摊销前利润、营业利润、税前利润、每股收益等指标及同比变化，还给出估值数据如企业价值/销售额、企业价值/息税折旧摊销前利润、市盈率等，以及ESG指标 [10][15][16] 可比公司估值 - 列出在线旅行社可比公司Trip.com、Tongcheng Travel、Booking、Expedia等的相关估值数据，包括最新价格、目标价格、市值、市净率、企业价值/息税折旧摊销前利润、净资产收益率、市盈率、股息收益率等 [26] 评级与目标价历史 - 展示Trip.com Group评级和目标价历史变化，如2024年10月8日评级从买入变为持有，11月19日又从持有变为买入，目标价也多次调整 [40][42]