报告行业投资评级 - 强于大市 [5] 报告的核心观点 - AI浪潮下运营商将显著受益于智算业务带来的业绩增长及价值重估，且是AI链中防御型成长资产，既有成长性，也有稀缺性 [3] - 看好三大运营商在算网数智方向的发展对公司估值的提振 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 重点关注三大运营商：中国移动、中国电信、中国联通；关注运营商合作算力服务商：润泽科技、平治信息、中贝通信、中兴通讯、烽火通信、紫光股份等 [3] 运营商算力建设成果 - 2024年，中国移动智算规模达29.2EFLOPS，净增19.1EFLOPS，接入第三方算力超30EFLOPS，移动云收入突破千亿至1004亿元，同比增长20.4% [5] - 2024年，中国电信自有智能算力达35EFLOPS，总规模达62EFLOPS，智能收入达89亿元，同比增长195.7%，天翼云收入达1139亿元，同比增长17.1%，AIDC收入达330亿元，同比增长7.3% [5] - 2024年，中国联通智算规模超17EFLOPS，联通云收入686亿元，同比提升17.1%，数据中心收入259亿元，同比提升7.4%，去年签约金额超260亿元 [5] 运营商算力投资计划 - 2025年，中国移动计划投向算力领域373亿元，约占整体资本开支的25%，对推理资源投资“不设上限” [5] - 2025年，中国电信计划算力投资同比增长22%，“不设限”，将灵活调用 [5] - 2025年，中国联通计划算力投资同比增长28%，为AI重点基础设施和重大工程专项作特别预算安排 [5] 运营商优势及发展前景 - AI发展驱动运营商云计算、数据中心等业务，有望成业务发展第二增长曲线 [5] - 稳健现金流和高股息为运营商提供安全垫，使其具备估值弹性并能抵抗外部不利冲击 [5] - 运营商在创新技术研发上有突出优势，在国家支持下巩固新兴领域领先身位，体现前瞻性布局和技术创新能力 [5]