报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国经济一季度因政策前置实现强劲增长，但二至三季度受美国关税影响增速将显著放缓，虽有政策宽松但只能部分抵消关税冲击，已下调2025财年GDP增长预测至4.2% [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一季度经济增长情况 - 一季度GDP同比增长5.4%，高于市场共识的5.2%，主要驱动因素为政府债券前置发行带动的强劲基础设施资本支出，以及以旧换新计划推动的消费品强劲销售，3月制造业资本支出也有所上升 [2][5][9] - 一季度工业生产、固定资产投资、零售销售等数据表现良好，但房地产销售和新开工数据仍不理想 [6] 二至三季度经济增长预测 - 受美国关税影响，实际GDP增长在二季度可能降至4.5%以下，三季度降至4%以下，预计中国对美出口在二至三季度将下降50 - 70%，这将加剧国内产能过剩和通缩，对国内需求造成二次打击 [3] 政策应对措施 - 二季度北京可能加快落实已宣布的2万亿人民币全国人大刺激计划，包括加快地方建设债券的发行和部署、扩大消费品以旧换新计划、推出国家生育补贴等 [4] - 2025年下半年可能推出1 - 1.5万亿人民币的补充财政方案，总理强调需促进消费并表示有更多措施加速住房库存消化 [4] GDP增长预测调整 - 由于政策应对仍属被动，无法完全抵消关税冲击，已将2025财年GDP增长预测下调30个基点至4.2% [4][9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年经济增长受关税冲击，增速达4.2%，二至三季度增长放缓，通缩压力持续 [3] - 政策宽松将前置，二季度加快现有政策实施，下半年可能推出新刺激措施 [7] - 预计中美关税逐步缓和，美国和中国将在未来几个月启动贸易谈判，以取消大部分关税升级措施 [12] - 中国在全球供应链中仍占主导地位，供应链生产能力提升，部分复杂商品市场集中 [24][30] - “5R”再通胀战略进展缓慢且不均衡，消费复苏需进一步政策宽松 [41][42] - 科技领域新兴部门资本支出有望加强，人工智能应用加速，但技术创新不足以推动经济再通胀 [76][88] - 房地产市场处于调整阶段，住房复苏困难，去杠杆待支持，但均衡住房需求仍健康 [93][100][110] - 人民币对美元适度贬值，对一篮子货币贬值幅度更大，政府债券收益率因避险情绪下滑 [120][125] - 中国具备长期结构机会，包括产业升级、人工智能、人形机器人、脱碳等领域 [130][138][145][146] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 2025年经济增长受关税冲击，增速达4.2%，二至三季度增长显著放缓，通缩压力持续 [3] - 政策宽松前置，二季度加快落实2万亿人民币的NPC刺激计划，包括加快地方建设债券发行和部署、扩大消费品以旧换新计划、适度货币宽松等；下半年可能推出1 - 1.5万亿人民币的补充财政方案 [7][8] - 预计中美在未来几个月启动贸易谈判，逐步取消大部分关税升级措施，美国对中国出口加权平均关税有望降低 [12][13] 行业动态 - 中国在多数制造业相关产品类别中仍为领先出口国，美国仍依赖中国的关键进口，供应链附加值增加，出口复杂度上升 [24][30] - 部分复杂商品市场集中在中国，如计算机、智能手机等电子产品领域 [35] 消费市场 - NPC宣布的2万亿人民币财政刺激方案规模适度且仍以供给为中心，其中仅约四分之一与消费相关 [37] - “5R”再通胀战略进展缓慢且不均衡，消费复苏需进一步政策宽松，一季度零售销售复苏受政策前置推动，工资通缩持续 [41][42][43] 房地产市场 - 房地产市场因人口老龄化处于调整阶段，房地产投资占GDP比重与日本和美国泡沫破裂后水平相当，人口增长自2018年大幅放缓且现负增长 [93][95][98] - 住房复苏困难，一线城市供需平衡改善，低线城市去库存仍面临挑战，住房投资已完成大部分调整，但房价走势不明 [100][102][105] - 