报告行业投资评级 - 对LVMH的投资评级为中性 [2][9][17] 报告的核心观点 - 基于近期行业数据、最新汇率变动及与IR团队讨论，微调对LVMH的预测，因汇率因素将预测下调1 - 2% [1] - 25年第一季度LVMH集团销售按固定汇率计算预计增长1%，与第四季度持平，其中时尚与皮具部门销售预计下降1% [1] - 由于预测仍有负面风险且盈利势头平淡，预计短期内LVMH股价将横盘整理 [1] - 2024年奢侈品行业出现增长势头和消费者需求正常化迹象，皮革制品类别可能出现疲劳，虽LVMH质量高且执行能力强，但难以不受行业趋势影响，因此给予中性评级 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 关键数据变化 - 25年预计收入从8.885亿欧元下调至8.726亿欧元，26年从9.3487亿欧元下调至9.1978亿欧元 [3][16] - 25年调整后每股收益从26.76欧元下调至26.34欧元，26年从29.98欧元下调至29.71欧元 [3][16] - 25年调整后息税前利润从2.0623亿欧元下调至2.0273亿欧元，26年从2.2049亿欧元下调至2.181亿欧元 [3][16] 各部门销售趋势 - 时尚与皮具部门第一季度按固定汇率计算预计下降1%，与24年第四季度持平，中国消费者面临高基数，美国消费者消费速度可能放缓 [7] - 葡萄酒与烈酒部门第一季度按固定汇率计算预计下降4%，仍受干邑拖累 [7] - 香水与化妆品部门预计大致稳定，按固定汇率计算增长1% [7] - 手表与珠宝部门预计持平，宝格丽在中国面临高基数导致增长放缓 [7] - 精选零售部门预计表现出色，按固定汇率计算增长4%，丝芙兰势头强劲但因基数变高增速有所放缓 [7] 价格表现与公司数据 - 年初至今、1个月、3个月、12个月的绝对价格表现分别为 - 4.9%、 - 13.1%、 - 3.8%、 - 28.6%，相对价格表现分别为 - 13.9%、 - 13.3%、 - 14.0%、 - 37.9% [8] - 流通股数量为5.02亿股，52周股价范围为565.4 - 857.9欧元，市值为3285.342亿美元 [8] 财务指标与估值 - 24 - 27财年预计收入分别为846.83亿、872.6亿、919.78亿、976.48亿欧元，调整后息税折旧摊销前利润分别为273.67亿、286.63亿、306.55亿、331.03亿欧元 [8][21] - 24 - 27财年预计调整后每股收益分别为25.12、26.34、29.71、32.69欧元 [8][21] - 采用分部加总估值法确定26年12月的目标价为650欧元，同时得到现金流折现法支持 [10][18] 业绩驱动因素 - 市场因素占业绩驱动的50%，行业因素占32%，宏观因素占9%，风格因素占2%，特质因素占7% [11] - 与MSCI欧洲（除英国）、消费 discretionary板块、耐用消费品与服装行业的相关性较高 [11] 销售与区域增长 - 25年第一季度各部门预计销售情况：葡萄酒与烈酒13.87亿欧元，时尚与皮具105.42亿欧元，香水与化妆品22.37亿欧元，精选零售43.84亿欧元，手表与珠宝25.03亿欧元，其他9000万欧元 [13] - 25年第一季度各地区预计销售增长情况：欧洲8%，亚洲（除日本） - 6%，日本5%，美国1%，总计1% [14]