报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 因高关税、经济增长疲软和通胀加剧，下调标普500指数3个月和12个月回报预测至 -5% 和 +6%，2025和2026年每股收益增长预测至 +3% 和 +6% [2][3] - 增长放缓和不确定性上升使股票风险溢价提高、估值倍数降低，预计短期内市盈率降至19倍，12个月后升至19.5倍 [2][12] - 经济学家预计未来12个月美国经济衰退概率为35%，若衰退，标普500指数可能从近期峰值下跌约25% [2][16] - 建议投资者在增长前景改善、市场定价不对称或投资者仓位低迷时再尝试抄底 [2][20] - 推荐稳定增长篮子（GSTHSTGR）和对市场波动主题驱动因素相关性低的不敏感投资组合 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 更低的美国股票回报 - 下调标普500指数3个月和12个月回报预测至 -5% 和 +6%，对应指数水平约为5300和5900；修订后的9个月回报预测为2%，对应指数水平为5700 [2][3] - 宏观假设调整包括平均美国关税税率升至18%、年均GDP增长率降至1.5%、核心PCE通胀率升至3.5% [3] 更慢的盈利增长 - 因高关税、经济增长疲软和通胀加剧，下调标普500指数2025和2026年每股收益增长预测至 +3% 和 +6%，新的每股收益估计分别为253美元和269美元，低于市场共识 [2][7] - 宏观盈利模型显示，美国GDP增长每变化100个基点，对标普500指数每股收益增长影响约为3 - 4%；平均关税税率每提高5个百分点，每股收益预测降低1 - 2% [7] 更低的股票估值 - 增长放缓和不确定性上升使股票风险溢价提高、估值倍数降低，标普500指数市盈率从年初的21.5倍降至目前的20倍，预计短期内降至19倍，12个月后升至19.5倍 [2][12] - 尽管经济学家预计美联储今年将下调基金利率75个基点，但通胀高企和市场定价已反映类似宽松幅度，货币政策对股票估值支持有限 [12] 衰退情景 - 基线预测假设美国经济避免衰退，但年均GDP增长率仅1.5%（四季度同比仅1.0%），衰退可能性较大，经济学家预计未来12个月衰退概率为35% [16] - 历史上股市衰退时，标普500指数通常从近期峰值下跌约25%，收益下降13%，若此次遵循该模式，指数可能从2月高点进一步下跌17%至约4600点 [2][16] 投资策略 Beta策略 - 建议投资者在以下三种情况出现时再尝试抄底：增长前景改善、市场结果分布出现明显上行不对称性、股票投资者仓位低迷 [20] - 尽管情绪指标近期大幅下降，但仍高于近年主要抛售低谷水平；周期性股票表现不佳反映市场对经济增长前景的悲观预期，但定价未比经济学家当前预测更悲观 [20] Alpha策略 - 经济学家新的增长预测表明防御性板块将继续跑赢大盘，建议关注稳定增长篮子（GSTHSTGR），该篮子包含50只罗素1000股票，年初至今跑赢等权重标普500指数超300个基点，在2018 - 2019年贸易战期间也表现出色 [25] - 还建议关注不敏感投资组合，该组合中的股票过去十年盈利增长稳定性高于平均水平，且与市场波动的主要主题驱动因素（美国经济增长定价、贸易政策风险和人工智能）相关性低 [25]