均衡住房需求仍健康，受升级需求和城市化进程支撑，中国在房地产泡沫破裂后状况优于日本 [110][114][115] 科技领域 - 高层对私营部门持适度支持态度，新兴部门资本支出有望加强，受人工智能应用和政策支持推动 [74][76] - 中国在人工智能领域处于早期扩散阶段，2025年将是应用之年，生成式人工智能已显示出提高生产力的早期迹象 [138][144] - 中国在其他新兴科技领域具有竞争优势，如在“人形机器人”相关全球专利申请中的份额自2023年显著增加，自动驾驶领域中国本土供应商主导国内C - DCU市场 [82][87] 金融市场 - 人民币对美元适度贬值，对一篮子货币贬值幅度更大，贬值可能前置，维持年底美元兑人民币汇率预测为7.5 [120][124] - 政府债券收益率因避险情绪下滑，尽管市场流动性相对紧张 [125][128] 长期结构机会 - 中国制造业为下一轮产业升级周期奠定基础，具备规模经济、适应性、快速绿色转型、自动化和人工智能快速应用、人才资源丰富等优势 [130][132] - 人工智能处于早期扩散阶段，不同阶段有不同的应用特点，生成式人工智能已带来生产力提升 [138][142][144] - 人形机器人在不同行业有不同的采用可能性和时间节点，预计到2040年可采用比例达41% [145] - 到2030年，更便宜的清洁电力将取代化石能源发电，能源转型和技术进步有望带来超5000亿美元的累计成本节约 [146] - 核能复兴潜在投资超1.5万亿美元，碳边境调节机制对不同国家和产品的影响不同 [149][152]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国关税升级使中国消费者信心降至2.5年低点，家庭对就业、收入和投资损失担忧增加，消费支出前景恶化，房地产市场情绪降温，需政策刺激缓解关税冲击 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 就业市场和家庭财务展望 - 消费者对中国经济信心降至近2.5年最低，42%预计未来6个月经济改善，较上季降14ppt，22%预计恶化，升10ppt [11][14] - 预计未来6个月财务改善的消费者降至35%，略高于2020年疫情初期水平 [11][18] - 积极看法源于过去一年实际加薪（41%）和明年加薪预期（41%）；消极看法源于今年初降薪（41%）、预期降薪（37%）、公寓价值下降担忧（27%）和工作安全担忧（24%） [22][23] - 积极找工作的消费者维持在60%左右，除18 - 24岁和月收入3万以上家庭，各人群找到新工作的信心环比下降 [26][29] - 对找工作不自信的原因主要是就业市场竞争激烈（72%）和裁员多于招聘（48%） [33] - 消费者预计未来12个月收入增长降至5.7%，除二线城市和高收入群体外普遍下降 [11][36] 消费支出主要担忧 - 44%消费者最担心自己或家人失业，为2020年调查以来最高，40%担心降薪 [11][41] - 39%消费者比去年更担心因美国关税失去工作，一线城市居民更担忧 [11][44] 消费与支出 - 仅23%消费者预计下季度支出增加，较上季降8ppt，一线城市下降最明显 [11][49] - 除现制奶茶外，多数品类下季度支出预期下降或持平 [11][54] - 多数娱乐形式下季度支出计划持平，电影支出预期下降 [58] - 过去三个月，除宠物和营养产品外，多数品类消费升级与降级净得分下降或持平 [62] - 有生活方式升级意向的消费者降至19%，与2024年9月持平 [11][65] - 过去六个月削减支出的消费者升至82%，60%打算将节省资金用于储蓄，创调查新高 [70] 旅行计划 - 当日国内旅行意向下降，国内过夜游和海外旅行计划增加 [11][76] - 每位旅行者的购物预算降至调查新低 [79] 购房计划 - 预计未来12个月房价下跌的潜在购房者升至36%，较上季升2ppt [11][85] - 仅15%消费者表示“极有可能”购房，购房意向持续下降 [11][88] - 59%潜在购房者认为房地产刺激政策有助于购房决策，降至60%以下 [88] - 10%房主计划卖房，与上季持平，44%希望在未来6个月内卖房，高于去年12月的32% [91] - 愿意承受损失卖房的房主降至43%，较上季降5ppt [94]

