报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度末制造业、服务业、建筑业 PMI 均回升至扩张区间，显示春节后企业经营活动回暖 [1] - 3 月制造业 PMI 分项指数显示产需两端改善，但未超季节性积极扩产，当前处于复苏初期，内需刺激对冲外需抑制紧迫 [3] - 行业及企业景气值分化，高技术和装备制造业、小型企业景气值表现较好 [6] - 一季度末 PPI 大概率继续低位徘徊，二季度是验证复苏韧性和考验外需冲击的关键阶段，期待企业盈利改善和财政扩张落实 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 一、当前制造业产需两端均有改善，但并未超季节性积极扩产 - 3 月制造业 PMI 中生产和新订单指数升至 52.6%、51.8%，供需两端改善，新出口订单小幅上升，采购量等环比尚处收缩 [3] - 春节后复工带动经济复苏符合预期，但企业无主动融资扩产意愿，处于复苏初期，有待盈利改善带动需求增长 [3] - 3 月制造业 PMI 同比 2024 年 3 月数据不及，新订单和新出口订单同比降 1.2、2.3 个百分点，内需刺激对冲外需抑制紧迫 [3] 二、行业及企业景气值较为分化 - 3 月高技术制造业和装备制造业 PMI 环比突出向上，基础原材料、消费品行业景气值在荣枯线以下 [6] - 3 月小型企业景气值显著回升，大中型企业波动不大，与需求及盈利改善扩散节奏有关 [6] 三、前景展望 - 从 3 月 PMI 分项看，一季度末 PPI 大概率继续低位徘徊，名义增长短期难明显恢复 [7] - 前期政策在 24 年四季度和今年一季度有一定效果，但数据有反复性，趋势待形成 [9] - 二季度是关键阶段，期待企业盈利改善和财政扩张落实带来增量需求和稳定信心 [9]