报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金作为避险资产价值日益凸显，价格受地缘政治风险、通胀、央行购买活动等因素影响 [3] - 2022 年以来地缘政治风险和央行购买活动对金价影响增强，美国 10 年期实际收益率与金价关系减弱 [3][6] - 各国央行由黄金净卖家转变为净买家，寻求替代美元、多元化外汇储备趋势明显 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金价格变化及驱动因素 - 1971 年美国放弃金本位制后，黄金价格自由波动，2008 年金融危机和 2020 年疫情期间分别突破 1,000 美元和 2,000 美元，后迅速突破 3,000 美元和 4,000 美元 [3] - 2000 - 2021 年实际收益率是黄金定价主要驱动因素，2022 年以来地缘政治风险和央行购买活动影响增强，美国 10 年期国债收益率上升 254 个基点，金价仍飙升近 60% [3][4] - 黄金价格变化关键因素包括央行购买行为、投资者在期货市场和 ETF 上的需求，以及地缘政治紧张局势导致的避险需求增加 [8] 央行购买行为对黄金市场的影响 - 2009 年以来各国央行由净卖家转变为净买家，2022 - 2024 年每年净购买量均超 1,000 吨/年，远超过去五年平均水平 [3][5] - 2022 年以来央行季度性黄金购买量从之前五年平均 120 吨上升到 280 吨，总需求净增长约 570 吨，成为不受价格影响的大买家，支撑黄金价格 [3][8] 黄金与美国 10 年期实际收益率关系演变 - 2006 - 2022 年美国 10 年期实际收益率每变动 1 个基点，金价年度变化约 3 美元，2022 年以来关系减弱，每个基点变动仅导致金价下跌约 1.40 美元 [3][6] 美国对俄制裁及对全球金融秩序的影响 - 2022 年美国及其盟友冻结俄罗斯约 3,000 亿美元主权外汇和储备资产，颠覆全球金融秩序，促使各国重新审视外汇储备策略 [7] - 各国减少对美元依赖，增加对人民币等其他货币和黄金的配置，俄罗斯将超 30%官方储备配置到黄金融资中 [7] 黄金供给侧挑战 - 黄金供给侧面临矿石品位下降、成本上升、法律法规标准等问题，自 2018 年以来世界黄金产量基本停滞不前 [10][20] - 回收黄金量随价格波动，2022 年以来金价快速上涨，但供给增长相对温和 [10][20] 美国外交政策及制裁趋势 - 美国外交政策转向务实和交易外交的“美国优先”方针，对各国实施制裁的速度是其他国家的三倍，制裁对象数量呈指数级增长 [8][14] 俄罗斯资产冻结后果 - 2022 年初美国与盟友冻结俄罗斯资产，迫使俄罗斯寻找美元、欧元和瑞士法郎之外的支付方式，增加黄金储备 [15] - 截至 2025 年 2 月，俄罗斯黄金储备达 2,333 吨，占外汇储备比例从 2014 年的 10%上升至约 30% [15] 各国储备趋势 - 2022 年对俄罗斯制裁加剧各国分散外汇储备动机，减少美元资产，增加黄金储备，2022 - 2024 年央行黄金净购买量持续高位 [16] 特朗普总统早期行动 - 特朗普就任两个月内采取一系列行动，反映“美国优先”方针，加强与欧洲关系，质疑北约承诺，退出关键联合国机构，发动全球性贸易战 [18][19] 黄金供给端调整 - 为满足日益增长的黄金需求，供给端需结构性调整，但受矿石品位、成本和法规等限制，目前调整受限 [20]