核心观点 - 2025年光伏“三主线”为周期触底反弹、AIDC融合变现、跨界成长验证 [3][97] - 配置建议分进攻型、防御型和弹性标的，分别布局新技术领先企业、盈利修复的光伏主产业链领先企业、跨界开辟第二成长曲线的光伏企业 [4][98] 2025年光伏产业链供需格局与周期机会 全球光伏需求分析 - 2017 - 2023年全球光伏新增装机复合增速为24%，2023年增速达74%，CR4为中国、欧盟、美国、印度，2023年占全球新增装机85% [12] - 2025年全球光伏需求增速预计为10%，欧洲延续低增，中国受政策影响有不确定性但需求有依托，美国预计需求44GW同比+8% [8] 各国光伏需求回顾与展望 - 美国是全球第三大光伏市场，2017 - 2023年新增装机CAGR为18%，2025年预计需求44GW同比+8%，需求以公用事业光伏为主，本地产能集中在组件、硅料 [20][24] - 欧洲是全球第二大光伏市场，2017 - 2023年CAGR为40%，2025年预计需求+7%至70GW，后续增长或放缓，受电网限制和市场不确定性影响 [32][38] - 中国是全球第一大光伏市场，2017 - 2023年新增装机CAGR为26%，2025年预计新增装机yoy - 15%至235GW，受高基数和新政影响 [41][44] 全球光伏供给分析 - 2025年全球光伏供给去化，内生和外生因素助力行业由过剩走向平衡，硅料、硅片、电池片、组件各环节情况不同 [47] - 硅料2024H2负毛利，2025价格或修复带动盈利回升，预计25Q2价格修复，库存受益于抢装和自律行为回落 [50] - 硅片2024Q2率先负毛利，2024年底库存去化后小幅涨价，开工率较硅料环节率先修复 [63] - 电池片2024Q2价格受上游拖累骤降，2025年初小幅修复，供需情况较优，关注BC新技术趋势 [70] - 组件价格及盈利见底，关注政策对需求及新技术的影响，2025年或有抢装行情带动价格修复 [75] 新技术关注 - BC技术2025年或实现规模化量产，非硅成本或与TOPCon持平，叠加政策支持和央企认可，产品有望规模性放量 [78] - HJT技术受专利因素影响，2025年美国电池片扩产或以HJT为主，利好HJT设备生产商 [81] 总结与投资建议 - 2025年光伏周期触底反弹，预计25H1进入修复通道 [83] - 关注主产业链盈利改善公司、BC产业链公司、HJT产业链公司 [84] AIDC电算一体化下的光伏投资机会 投资机会梳理 - 需求外生驱动为AI算力带动数据中心/半导体扩产，产生绿电刚性需求，提升光伏装机需求 [88] - 供给内生优化为AI技术降低新能源LCOE，提升装机经济性，加速行业渗透 [88] 具体机会 - AI算力基础设施能源消耗激增，智能算力规模和用电量增长，带动光伏需求 [90] - 电算协同带来产业创新，包括算力中心源网荷储一体化、供电制冷架构等方面 [92] 光伏企业跨界拓展：第二增长曲线挖掘 - 岱勒新材以半导体为第二成长曲线，子公司产品已获客户认证和应用 [94] - 博威合金以人形机器人/AI为第二成长曲线，产品可应用于相关领域 [95] - 金博股份以碳陶刹车盘为第二成长曲线，与多家车企合作，小米SU7 Ultra 2025年放量 [96]