报告行业投资评级 - 吉利汽车：增持 [4] - 长安汽车 - A：中性 [4] - 长安汽车 - B：中性 [4] - 小鹏汽车：增持 [83] - 比亚迪 - A：增持 [83] - 比亚迪 - H：增持 [83] - 理想汽车：增持 [83] - 蔚来汽车：中性 [83] - 零跑汽车：增持 [83] 报告的核心观点 - 盈利惊喜是影响股价表现的关键因素，吉利、比亚迪 2025 年 1 季度业绩超预期验证了此观点，选股顺序为比亚迪、零跑、小鹏、理想和吉利 [1] - 吉利利润率和盈利或在 2025 年 1 季度触底，上调 2025 年收入和盈利预测；长安汽车 24 财年业绩因一次性收益好于预期，但新能源业务亏损，下调 2025 - 26 年预测值 [3] - 3 月汽车销量高于预测，新能源汽车增长和出口量增加是主因，预计今年中国汽车出口量创新高，同时需关注美国关税二阶影响和全球同行应对中国整车厂的财务灵活性 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 吉利 2025 年 1 季度经常性盈利 32 - 35 亿元小幅超预期，整体业绩因一次性估值收益和非现金汇兑收益大幅超预期，预计 1 季度毛利率接近 16%，低于 2024 年 4 季度 [3] - 长安汽车 24 财年业绩因 4 季度固定资产处置收益好于预期，剔除一次性收益后经常性盈利略低于预测，新能源汽车业务持续亏损 [3] 盈利预测对比 |公司|净利润 (FY25) 摩根大通预测|净利润 (FY25) 彭博一致预期|差幅|净利润 (1Q25) 摩根大通预测|净利润 (1Q25) 彭博一致预期|差幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |蔚来|(17,847)|(16,892)| - 6%|(5,977)|(5,301)| - 13%| |小鹏|(1,909)|(2,259)|15%|(939)|(1,339)|30%| |理想|11,867|10,093|18%|1,294|1,161|11%| |零跑|260|(311)|184%|- 350 ~ - 400|(484)|17% - 27%|[5] 2025 年 3 月中国汽车销量 |类别|25 年 3 月销量|25 年 3 月环比 %|25 年 3 月同比 %|年初至今同比 %| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |汽车总销量|2,915|37.0%|8.2%|11.2%| |乘用车|2,468|36.0%|10.4%|12.9%| |轿车|1,052|39.8%|8.0%|10.8%| |MPV|108|36.1%|10.9%|33.5%| |SUV|1,271|33.8%|10.9%|11.6%| |跨界车|37|11.9%|101.3%|140.1%| |商用车|447|42.8%|- 2.4%|1.8%| |客车|53|55.2%|- 0.1%|0.8%| |货车|394|41.3%|- 2.7%|1.9%|[6] 吉利汽车相关情况 - 投资理据：看好基于平台策略的车型周期，认同新能源业务发展计划，与全球/地区头部企业合作带来协同效应 [45] - 估值：基于分类加总估值法得出 2025 年 12 月目标价 23 港元，传统燃油车业务采用 6 倍 2025 年预期市盈率，新能源汽车业务采用 0.8 倍 2025 年预期市销率 [45] - 股价表现：年内迄今绝对 7.2%，相对 0.2%；1 个月绝对 - 7.9%，相对 3.0%；3 个月绝对 15.4%，相对 2.3%；12 个月绝对 62.2%，相对 32.3% [48] 长安汽车 - A 相关情况 - 投资理据：看好紧密业务关系和对华为自动驾驶等的投资，看好自有品牌，但新能源投资支出可观，维持中性评级 [58] - 估值：截至 2025 年 12 月目标价 11.5 元，基于 19 倍动态市盈率得出，A 股估值倍数高于 B 股 [59] - 股价表现：年内迄今绝对 - 7.9%，相对 - 4.5%；1 个月绝对 - 5.3%，相对 - 1.1%；3 