报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][8][23] 报告的核心观点 - 衢州发展参股的湘财股份启动吸并大智慧和配套融资，重组后黄伟控股权不变，衢州发展折合持有合并后的湘财股份15.44%的股份，湘财股份吸收合并大智慧有助于强化综合金融服务能力，衢州发展将充分受益 [8][16][18] - 衢州发展拥有500亿股权投资，沉淀价值有望激活，且投资涉足中国区块链龙头，布局互联网金融将大放异彩 [8][19][22] - 预计公司2024年EPS和BPS分别是0.26和5.20元，给予公司2024年0.8 - 1.0倍的动态PB，对应合理价值区间为4.16 - 5.20元，2024年动态PE区间为16.13 - 20.17倍，维持“优于大市”评级 [8][23] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2025年1月，衢州发展与海通综指、沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.7%、7.6%、1.3%，相对涨幅分别为3.8%、5.8%、3.7% [4][5] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12899|17210|22325|27054|31527| |(+/-)YoY(%)|-23.6%|33.4%|29.7%|21.2%|16.5%| |净利润(百万元)|1858|1631|2194|2711|3226| |(+/-)YoY(%)|-16.9%|-12.2%|34.5%|23.5%|19.0%| |全面摊薄EPS(元)|0.22|0.19|0.26|0.32|0.38| |毛利率(%)|26.8%|38.3%|37.2%|37.3%|37.4%| |净资产收益率(%)|4.5%|3.8%|5.0%|5.9%|6.7%|[7] 主要分析 - 湘财股份吸并大智慧及配套融资：2025年3月29日湘财股份发布预案，吸收合并后大智慧终止上市注销法人资格，换股比例1:1.27，拟募集配套资金不超80亿用于存续公司业务等 [8][9][10] - 湘财股份股权结构：换股实施后总股本拟增至51.5亿股，黄伟直接和间接持股22.4%，控股权不变 [8][11][13] - 衢州发展持股比例：不考虑配套融资，重组前衢州发展折合持有湘财股份27.82%，重组后为15.44% [8][16][17] - 吸并带来的影响：能发挥双方业务优势，强化湘财股份综合金融服务能力，衢州发展将受益 [17][18] - 衢州发展股权投资：截至2024年上半年末，合计持有500.51亿元各类股权投资，沉淀价值有望激活 [19][20] - 布局互联网金融：参股杭州趣链科技，在区块链领域有进展，还投资多家金融企业，布局互联网金融将大放异彩 [21][22] 投资建议 - 预计公司2024年EPS和BPS分别是0.26和5.20元，给予2024年0.8 - 1.0倍动态PB，合理价值区间4.16 - 5.20元，2024年动态PE区间16.13 - 20.17倍，维持“优于大市”评级 [8][23] 财务报表分析和预测 - 利润表：营业总收入逐年增长，毛利率稳定在37%以上，净利润逐年增加 [25] - 资产负债表：资产负债率稳定，流动比率和速动比率逐年提高 [25] - 现金流量表：经营活动现金流逐年增加，投资活动现金流和融资活动现金流有波动 [25]