报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 业绩披露期看好今年业绩持续修复，当前处于年报季业绩重要性加大，上周五煤价企稳进入震荡阶段，短期预计维稳或略有反弹，全年维度看好业绩持续改善，未来两年也如此判断，近期广东电价企稳给电力板块向上支持，业绩期电力板块跑赢概率大，火电、水电都有机会 [5] - 25年现货市场建设持续推进，国网区域多个地区开展现货市场相关运行工作，力争部分地区转入正式运行，实现省级电力现货市场全覆盖 [5] - 江苏4月月度电价跌幅扩大，2025年江苏年度长协电量价格下降，按煤耗和现货煤比例测算煤价可抵消部分电价降幅 [5] - 西班牙要求运行25年的风电场更换设备，我国运行一定年限的风电场有改造升级需求，保守预计2025年改造升级规模约400万千瓦，2026 - 2030年累计约8000万千瓦 [5] - 浙江用电情况，2025年1 - 2月用电量和发电量有不同程度变化，2024年用电和GDP增长，电力弹性系数较高，供大于求导致增产不增值或是原因之一 [5] - 25年Q1盈利上行可期，火电目前PE低于10倍，分红率提升，海外电力龙头PE普遍在20倍左右，建议关注不同类型相关企业 [5] 市场表现 - 2024年4月至2025年1月公用事业和海通综指涨跌幅分别为-10.69%、-6.10%、-1.50%、3.09%、7.69%、12.28% [4] 相关研究 - 《煤价波动，新能源建设进度不减》2025.03.16 [5] - 《煤价短期企稳，开工预期待验证》2025.03.13 [5] - 《广东电价好转，继续看好电价、煤价双提振》2025.03.03 [5] 上周涨跌幅 - 华电国际0%、华能国际 - 2%、长江电力 + 1.6%、上证指数 - 0.4% [5] 江苏电价情况 - 江苏4月集中竞价交易电量72亿度，价格同比 - 5.1分至0.395元/度（3月为同比 - 4.6分至0.399元/度），2025年江苏年度长协电量为3282亿度，价格 - 4分至0.412元/度 [5] 煤价情况 - 截止3/25，25Q1至今秦港Q5500动力煤均价同比 - 180元/吨至727元/吨 [5] 我国风电场情况 - 截止2024年底，我国运行15年以上的风电场约1600万千瓦，运行10年以上的约1.4亿千瓦，保守预计2025年改造升级规模约400万千瓦，2026 - 2030年累计改造升级规模约为8000万千瓦 [5] 浙江用电情况 - 2025年1 - 2月用电量YOY + 4.4%至946亿度，发电量YOY + 6.3%至681亿度，其中火电 + 6.15%，核电 - 3.05%，风电 + 2%，太阳能 + 62% [5] - 2024年用电YOY + 9.5%至6780亿度，GDP + 5.5%至9万亿元，电力弹性系数1.72（全国为1.36），2004 - 2020年浙江省电力消费弹性系数除2014 - 2015年在0.2左右外一直在1附近，2021年起重回1以上 [5] - 2019 - 2023年，浙江60%的制造业行业规模指数呈上涨趋势，电气机械、金属、橡塑、纺织年均上涨16%、9%、10%、1%；但58%的制造业收益下降，上述四行业年均下降4%、2%、3%、6% [5] 建议关注企业 - 火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、大唐发电、华能国际、宝新能源） [5] - 火电转型（华润电力，中国电力） [5] - 水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，广西能源） [5] - 新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源） [5] - 水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，广西能源，黔源电力） [5] - 核电（中国核电，中国广核） [5]