个月绝对 - 0.8%，相对 - 3.0%；12 个月绝对 - 33.2%，相对 - 39.9% [62] 长安汽车 - B 相关情况 - 投资理据：看好紧密业务关系和对华为自动驾驶等的投资，看好自有品牌，但新能源投资支出可观 [74] - 估值：截至 2025 年 12 月目标价 3.8 港元，基于 6 倍动态市盈率得出，目标倍数与国企整车厂商均值一致，B 股估值倍数低于 A 股 [75] - 股价表现：年内迄今绝对 0.8%，相对 4.8%；1 个月绝对 0.6%，相对 4.0%；3 个月绝对 2.5%，相对 3.7%；12 个月绝对 - 15.6%，相对 - 23.3% [77]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive），分析师预计未来12 - 18个月行业覆盖范围的表现将优于相关广泛市场基准 [5][43] 报告的核心观点 - 多数公司表示宏观不确定性尚未对需求产生影响，但PagerDuty承认支出环境更不确定，多数管理团队表示目前需求趋势无变化 [2] - 公司利用生成式AI提高内部效率，在代码生成、客户服务、营销和销售参与等方面有应用，Box和Asana员工成为自身GenAI产品的重度用户 [7] - 面向客户的GenAI解决方案取得初步进展，预计2025年产品周期将获得不同程度的发展，多数公司计划先推广技术再进行货币化 [8] - 部分公司选择构建自己的GenAI产品，需关注构建与购买的趋势持久性 [12] - 行业内多家公司引入混合定价模式和费率卡，以提供成本灵活性和定价透明度，预计定价策略将持续演变 [14] 根据相关目录分别进行总结 需求情况 - Snowflake表示宏观背景未对消费或预订产生影响 [5] - Adobe称自最近一个季度以来业务需求无变化，软件可支持客户营收增长和成本效率提升 [5] - Samsara表示客户暂无担忧，且未改变运营计划，明确的成本节约驱动硬投资回报率和更持久的预算 [5] - DocuSign截至2月和3月第一周未受宏观影响，信封消费无明显变化，客户基础广泛且行业分布多样 [5] - Asana表示3月初以来客户行为无重大变化，管道、漏斗顶部和终端用户需求仍然强劲 [6] 内部效率提升 - Box和Asana员工成为自身GenAI产品的重度用户，可关注其内部价值体现效率 [7] - IOT的SalesGPT解决方案显著提高销售代表生产力 [10] - Salesforce的GenAI解决方案和Agentforce在公司内广泛使用，生产力显著提升 [10] - Asana利用AI进行营销和研发，提高效率 [10] - Box内部使用Box AI，实现部门工作流程自动化、内容搜索和销售沟通等功能 [10] - Snowflake使用多个内部聊天机器人提高生产力和决策能力，产品工程受益最大 [10] - PagerDuty使用编码助手提高开发人员生产力 [10] - DocuSign内部使用AI提高效率 [10] 客户面向解决方案进展 - Adobe披露超1.25亿美元“AI优先”ARR和超35亿美元“AI影响”ARR，对视频模型近期货币化预期进行调整 [8][11] - Box认为确定宏观波动对需求的影响尚早，客户沟通积极 [9] - PagerDuty承认环境比预期更不确定，但将专注于控制可控因素 [9] 构建与购买决策 - Salesforce在AI交易中获胜，客户成功建立后加速步伐巨大 [13] - DocuSign的IAM产品预计到2026年第四季度占订阅收入的比例从个位数增长到低两位数 [13] - Asana的AI Studio超出管理层预期，有助于消除采用障碍 [13] - Box的Box AI和Box Apps潜力大，Enterprise Advanced版推出仅三个月 [13] - Snowflake的Cortex Search功能采用情况良好，Snowflake Intelligence有望颠覆商业智能市场 [13] - PagerDuty推出三个Gen AI代理，目前处于测试阶段 [13] - IOT内部开发的SalesGPT应用使公司能够更快投入运营 [13] 定价模式转变 - Salesforce提醒客户内部开发AI解决方案成本可能更高，计划引入费率卡以提高定价透明度和灵活性 [15][16] - Box预计未来3 - 5年平台收入占比从约5%提高到约10%，复合年增长率约30% [15] - Adobe认为费率卡可控制消费生态系统的通胀，客户可选择不同模型 [16] - Asana和Box采用混合定价模式，Asana AI Studio按平台费加消费组件定价，Box AI包含在企业高级版中，文档生成和AI元数据提取有消费组件 [16] - PagerDuty从基于席位的模式转向混合模式，新AI功能采用消费定价 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级为Cautious（谨慎） [3] 报告的核心观点 - 4月16日美国政府对向中国或总部位于中国的公司以及任何D:5国家运送H20产品颁布新许可要求，NVIDIA在4月季度将面临高达55亿美元与H20产品相关的费用 [1] - 摩根士丹利美国半导体团队将4月至10月季度NVDA数据中心收入下调约59亿美元，这意味着约45.6万台H20（平均售价1.3万美元/台），每台H20使用96GB HBM3（平均售价1.4美元/GB），未来几个季度HBM供应商收入将受约4.9亿美元影响，2025年HBM总可寻址市场（TAM）估计下调2% [1] 相关目录总结 公司评级情况 - Ecopro BM评级为Underweight（减持），2023年3月20日评级，2025年4月16日股价97,400韩元 [53] - Fadu Inc评级为Equal - weight（持平），2023年11月9日评级，2025年4月16日股价10,040韩元 [53] - Hanmi Semiconductor Co. Ltd.评级为Overweight（增持），2024年8月16日评级，2025年4月16日股价64,700韩元 [53] - HD Hyundai Electric Co Ltd评级为Overweight（增持），2025年3月25日评级，2025年4月16日股价311,000韩元 [53] - Isu Petasys Co. Ltd.评级为Overweight（增持），2025年2月3日评级，2025年4月16日股价31,150韩元 [53] - L&F Co Ltd评级为Equal - weight（持平），2025年4月3日评级，2025年4月16日股价59,600韩元 [53] - Leeno Industrial Inc.评级为Overweight（增持），2025年4月3日评级，2025年4月16日股价172,300韩元 [53] - Lotte Energy Materials Corp评级为Underweight（减持），2025年4月3日评级，2025年4月16日股价21,850韩元 [53] - LS Electric评级为Equal - weight（持平），2025年3月25日评级，2025年4月16日股价171,400韩元 [53] - POSCO FUTURE M评级为Underweight（减持），2025年4月3日评级，2025年4月16日股价124,800韩元 [53] - SK IE Technology评级为Underweight（减持），2025年4月3日评级，2025年4月16日股价21,500韩元 [53] - Wonik IPS Co Ltd评级为Equal - weight（持平），2025年4月3日评级，2025年4月16日股价22,100韩元 [53] - LG Display评级为Underweight（减持），2025年4月7日评级，2025年4月16日股价8,040韩元 [53] - LG Electronics评级为Equal - weight（持平），2025年4月7日评级，2025年4月16日股价69,300韩元 [53] - LG Innotek评级为Equal - weight（持平），2025年3月12日评级，2025年4月16日股价137,200韩元 [53] - Samsung Electro - Mechanics评级为Equal - weight（持平），2025年4月7日评级，2025年4月16日股价120,600韩元 [53] - Samsung