报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 尽管美国就业市场数据强劲，但预计2025年底美国GDP增长仅30个基点且有40%可能性温和衰退，美元将持续走弱 [1][2] - 全球经济疲软和贸易紧张下新兴市场货币整体表现或不如预期，但看好土耳其、埃及、智利和韩国等国内改革显著国家 [1][4] - 预计美国10年期国债收益率年底前降至4%，美元走软利好新兴市场当地债券等固定收益产品，允许新兴市场央行宽松政策 [1][5] - 资金流对美元变动敏感，美联储广义美元指数每变动1%，新兴市场当地货币指数通常获350 - 400亿美元额外流入；若美国经济放缓、欧元区增长、美元疲软、美债收益率下降，可能重现2017年每周20亿美元流入盛况 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 美元走势 - 2025年前六个月美元走弱，7月温和反弹，反弹因投资者对美元空头头寸多、技术上易反弹及美国就业市场数据强劲，但预计因素随时间消退，美元将继续走弱 [2] 新兴市场货币表现 - 预计欧元兑美元2025年底接近120后升至125；全球经济增长疲弱和贸易紧张下，新兴市场货币整体表现或不如预期，但看好土耳其、埃及、智利和韩国等国货币 [3][4] 新兴市场本地利率市场乐观因素 - 美国10年期国债收益率年底前降至4%、美元走软、摩根士丹利经济学家鸽派预测、油价下跌等因素利好新兴市场当地债券，预计资金流入增加 [5] 资金流规模预估及来源 - 虽无正式资金流预测，但美联储广义美元指数每变动1%，新兴市场当地货币指数通常获350 - 400亿美元额外流入；若美国经济放缓、欧元区增长、美元疲软、美债收益率下降，可能重回2017年每周20亿美元流入水平 [1][5] 通胀及收益率曲线平坦化影响 - 夏季通胀大幅上升致美联储取消降息预期，可能给美元带来上行压力、给新兴市场收益率带来负面影响；若仅通胀推动重考政策路径且经济增长走弱，取消的降息只是推迟；若劳动力市场强劲且美国经济良好，对新兴市场更不利 [6] 美元走强影响 - 若美联储短期内维持不变、新兴市场央行继续降息，政策利差缩小成中期风险；指数上债券收益率相对于美国国债已压缩，若压缩蔓延、美元突然升值，新兴市场暴露于投资者做空风险 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 鉴于二季度强劲增长，将今年实际GDP增速预测上调30个基点至4.8%，但通缩问题难解且经济有前高后低势头；经济存在出口下滑、财政脉冲减弱、通缩顽固三大拖累因素；亟需供给侧结构性改革遏制产能过剩，提出“5R”再通胀框架；在关税、人民币、科技等方面有不同发展态势和机遇挑战 [6][10][45][50] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 上调今年实际GDP增速预测至4.8%，但通缩问题难解决，经济有前高后低的趋势 [6][9] - 经济存在三大拖累因素，包括出口下滑、财政脉冲减弱、通缩顽固 [10][14][20] - 企业定价能力羸弱，工业企业利润增速下滑，利润率跌幅扩大 [25] - 楼市动能减弱，一季度后二手房成交量回落，成交价环比持续下跌 [29][31] 供给侧改革 - 决策层对再平衡转型认知深化，但路径依赖可能根深蒂固，本轮供给侧改革力度和节奏更温和 [34][38] - 中国税制结构依赖间接税激励产能扩张，需进行结构性改革，包括财政体制、统计核算体系、干部考核等方面 [43][45] 再通胀策略 - 提出“5R”再通胀框架，在重组和重振信心方面有积极进展，包括财政赤字扩张、货币宽松、消费刺激、产能控制、债务置换等措施 [50][51] - 社会福利改革是再通胀重要一环，中国社会福利支出低、社保体系不平衡，增加社保支出可释放居民储蓄用于消费 [52][54][58] - 生育补贴力度可能温和，新生儿数量下滑，二孩生育意愿降低，收入压力是低生育率主要原因之一 [63] 关税 - 美国对华有效关税将维持在40%左右，其他关税机制落地耗时，中美伦敦谈判迈出积极一步但协议范围可能有限，贸易摩擦缓和难实现 [68][72][75] - 