报告核心观点 - 本轮微盘风格调整有新演进模式，TMT板块成交热度回落，顺周期和消费板块轮动接力使市场进入健康调整阶段；虽4月大盘价值有相对优势，但在市场流动性充裕、风格调整健康、全球风险资产再平衡驱动下，对二季度整体权益类资产表现持乐观态度 [2] - 一季度转债市场在正股优势风格和日历效应带动下表现较强，3月中下旬明显调整；当前转债赔率性价比不足，但调整后性价比或凸显，二季度初应尽快调整；从相对收益看，二季度可“逢低加仓” [2] - 构建转债二季度组合时，适当增加红利转债弹性，维持弹性策略较高配置占比，主动择券重视业绩稳定性，并给出具体关注标的 [2] 权益市场：分歧进行时 - 本轮微盘风格调整与2024年12月有相似处，全市场日均成交额走低，融资余额高位回落，微盘风格指数调整；但演进模式不同，春节后市场热度集中在科技成长方向，TMT板块成交占比一度超50%，3月末回落至30%，中证1000+中证2000成交占比3月维持在50%以上，顺周期和消费板块轮动接力使指数调整稳健健康 [5] - 3月红利风格与小盘成长有跷跷板效应，红利板块内部有分歧，市场担忧高股息持续性；如招行分红比例反应不及预期，四家国有大行拟增发影响后续股息率表现，市场或追捧无增发计划但股息稳定的银行 [11] - 全球视角下，特朗普上任后政策不确定性等给市场风险偏好带来压力，一季度纳斯达克指数下跌10.42%，黄金上涨19.63%；但全球风险资产再平衡趋势使风险偏好下滑未蔓延，德国、中国等非美核心经济体市场表现形成有效对冲 [14] - 历史数据显示4月小微盘风格受日历效应压制，市场担忧“强预期弱现实”二季度卷土重来；但国内市场流动性是“生命线”，小微盘内部有健康结构性调整，全球风险资产再平衡下中国资产或受外部资金青睐，4月大盘价值相对优势明显，对二季度整体权益类资产表现持乐观态度 [16][17] 良性调整后转债有望继续发挥不对称收益特征 - 一季度转债市场在正股优势风格和日历效应带动下表现较强，1 - 3月中证转债指数上涨3.13%，高于很多权益核心指数；3月上旬转债估值泡沫化，3月末调整后仍不便宜 [20] - 支撑转债高估值的是交易角度论据，25年可转债ETF边际变化影响不大，1季度末两只可转债ETF份额季初小幅减少，2 - 3月峰值略超40亿份；而全市场高价转债成交量活跃，2月21日起连续4周高价转债周度成交额超3000亿、占比超75%；跨资产比较看，一季度纯债类资产赚钱效应减弱、波动加大，月度双资产风险平价模型下转债建议仓位维持在历史偏高水平，“潜在收益 + 相对收益”指标组中转债相对纯债“相对收益”曲线一季度多次进入0轴上方 [22] - 目前交易信号未明确，2月21日转债市场触发短期过热信号，但需短期反复触发至少2次才能确认过热，一季度仅触发一次；3月24日触发“弱”级别短期超跌信号，该信号触发频率高但对短期超跌指示意义弱，“中”“高”级别短期超跌信号未触发 [27][30] - 截至3月28日，转债修正潜在收益率为5.14%，虽近期回升但从绝对收益看当前转债赔率性价比不足；若退市转债价格稳定，底价溢价率压缩2pct左右，转债潜在收益性价比将凸显；在低利率资产环境下，权益市场上行趋势确立时，转债不对称收益特征或再度体现；二季度初应尽快调整，否则可能积聚风险 [36] - 从相对收益视角看，历史上市场乐观时转债修正潜在收益率曾长期为负，22年一度触及 - 10%，当前5%的数值不极端，二季度可“逢低加仓” [37] - 构建转债二季度组合考虑：适当增加红利转债弹性，不过多侧重防御型策略；维持弹性策略较高配置占比；主动择券重视业绩稳定性 [39] - 大盘底仓券：关注上银转债和蓝天转债，前者预计年报分红后全年比例维持历年平均水平，后者24年净利润下滑但股利支付率提升，股息率维持7%以上；1 - 2年高YTM策略关注嘉元转债、鲁泰转债、侨银转债，保留荣泰转债择机止盈 [40][41] - 平衡型择券：延续放松绝对价格水平、采取较低成交量指标限制，关注国投转债、顺博转债、镇洋转债、广大转债、丰山转债 [42] - 主动择券：业绩期重视价值因子，关注华友转债、九典转02、宏发转债、明新转债 [43]