Electronics（005935.KS）评级为Overweight（增持），2019年11月18日评级，2025年4月16日股价45,650韩元 [53] - Samsung Electronics（005930.KS）评级为Overweight（增持），2019年11月18日评级，2025年4月16日股价54,700韩元 [53] - Samsung SDI评级为Equal - weight（持平），2024年12月18日评级，2025年4月16日股价177,000韩元 [53] - Seoul Semiconductor评级为Underweight（减持），2018年4月4日评级，2025年4月16日股价6,410韩元 [53] - SK hynix评级为Equal - weight（持平），2025年3月19日评级，2025年4月16日股价174,000韩元 [53]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力 [5] 报告的核心观点 - 先进封装升级周期即将到来，受人工智能对计算能力、内存和新芯片架构的需求推动，市场低估了创新速度和增长影响，日本、韩国和欧盟将出现大赢家 [1] - 先进封装对人工智能芯片和半导体至关重要，是提高性能的关键方式，能解决计算瓶颈，市场规模有望在2027年达到1160亿美元 [6][47][48] - 混合键合将在先进封装中发挥重要作用，2.5D/3D封装不再是小众市场，玻璃基板是先进封装基板技术的下一个发展方向 [193][203][222] 各部分总结 执行摘要 - 先进封装对人工智能芯片和半导体至关重要，是提高性能的主要方式，多芯片封装可实现性能提升和成本降低 [18][19] - 先进封装是增加处理能力的关键手段，3D封装是未来发展方向，能显著扩展摩尔定律 [22][24] - 日本在半导体制造供应链的特定领域具有竞争优势，先进封装相关股票有望迎来多年上涨 [31][36] 先进封装 - 人工智能发展需要大量计算资源，未来人工智能发展有增加模型参数和优化数据质量两种途径 [40][42] - 解决人工智能计算瓶颈的关键在于先进封装，预计2027年先进封装市场规模将达1160亿美元 [47][48] - 先进封装由多种创新技术组成，具有提高性能、降低功耗和成本等优点，关键特征和技术包括3D堆叠、扇出晶圆级封装等 [56][59] 先进封装的价值捕获 - 报告覆盖的股票中，超70%的先进封装相关收入来自日本和北亚，日本在先进封装供应链中占据领先地位 [60][63] - 先进封装市场提供了独特且具有颠覆性的机会，关键参与者包括逻辑和内存IDM、代工厂和OSAT等 [62] - 建议关注SK海力士、台积电、迪斯科等公司，上游企业回报更高，BESI和SK海力士表现突出 [69][70] 半导体设备的未来 - 先进封装 - 生成式人工智能推动先进封装技术和相关设备发展，日本的SPE制造商将受益 [117][120] - 3D-TSV封装用于HBM和CIS，2.5D基于3D技术用于GPU等设备，同时出现了一些低成本封装方法 [122][123][124] - 封装光刻系统具有投资机会，Ushio、Screen Holdings、Canon等公司在相关领域有进展 [131][132][133] 内存的未来 - 人工智能的强劲需求导致HBM TAM显著增加，预计2025年TAM将增长160%至370亿美元，2027年将增至700亿美元 [152] - 3D HBM和DRAM是未来发展方向，内存和逻辑半导体集成将带来性能和效率的大幅提升 [153][154] - 3D DRAM有望在2030年左右进入市场，将带动蚀刻设备市场增长50-75% [177][188] 人工智能的先进封装 - 混合键合的重要作用 - 混合键合是实现异构集成的首选方法，可提高系统带宽、功率效率和速度 [193] - 预计2026年和2027年HB出货量将分别增加4%和17%，HBM4e可能从2027年开始采用混合键合技术 [199][201] 2.5D/3D封装 - 不再是小众市场 - 先进封装已成为台积电的重要收入驱动力，CoWoS仍供不应求，预计2025年产能将再扩张40% [203][204] - CoWoS是主流的2.5D封装技术，TSMC推出了CoWoS-S、CoWoS-R和CoWoS-L三种类型 [206][209] - TCB可解决芯片翘曲问题，在先进封装中具有成本优势，预计在混合键合普及前将有更大市场 [215][217][221] 新材料 - 玻璃基板 - 玻璃基板是先进封装基板技术的下一个发展方向，具有机械、物理和光学性能优势，可实现更高的互连密度 [222][227] - 英特尔在玻璃基板方面取得重大突破，预计芯片制造商将转向使用玻璃基板，相关SPE制造商将受益 [227][229][235]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但对部分公司给出了评级，如Overweight（超配）、Equal - weight（平配）、Underweight（低配）等[24]。 报告的核心观点 - 本周回顾了Wise在印度的扩张、对美国大型支付公司衰退风险的分析、最新并购和融资情况等内容 [1][8] - 全球资金持续流入金融科技领域，美国金融科技公司获得资金最多，欧洲和亚洲次之，拉丁美洲较少 [12] - 支付公司受潜在衰退影响可能小于多数人预期，Visa和Mastercard防御性最强，PayPal等面临更大风险，Block可作为战术考虑 [8] 根据相关目录分别进行总结 M&A / Fundraises - nettle在4月8日的种子轮前融资中筹集了145万英镑，资金用于平台开发和扩大核心工程团队，该公司是人工智能驱动的风险评估平台 [1][4] - Ripple在4月8日宣布以12.5亿美元收购Prime Broker Hidden Road，这是数字资产行业最大交易之一，将助力双方业务发展 [2][4] - Hawk在4月8日的C轮融资中获得5600万美元，资金用于产品创新和地理扩张，尤其是在美国市场 [3] - Ryft在4月9日的A轮融资中获得570万英镑，该公司帮助企业大规模管理、处理和货币化支付 [6] - Sipay在4月8日的B轮融资中筹集了7800万美元，估值达8.75亿美元，资金用于拓展土耳其以外市场和服务 [7] 大型美国支付公司衰退风险分析 - 支付公司受潜在衰退影响可能小于预期，得益于通胀、PCE韧性、富裕消费者支出、服务敞口和收益持久性等因素 [8] - Visa和Mastercard因涉及海外旅行和日常消费，防御性最强；PayPal等依赖非必需电子商务零售支出，面临更大风险；Block股价较新冠低点低58%，可作为战术考虑 [8] Wise印度扩张 - Wise计划于2025年下半年在印度海得拉巴开设新的科技中心，未来将容纳数百名产品、工程和运营人员，该公司自2013年在印度运营，目前处理约10%的汇款业务 [8] 全球金融科技资金流向 - 全球资金持续流入金融科技领域，美国金融科技公司获得约39亿美元资金，欧洲为28亿美元，亚洲为17亿美元，拉丁美洲为7亿美元 [12] 金融科技可比公司分析 - 报告列出了全球金融科技可比公司表格，涵盖销售增长、股价、企业价值等多项指标，并给出了各公司评级 [24] 部分公司估值方法 - MasterCard基于2026年每股收益预期的35倍目标市盈率倍数估值 [29] - PayPal基于2026年经SBC负担调整后每股收益预期的约14倍倍数估值 [31] - Visa基于2026年每股收益预期的29倍目标市盈率倍数估值 [32] - Block基于分部加总估值法，对2026年Square（卖家）调整后EBITDA应用11倍倍数，对Cash App 2026年毛利润应用2倍倍数 [36]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力），目标价格为472.00美元 [5] 报告的核心观点 - 投资者情绪负面，微软短期受宏观不确定性和内部执行影响，估计修正路径或继续下行，但绝对定位强，自由现金流有上行潜力，长期风险回报有吸引力 [3][9] - 预计微软FY25/FY26总营收估计下降，EPS估计也降低，不过当前估值有吸引力，有3:1的牛市:熊市倾斜 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期表现与预期调整 - 微软股价表现落后，受宏观