美国对华部分产品进口依赖度高，中国对美出口约40%产品关税弹性低，亚洲经济体难以与中国脱钩，美国对华投资可能收紧 [82][83][90] 人民币 - 预计美元对人民币汇率今年底达7.15，明年底达7.05，人民币对美元温和升值，对一篮子货币适度贬值，不会重复日元走势 [93][94][97] - 中国关注稳定币，香港和美国有相关条例草案和法案，稳定币短期可能强化美元地位 [105][107] - 人民币跨境支付有发展历程，推动国际化需解决“3D”挑战下全球投资人信心不足问题 [113][115] 科技 - 全球新一轮产业升级周期蓄势待发，中国制造业为下一轮升级奠定基础，具备规模经济、适应性、绿色转型等六大优势 [122][123] - AI落地带动新兴产业投资加速，决策层推出促科创举措，全球处于AI技术扩散早期，2025是AI应用之年 [128][129] - 中国在AI领域竞争力强，AI 60强生态系统完善、应用场景丰富，大语言模型性价比高 [132][134] - AI对就业市场有影响，需政策支持缓解扰动，中国在人形机器人、自动驾驶等新兴领域具备竞争优势 [144][145][148] 全球结构性机遇 - 预计到2050年人形机器人累计应用规模达10亿台，约30%来自中国 [151] - 到2030年，向低碳能源转型和技术创新将累计节约成本5000亿美元以上，核能潜在投资超1.5万亿美元，碳关税情况因产品和国家而异 [156][160][162]

报告核心观点 - 美国实施关税到影响体现于 CPI 数据约需 3 - 5 个月，6 月美国 CPI 数据显示关税引发通胀开始，预计 7、8 月数据将推动价格上涨势头，美国以外地区价格变动受货币变动、供应链转移和当地需求条件影响，通胀或通缩全面影响及最终关税税率未确定 [1] - 拉丁美洲多数国家因货币升值和高实际利率通胀较低，墨西哥是例外；亚洲地区通胀态势受限，日本央行今明两年预计不加息，韩国通胀受贸易不确定性限制 [2] - 中国国内通缩与贸易不确定性并存，给区域性通胀带来下行压力；欧洲基本免受影响，美国关税抑制对欧出口需求，强化通缩趋势 [3] - 美国通胀压力已显现且预计继续加速，但美元走势影响全球通胀，预计经济增长放缓加强全球通缩压力，美国通胀未来一两个季度继续上升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通用人工智能推动媒体行业发展，高质量内容更受青睐，创意与讲故事民主化，大公司可根据用户喜好提供更具针对性的优质内容，提升盈利能力并可能催生新商业模式 [4][9] - 更长视频工具对观看时长有积极影响，扩大潜在市场空间，投资者应关注长视频内容对用户参与度和平台盈利能力的影响及相关公司市场策略 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 通用人工智能在媒体行业的应用变化 - 内容创作方面，可显著降低制作成本，预计减少 10%到 30%的电影和电视剧制作成本 [3] - 内容分发方面，个性化和内容策展功能提升用户体验，但需解决共同体验缺失问题，发现和推荐功能至关重要 [3] - 内容变现方面，通过更好的广告变现和更高的用户参与度带来定价优势，可能出现新商业模式 [3] Netflix 和 Spotify 利用通用人工智能实现增长情况 - 未来五年内，Netflix 和 Spotify 营收增长可达个位数到两位数，利润率也会扩张 [1][5] - Netflix 利用通用人工智能提高从剧本创作到视觉特效等各环节效率，降低制作成本并提高利润率 [1][5] - Spotify 通过“单一应用程序”理念，将音乐业务扩展到播客、有声读物等领域并尝试涉足视频领域，利用 AI 产品提高用户参与度推动收入增长 [1][5] YouTube 与 Netflix 在用户参与度上的表现 - YouTube 用户参与度每月小幅上升，成为美国最大视频平台之一，通过提供各种优质内容吸引观众增加观看时长 [1][6] - Netflix 在美国市场表现相对平稳，继续专注竞标分发自己的原创内容保持竞争优势 [6] Meta（Facebook）利用视频增长势头情况 - Meta 旗下平台超 50%的时间花在视频上，获得良好视频增长势头 [2][7] - 