报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][56] 报告的核心观点 - AIDC柴发国产替代市场高速成长、凯傲公司协同欧洲制造业再发展、重卡及天然气重卡顺周期修复将驱动公司业绩再上新台阶 ，预计2025/26/27年归母净利润为126/152/170亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 潍柴动力：实力强大的汽车及装备制造集团 - 业务范围广，按产品形态分柴油机（母公司）和其他产品（子公司），按下游应用分重卡链和非重卡链 [5] 概要 - AIDC柴发打开新增长空间、旗下凯傲受益于欧洲制造业再投资、2025年国内重卡顺周期修复带动产业链、盈利预测与投资建议 [9] 业绩穿越周期 - 营收与业绩优秀，2013年以来大部分年份取得增长 [11] - 利润率稳定，2013年以来大部分年份经营性现金流明显大于归母净利润 [21] 核心板块：重卡链、智能物流 - 整车及关键零部件、智能物流两个板块贡献大部分营业收入和毛利 [16] AIDC柴发打开新的增长空间 - AI推动柴油发电机行业发展，AIDC柴发机组全球市场空间2023年约450亿，预计2030年接近1000亿，单体环节预计接近500亿，国产替代空间大 [30] - 综合预测，2025 - 2030年全球1800kw级别柴发单体需求2 - 3万台，对应300 - 500亿市场 [31] - 大马力发动机广泛应用于大型发电、船舶动力领域，远期近2000亿市场 [33] - 并购博杜安并加大投入后，相关业务营收增长快，2023年上半年全球大马力市场份额2.1%左右，成长空间大 [36] - 2024年能源电力产品销量同比增长13%，国内增长30%，全球市场份额20%稳居前三，产品布局覆盖广、结构持续优化 [40] 旗下凯傲（KION）受益于欧洲制造业再投资 - 2024年KION集团营收115亿欧元（同比增长1%），调整后EBIT 9.17亿欧元（同比增长16%），EPS 2.75欧元（同比增长18%） [41] - 欧洲多国政府加大制造业投入，如德国5000亿欧元财政方案、欧盟1000亿欧元清洁工业计划、英国45亿英镑先进制造业计划 [43][44] - 2024年第四季度KION集团ITS叉车业务订单接收量回升，订单数量70万台，同比增长4%，环比增长35%，订单金额22亿欧元，同比增长1%，环比增长22% [45] - 2025年KION集团实施增效计划，预计2026财年全面生效，带来每年1.4 - 1.6亿欧元可持续成本节约，2025财年产生一次性重组成本2.4 - 2.6亿欧元，全面落地后预计为潍柴动力带来每年约5.5亿元人民币归母利润增量 [47][48] 2025年国内重卡顺周期修复带动产业链 - 2025年1 - 2月国内重卡开始修复，2月国产重卡销量8.1万台，同比增长36%，环比增长13%，1 - 2月累计销量15.4万台，同比下滑2% [50] - 天然气重卡修复明显，2月国产天然气重卡销量1.7万台，同比增长73%，环比增长72%，1 - 2月累计销量2.6万台，同比增长9%，预计后续渗透率维持高位，潍柴发动机业务有望受益 [53] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/26/27年公司营收分别为2355/2546/2733亿元，归母净利润分别为126/152/170亿元，EPS分别为1.45/1.75/1.95元，2025年3月28日收盘价对应PE分别为11/9/8倍，预计2025年合理PE范围为13 - 15倍，合理价值区间18.84 - 21.74元，维持“优于大市”评级 [56] 营收与毛利预测 - 给出2024 - 2027E各业务板块营收、成本、毛利及毛利率预测数据 [55] 财务报表分析和预测 - 给出2024 - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及主要财务比率表数据 [58][60]