报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 新一代煤电向基础性、支撑性、调节性电源转型，向清洁低碳化转型；气电未来将建立健全价格机制，强化调峰支撑；完善市场化电价体系，促进绿色低碳转型；《意见》有望推动节能减排，完善垃圾焚烧、水务行业“使用者付费”机制，相关运营类资产或迎来价值重估 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 - 2025年4月2日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出稳妥有序推动电能量价格、容量价格和辅助服务价格由市场形成，完善碳定价机制、探索有利于促进碳减排的价格支持政策，深入推进天然气上下游价格联动，建立健全天然气发电、储能等调节性资源价格机制 [4] - 1H23中国电力辅助服务费占上网电费约1.9%，现行规则容量电费约占上网电费6%-10%，电量电费占煤企收入绝大部分；未来新一代煤电功能定位转变，容量和辅助服务费用比重有望提升 [4] - 2024年6月印发《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，新一代煤电需加快清洁低碳运行技术攻关，低碳化发展 [4] - 气电调峰能力显著，但承受调峰压力的气电频繁启停，利用小时数低位同时发电成本较高，盈利能力面临挑战；建立健全气电价格，体现气电调峰价值，强化调峰支撑，适应新能源大规模发展的需要 [4] 完善市场化电价体系 - 《意见》提出“分品种、有节奏推进各类电源上网电价市场化改革”，通过市场化定价，绿电企业能凭借低碳优势获得合理回报 [5] - 2024年，江苏完成绿电交易126.57亿千瓦时，同比增长143%，参与江苏绿电交易的经营主体数量从20余家扩展至1530家，覆盖十大行业，有效摊薄了交易成本 [5] - 2024年辽宁省绿电交易电量达127.83亿千瓦时，同比增长179.9%，交易均价较2023年下降8.74元/兆瓦时，助力省内钢铁、制造、化工等主要用能产业降本增效 [5] - 《意见》提出“以全国碳排放权交易市场为主体，完善碳定价机制。探索有利于促进碳减排的价格支持政策”，绿电企业有望凭借更少的碳排放，在碳市场获取碳减排收益；高排放企业为满足碳排放要求，会倾向采购绿电，增加绿电市场需求 [5] - “完善全国统一的绿色电力证书交易体系”，有望推动绿电交易与碳交易协同增效 [5] 关注“使用者付费”机制 - 《意见》提出明确政府投入和使用者付费的边界，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，推进非居民用水超定额累进加价、垃圾处理计量收费，优化污水处理收费政策 [5] - 《意见》有助于推动节能减排，提升垃圾收运和处理水平，促进再生水循环利用；完善“使用者付费”机制，在保证合理收益率的同时，推动垃圾处理费、污水处理费等支出由政府端向企业端、居民端转移，进而提升垃圾焚烧处理、水处理企业的回款能力，现金流有望持续改善，运营类资产或迎来价值重估 [5] 投资建议 - 火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际 [6] - 水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股 [6] - 绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电 [6] - 推荐垃圾焚烧发电行业的永兴股份，谨慎推荐水务行业的联合水务，建议关注三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境、兴蓉环境、瀚蓝环境 [6]