推出新模型帮助广告主制作更个性化、更精准的视频广告，提高转化率 [2][7] - 分析用户喜好数据，提供更具针对性的内容，提高观众参与度 [2][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 摩根士丹利预测美元未来12个月继续走弱，到2026年底再下跌10%，2025年不降息，2026年加快降息幅度，市场低估美联储降息程度 [1][2] - 外国投资者加大外汇对冲力度抛售美元，美国跨国公司因“折算效应”盈利预测将上调，大型跨国公司是最大受益者 [1][6] - 科技、材料、工业等行业及资本货物、软件和技术硬件等领域的大型跨国公司将从美元疲软中获益，投资者可关注这些领域 [3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 美元展望 - 2025年上半年美元表现为1973年以来最差，年初至今下跌约10%，未来12个月因美国利率和经济增长率趋同及外国投资者外汇套期保值将继续走弱，预计到2026年底再跌10% [2] 关税影响 - 关税对通胀有正面影响，对美国经济增长有负面影响，使美联储陷入两难，预计2025年不降息，2026年加快降息，市场低估美国利率下降幅度，增加美元下跌可能性 [1][3] 外国投资者外汇对冲 - 外国投资者加大外汇对冲力度抛售美元，第二季度对冲增加，因美国资产规模大且未对冲部分多可能长期持续，欧洲投资者持8万亿美元美国债券和股票，一半多未对冲，比例上升将涉及数千亿美元流动 [5] 美元疲软对美国公司影响 - 美元疲软对美国跨国公司收益有“折算效应”，未来一年内盈利预测将上调，美国企业有更多上行空间 [1][6] 受益行业及投资策略 - 大型跨国公司是最大受益者，标准普尔500指数公司约40%收入来自海外，罗素2000小型股指数公司仅22% [1][7] - 科技、材料和工业行业因外国收入占比高，资本货物、材料、软件和技术硬件行业因盈利修正敏感度高，将从美元疲软中获益最多 [3][7][8] - 投资者应关注科技、材料、工业以及资本货物、软件和技术硬件等领域的大型跨国公司以利用投资机会 [3][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲电商市场集中度高，未来格局或为 Shopee 领先，TikTok Shop 第二，Lazada 第三；印尼电商增速回升，巴西电商预计保持中高个位数增长 [1] - 亚洲按需服务市场持续增长，食品配送 2024 年加速，越南和印尼是增长点，平台开拓电子杂货业务；快速商务市场预计高速增长，与线下零售商合作模式更优 [1] - Grab 在亚洲食品外卖市场占主导，数字金融服务中贷款业务突出，Shopee 电商 GMV 加速增长且盈亏平衡，广告业务增长潜力大 [1][3] 各部分总结 东盟数字经济 - 涵盖电商、旅游、餐饮外卖和在线媒体四大垂直领域，市场规模约 2600 亿美元，过去两年增长率 15%-20%，电商规模约 1600 亿美元最大，数字金融服务发展快 [2] 亚洲电子商务市场 - 市场集中，Shopee、Lazada 和 TikTok 占近 90%份额，Shopee 在东南亚领先，TikTok Shop 增长快，Lazada 面临份额流失风险 [1][4] 印度尼西亚电子商务 - 是东南亚最大电商市场，GMV 约 1600 亿美元占近 40%，疫情后增速先放缓后因直播电商等回升，渗透率低于中韩有增长空间 [1][5] 巴西电子商务行业 - 2024 年加速增长，增速 17%，GMV 约 640 亿美元，渗透率 15%，预计未来五年中高个位数增长，Meli 主导，Shopee 份额近 15% [1][6] 东南亚按需服务垂直领域 - 市场约 270 亿美元，过去五年复合年均增速 18%，2024 年再次加速至 12%-13%，越南和印尼是增长点，食品配送渗透率低，平台开拓电子杂货业务 [7] 亚洲快速商务市场 - 受供应链成本影响发展慢，传统零售商和按需服务平台布局电子杂货，预计未来几年复合年增长率 20-30%，与线下零售商合作模式更优 [8] 亚洲食品外卖市场 - Grab 占主导，市场份额超 50%且持续增长，市场集中，前两大玩家占 80%-90%份额，泰国和印尼有本地玩家竞争 [3][9] 打车行业 - GMV 约 80 亿美元，印尼和新加坡是最大市场，预计未来低个位数到中个位数增长，参与者开拓二线城市并提供实惠费率 [11] 按需服务佣金水平及客户激励措施 - 佣金水平相对稳定，上升空间不大，客户激励措施已下降到 6%以下且有进一步降低空间，2025 年一季度因新产品营销投入未改善 [12] 数字金融服务板块 - 支付业务规模大但利润率低，贷款业务表现出色，预计到 2030 年亚洲数字贷款规模从 700 亿美元增至约 3000 亿美元，C Limited 领先，Shopee Pay Later 增长快 [13] C 公司 - 投资者关注重点从游戏业务转向电商和金融科技业务，Shopee 电商 GMV 加速增长并盈亏平衡，但利润率低于同行，佣金费率有上升空间 [14][15] Shopee 广告业务 - 广告占 GMV 约 2%，收入增长超 50%，与中美同行相比增长潜力大 [16] Shopee 在东南亚市场 - 在印尼和泰国是头部平台，注重价格相关营销和物流投资，直播和 BNPL 服务增强其领先地位 [17] Shopee 巴西业务 - 占 GMV 超 13%，2024 年 GMV 增长超 50%且实现收支平衡，市场份额近 14-15%，盈利能力高于东南亚 [18] Free fire 游戏对海尔公司海外绿色业务板块 - 2024 年带来业务复苏，2025 年延续增长，海尔增加发行游戏支持增长 [19] Grab 公司 - 是亚洲领先超级应用，在外卖和移动出行市场占主导，核心业务预计未来三年收入稳固增长，金融科技业务亏损，与线下零售商合作有成效 [20] Goto 公司 - 拥有按需服务、金融科技等业务线，预计 2025 年实现更高正 EBITDA 并提高盈利能力，关注金融科技等领域巩固市场地位 [21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国海关6月关税收入超260亿美元，年化约占GDP的1%，关税影响显现，随着征收额和税率提高，延迟效应消失 [1] - 2025年第三季度是关键时期，8、9月尤为重要，企业低成本库存售罄，新订单成本更高 [1][2] - 零售业因提前囤货库存售完，面临高成本新商品，2025年第三季度受关税冲击更明显 [1][3] - 信贷市场应倾向提高质量，8 - 9月对零售信贷行业需谨慎，信贷质量成关注重点以应对风险 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 关税对市场的影响为何在第三季度开始显现 - 关税税率快速上升，已达历史高位9%，美政府行动可能使其升至15% - 20% [2] - 6月美国海关征收超260亿美元关税，年化约占GDP的1%，较三个月前显著增加 [1][2] - 关税征收暂停、延迟及运输中货物免税等延迟效应逐渐消失 [1][2] - 企业关税生效前囤货，第三季度库存售罄，新商品成本更高 [2] 为什么零售行业特别容易受到第三季度关税影响 - 零售企业为应对高关税提前囤货，二季度库存售完，现面临高成本新商品 [1][3] - 核心通胀数据上升，反映受关税影响行业压力增加，零售行业冲击明显 [1][3] 对于信贷市场而言，这种情况意味着什么 - 信贷市场倾向提高质量，8 - 9月对零售信贷行业需谨慎 [1][4] - 核心通胀上升和企业成本压力增加，信贷质量成关注重点以应对风险 [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 香港监管机构积极监管为富途参与加密货币业务创造有利条件，富途获加密货币经纪牌照并推出服务，加速进入数字资产领域 [1] - 富途在香港有超 70 万零售客户，平均客户资产近 50 万港元，为其进入加密货币市场提供坚实用户基础，一站式服务满足投资者多样化资产配置需求 [1] - 富途作为受监管公司，在加密货币交易定价上有竞争力，能为投资者提供更大价值，有望成连接传统金融与加密货币世界的桥梁 [1] - 香港加密货币监管环境发展将为富途带来更多收入来源，控制价值链将提升其增长潜力 [1] - 稳定币为富途开辟基础设施、托管和支付等领域潜在机会，有望显著增加收入 [1] - 亚洲交易时段比特币交易量占比约 