报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期马来西亚棕榈油产量恢复慢且同比偏低，印尼、马来国内消费好，全球棕榈油进口刚需仍存，近月棕榈油产地供需偏紧，支撑油脂高位震荡 [1][6] - 未来棕榈油走势需原油、产量、需求端提供新驱动，可能出现大幅下跌或高位震荡两种场景 [1][6] - 油脂中期供应端不明确，需求端若美国提高可再生燃料掺混义务通过，或对美豆油形成每年近增加100万吨需求的利多，抬高美豆价格，2025年确定义务量时或形成中期利多 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 产地供应仍然偏紧且产地消费较好 - 2025年前3月马来西亚棕榈油产量预计同比偏低，印尼1月数据同比减产，或因前3月降雨量处于历史同期高位影响采摘，且印尼4月第一周开斋节限制产量，前3月低产量考验4月后季节性增产幅度 [4] - 印尼表观消费延续较好趋势，抑制可出口量 [4] - 产地棕榈油库存低，3月前25日马来西亚棕榈油产量增加约5%，3月出口量同比增加0.44%，预计3月马棕库存进一步去库 [4] - 国内棕榈油库存水平低，4月进口量预计在5万吨以下，在15 - 20万吨/月表观消费下，4月库存可能回落至20 - 30万吨/月水平 [4] 国际豆、葵油供应充足，棕榈油进口需求偏低 - 2025年上半年全球大豆丰产，豆油供应充足，巴西、阿根廷大豆4月、5月集中上市，且美国生物柴油政策补贴暂时退坡、巴西推迟B15计划 [5] - 葵油方面，乌克兰是最大单一出口国，24/25年度出口量预计同比下滑100万吨，2024年10月 - 2025年2月出口量同比下滑70万吨，后续可出口量预计仍能达2024年高水平 [5] 近端棕榈油供需仍紧张，美生柴政策中期或存利多 - 近期马来西亚棕榈油产量恢复慢且同比偏低，印尼、马来国内消费好，全球棕榈油进口刚需仍存，近月棕榈油产地供需偏紧，支撑油脂高位震荡 [1][6] - 未来棕榈油走势需新驱动，4、5月产量恢复明显走累库预期，或原油大幅回落需求下降，或两者叠加触发大幅下跌场景；若7月前产量未上量、适应需求、宏观经济企稳、大豆和菜籽种植出现天气问题，易形成高位震荡场景 [1][6] - 油脂中期供应端不明确，需求端美国生物燃料和石油团体要求EPA提高可再生燃料掺混义务，讨论义务量在47 - 55亿加仑，目前为33.5亿加仑，若通过或对美豆油形成每年近增加100万吨需求的利多，抬高美豆价格，2025年确定义务量时或形成中期利多 [2][7]