报告核心观点 - 市场处于不确定因素落地前的避险阶段，4月1日股市反弹、债市资金收敛，缩量反弹适合以偏谨慎态度对待，后续海外冲击或成债市主要定价变量，市场情绪改善或体现在成交额变化中 [1][4][7] 各类资产表现复盘 股市 - 大盘板块小幅反弹，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.38%、0.01%、0.97%；科技表现分化，科创综指涨0.95%，科创50、恒生科技仅涨0.16%、0.23%；小微盘表现强势，中证2000、万得微盘股指涨0.89%、2.18%；权益市场边际反弹，万得全A上涨0.37%，全天成交额1.15万亿元 [1][4] 债市 - 10年、30年国债活跃券收益率分别上行2.0bp、1.3bp至1.83%、2.03%，10年国债期货主力合约下跌0.08%，30年国债期货主力合约上涨0.15% [1] 商品市场 - 临近“对等关税”宣布日，全球市场避险情绪加重，金价屡创新高，沪金上涨1.72%，纽约金上涨0.27%，白银表现相对弱势，沪银下跌0.44%，纽约银下跌0.10%；工业金属方面，铜价回归震荡期，沪铜上涨0.14%，纽约铜微涨0.01%；国内其他商品中，玻璃期货价格大涨4.04%，黑色系表现反弹，铁矿石、焦煤、热轧卷板、沥青价格上涨1.86%、0.65%、0.24%、1.64%，螺纹钢价格小幅下跌0.09% [2] 资金面情况 - 4月资金面出师不利，跨季结束后央行回笼资金3130亿元，早盘资金价格延续高位，非银隔夜成本一度攀升至2.00%之上，尾盘回落至1.70 - 1.75%，非银7天成本全天维持在2.00 - 2.05%区间，加权来看，R001、R007分别为1.92%、1.98%，高于3月起点 [2] - 季初资金意外收敛或与银行负债稳定性无关，资金面具备自发修复能力，银行体系净融出规模维持高位，同业存单未提价发行，尾盘国股大城商大量融出 [3] 市场行情分析 债市 - 长端利率走势显示市场交易主线是资金面变化，午后长端利率未随资金面转松回落，体现市场对次日4554亿元逆回购到期存在担忧，当前利率定价了利空，暂未反映利多 [3] - 参考2018年以来4月经验，季初前两个交易日资金利率普遍偏高，可能需等到第3 - 4个交易日才到真实宽松水平，4月1日美方或将公布对外贸易履约情况结论，4月2日“对等关税”落地，海外冲击或接力资金面成债市主要定价变量，若关税压力超预期，债市或重回下行 [4] 权益市场 - 3月18日以来市场持续缩量回调，3月26日后平量下跌，今日“缩量反弹，冲高回落”走势与3月26日相似，彼时反弹未持续，今日反弹或更适合谨慎对待，指数级参与机会不明显 [4] 行业表现 - 市场避险情绪浓厚，涨幅靠前行业主要分布于红利板块，如公用事业、钢铁、煤炭，3月以来占优板块经历“科技 - 消费&顺周期 - 红利”演化，体现市场风险偏好逐步下降，4月不确定因素让市场对高位弹性品种配置意愿降低；医药生物大幅上涨或与集采优化预期相关；军工上涨可能与东部战区联合演训及“十四五”规划最后一年订单放量预期催化有关，行情持续性待观察 [5] 港股市场 - 恒生指数和恒生科技分别上涨0.38%和0.23%，南向资金大幅流入198.64亿元且尾盘流入速度加快，结合恒生指数日内高位回落走势，南向资金博弈反弹意愿增强，3月末南向资金参与情绪升温或与港股相对于A股性价比边际改善有关，从十大活跃个股看，净流入格局与2月末不同 [7] 市场后续展望 - 市场情绪改善或体现在成交额变化中，行情放量上涨意味着买盘配置意愿提升，可能与不确定因素落地、利好政策等因素相关；放量下跌意味着亏损筹码逐步出清，行情上方兑现压力减小，利于行情反弹；成交继续缩量或保持“弱量”，显示市场风险偏好仍未显著改善 [7]