25%，若富途持续优化交易体验，12%的市场渗透率目标具有可行性 [1] 根据相关目录分别进行总结 富途进入数字资产领域的原因 - 比特币自 2024 年初以来市值显著进步，美国 SEC 批准首只加密货币现货 ETF，吸引超 170 亿美元资金流入，表明市场对加密货币兴趣增加 [3] - 香港监管机构率先进行相关监管，使富途能获得加密货币经纪牌照并推出服务，推动其进入数字资产领域 [3] 富途在加密货币领域的优势 - 富途在香港有 70 多万零售客户，每个客户平均资产接近 50 万港元，更容易获得客户 [3] - 富途提供一站式服务，可满足投资者多样化需求，在定价上更具竞争力 [3] - 富途作为受监管公司，能为投资者提供更大价值，可作为加密货币世界和传统金融世界之间的桥梁 [4] 香港加密货币监管环境对富途的影响 - 随着监管推进，更多期货产品可能引入，为富途带来更多收入来源 [5] - 富途获得 VATP 许可证和控制整个价值链，具有更大上升潜力 [5] 稳定币为富途开辟的机会 - 稳定币基于储备资产投资收益及应用场景扩展带来收入空间，流通规模扩大将带来更多收入 [6] - 富途已获得银行牌照，可提供托管服务并拓展与稳定币相关的支付场景 [6] 香港可寻址加密货币交易市场规模及市场渗透率 - 加密货币交易具跨境性质，难精确估计香港市场规模，亚洲交易时段比特币交易量占比约 25%可大致了解情况 [7] - 12%的市场渗透率是基本预测，非线性过程，监管推进和加密牛市是有利因素，升级交易体验等或可实现目标 [7] 预测中的关键上行和下行风险 - 上行风险包括香港监管环境快速发展、更多加密货币纳入交易范围、富途平台持续增长获取更多交易量 [9] - 下行风险来自传统大型企业或流量大户竞争压力，这些企业可能申请牌照建立受监管业务 [9] 加密货币交易量增长对富途利润率的影响及盈利方式 - 富途预计逐步提高收费率，未来恢复正常定价水平，通过向现有客户群交叉销售和低增量成本，有平台杠杆优势 [10] - 提高收费率并扩大业务规模是优先事项，以增加客户加密使用，提升利润率 [10]

报告行业投资评级 - 对 CIEM 的目标是 12 倍前瞻性市盈率，恒生指数目标为 24,500 [2] 报告的核心观点 - 新兴市场季节性疲软及利好消息消化，建议投资者保持谨慎，关注印度和金融行业股票 [1] - 韩国股市今年表现强劲，但需关注外国投资者抛售压力和潜在关税风险，整体保持乐观 [1] - 中国 2025 年下半年经济增长放缓，反通胀运动面临挑战，新兴市场长期具吸引力但需选细分领域 [1][3] 各部分总结 投资策略建议 - 市场已达目标价格，新兴市场未来几月难推进，建议投资者保持谨慎，继续推荐印度和金融行业股票 [2] 韩国股市情况 - 今年表现强劲，MSCI 韩国指数以美元计算涨幅接近 40%，目前综合上涨约 15%，估值略高于历史平均，ROE 将达 10%以上 [4] - 主要买家上半年是养老基金，外国投资者近期进入或带来抛售压力，但企业回购有支撑 [4] 韩国政府政策改革 - 推进房地产市场降温和资本市场改革，包括商业法典 2.0、股息税改革和资本市场法变革，长期利好股市 [1] 关税问题及进展 - 美国对韩关税诉求集中在非关税壁垒等，预计短期内或达成小规模临时协议 [1] - 本周印尼关税降至 19%，韩国最终或获低于 25%的关税税率，政府正研究并加强谈判 [10][11] 美国对韩具体诉求 - 希望韩国开放牛肉和苹果进口市场，放宽转基因限制和数据法规，增加国防开支等 [12] 韩国应对措施 - 预计未来 5 - 10 年内分阶段提供经济或军事支持，更倾向工业合作 [13] - 进口市场开放方面因选举或更谨慎，可能在战略合作、制造业等领域讨论 [14] 韩国央行货币政策 - 7 月会议保持政策利率 2.5%不变，预计 8 月和 11 月再降两次利率 [16] 印度通胀数据及影响 - CPI 降至 2.1%，引发央行降息辩论，预计 8 月暂停，10 月或降息 [1] 中国经济情况 - 中国团队上调 GDP 预测，2025 年下半年经济增长放缓，反通胀运动面临挑战 [1][3] 新兴市场与发达市场 - 长期来看新兴市场有吸引力，但需选细分领域，目前资金从新兴市场流回美国，看好印度牛市行情 [23] 韩国股票风险 - 面临全球宏观环境、美元走势、政府改革执行和地缘政治风险 [3] 印度央行利率框架影响 - 可帮助调整货币政策应对经济变化，有进一步宽松空间 [25][26] 美元地位变化 - 美元在全球储备货币中占比下降，黄金占比增加，人民币占比未大幅增加 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“Attractive”，表明分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [2][51] 报告的核心观点 - 进入第二季度每股收益（EPS）报告期，上周互联网板块表现平稳，标准普尔500指数（SPX）和纳斯达克100指数（NDX）持平，亚马逊（AMZN）因Prime Day上涨1%，谷歌（GOOGL）和Meta表现持平，其他股票中，U上涨11%，Lyft下跌8%，Chewy下跌8%，亚马逊、谷歌、Meta的2026年EPS相对TTM平均分别为-6%、-2%、+16% [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 上周互联网板块整体表现平稳，部分公司有涨跌，如AMZN上涨1%，GOOGL、META持平，U上涨11%，LYFT、CHWY下跌8% [1][2] - 数字广告领域，市场市值加权平均表现为0.0%，其中GOOGL上涨0.4%，META下跌0.2%，SNAP下跌1.7%，PINS下跌0.7%，RDDT下跌7.3% [5] - 电子商务领域，市场市值加权平均表现为0.7%，其中AMZN上涨0.7%，CHWY下跌8.0%，EBAY上涨1.0%，ETSY上涨6.4%等 [5] - 旅游领域，市场市值加权平均表现为0.1%，其中ABNB下跌0.8%，BKNG持平，EXPE上涨4.1% [5] - 共享经济领域，市场市值加权平均表现为1.3%，其中UBER上涨1.9%，DASH上涨0.7%，CART上涨1.7%，LYFT下跌7.7% [5] 估值指标 - 从EV/Rev、EV/GP、EV/EBITDA、FCF Yield、EPS、P/E等多个估值指标对不同细分行业的公司进行了分析，如数字媒体、电子商务/市场、共享经济/拼车、游戏/移动应用、旅游、房地产科技等 [4] - 以2026年EPS为例，AMZN为7.86，GOOGL为10.01，META为27.25等；2026年P/E方面，AMZN为28.6x，GOOGL为18.0x，META为26.3x等 [4] - 截至7月11日，AMZN、GOOGL、META的NTM EV/EBITDA分别为13.8x、11.5x、14.7x，相对于2年平均分别有1%、-4%、21%的溢价或折价，相对于3年平均分别有0%、0%、38%的溢价或折价 [8] - NTM EV/EBITDA倍数相对于5年和10年平均分别为-3%、-1%，NTM EV/Sales倍数相对于5年和10年平均分别为+22%、+28% [11][15] 价格表现 - 从1周、1个月、年初至今（YTD）等不同时间维度展示了公司的价格表现，如1周价格表现中，OPEN涨幅达35.5%，RBLX年初至今涨幅达82.7% [6] - 市场市值加权的互联网平均表现为1周0.3%、1个月5.0%、3个月24.7%、年初至今8.5%、1年25.8%、3年175.9%，优于纳斯达克和标准普尔500指数 [6] 行业对比 - 对比了数字广告与旅游/共享经济的1周价格表现 [5] - 展示了互联网各细分行业（数字媒体、电子商务、旅游/共享经济、游戏/移动应用、房地产科技）与SPX、NDX的2025年指数表现对比 [9] 估值倍数调整 - 以股票期权费用（SBC）作为现金处理时，数字媒体行业的EV/EBITDA倍数平均增加约38%，电子商务行业平均增加约39%，视频游戏行业（排除RBLX和U）平均增加约15%，旅游/共享经济/房地产科技行业（排除Z）平均增加约45% [16][18][20] 公司评级 - 对多家公司给出了评级，如Airbnb（ABNB.O）为Underweight（U），Alphabet（GOOGL.O）为Overweight（O），Amazon（AMZN.O）为Overweight（O）等 [78][80]