报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1Q中国经济增长坚实达5.4%，受科技投资和政策前置推动，但增长不均衡，工业利润率、工资增长和房价下滑，2Q增长动力或因关税风险和全球贸易条件减弱，预计2H前新政策行动有限 [1][5] - 投资者对中国经济看法分化，虽上调FY2025实际GDP预测至4.5%，但预计2Q起增长放缓，名义GDP预测低于共识 [2] 分组1：牛市论据 - 1 - 2月增长超预期后，3月同比可能保持强劲，3月新兴产业PMI大幅超季节性，反映AI相关制造业活动改善 [3] - 自24年9月政策转向适度财政宽松后，财政赤字扩大0.4个百分点，对消费品以旧换新、基础设施和地方债务置换提供前置支持，2万亿再融资债券额度中三分之二已用于债务置换 [3] - 春节后二手房交易季节性上升，但可持续性不明，因挂牌量高且要价低 [3] - 这些因素表明1Q实际GDP应达5.4% [3] 分组2：熊市论据 - 虽中国经济对美国关税冲击韧性增强，但近期美国关税大幅快速提高仍是担忧，过去两月美国实施20个百分点关税上调，或直接拖累GDP增长0.6个百分点，4月2日关税进一步升级风险高，且关税降级途径狭窄 [4] - 零售销售适度改善是政策驱动，非消费全面复苏信号，以旧换新计划刺激效果3 - 4个月后消退，未纳入计划商品销售低迷 [8] - 家庭消费意愿可能持续疲软，因通缩中工业利润率下滑影响工资增长，新兴行业入门级工资增长持续下降，且房价持续下跌产生负面财富效应 [8] 分组3：政策展望 - 北京当前政策框架是为增长提供底线，非主动刺激经济，鉴于1Q增长强劲和社会动态指标稳定，政策制定者未来几个月可能观望，评估关税影响和人大政策效果 [9] - 7月政治局会议可能是下一个重大政策催化剂，若增长和社会动态显著恶化，2H可能出台更多消费刺激措施 [9] 分组4：后续关注 - 4月2日关注美国进一步关税行动，美国政府可能利用行政权力调整全球贸易关系 [11] - 2Q25关注潜在中美总统会晤，但有报道称近期有峰会可能，不过有意义谈判障碍大，关税降级短期难见 [11] - 7月下旬政治局会议将为2H25定政策基调，若2Q起GDP增长和社会动态快速恶化，可能促使政策转向消费刺激 [11]