报告行业投资评级 - 商品期货方面，贵金属、黑色建材逢低做多，其他整体中性；股指期货买入套保 [4] 报告的核心观点 - 外部风险有所上升，但国内趋势保持乐观，两会定调积极，政府信用开启扩张阶段，后续需关注政策加码和中美关系走向 [1] - 海外滞胀概率上升，美国经济下行风险上升，特朗普签署“对等关税”行政令，海外或将逐步开启滞胀的宏观环境，黄金持续受益 [2] - 商品关注供给侧政策，黑色板块对政策情绪敏感，有色供应偏紧，能源中期基本面供给偏宽松，农产品关注豆棕价差和菜籽影响，黄金确定性较强 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 3月10 - 11日两会圆满闭幕，定调积极，实施积极财政和适度宽松货币政策，赤字率上调至4%，CPI目标下调至2%，政府信用开启扩张阶段 [1] - 中国3月官方制造业PMI为50.5，综合PMI产出指数为51.4，出口订单指数小幅走高，进口偏弱，两大价格指数回落，3月PPI抬升承压 [1] - 4月2日A股市场全天冲高回落，成交9745亿，创出年内成交额次低 [1][6] 海外市场 - 美国经济下行风险上升，就业市场和零售销售出现边际减量，3月标普美国制造业PMI揭示“抢进口”结束，补库向去库切换 [2] - 美联储3月维持利率不变，将每月QT规模从600亿缩减至400亿，市场预期年美联储还将降息两次 [2] - 美国3月ADP增长15.5万人，超预期反弹，3月ISM制造业PMI由50.3下滑至49，出现今年以来首次萎缩 [2][6][7] - 4月2日特朗普签署“对等关税”行政令，对贸易伙伴加征10%“最低基准关税”，部分商品和符合协定的加拿大、墨西哥商品豁免 [2][7] - 德国通过“债务刹车”改革法案并设立5000亿欧元特别基金，海外或将开启滞胀环境，欧元区3月制造业PMI终值48.6，3月通胀降至2.2% [2] 商品市场 - 2月10日国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，已公布钢铁、铜相关政策，3月13日发改委强调推动落后低效产能退出 [3] - 黑色板块对政策情绪最敏感，有色供应偏紧，工业品板块核心在于国内实物工作量情况 [3] - 特朗普政府对进口委内瑞拉石油国家实施“关税制裁”，油价短期受扰动支撑，中期能源基本面供给偏宽松 [3] - 农产品关注豆棕价差变化和中国反制加拿大关税对菜籽的影响，加拿大菜籽进口占比高达96% [3] - 黄金确定性较强，去美元化和海外滞胀叙事支撑金价 [3] 策略 - 商品期货方面，贵金属、黑色建材逢低做多，其他整体中性；股指期货买入套保 [4] 要闻 - 市场全天冲高回落，三大指数小幅上涨，个股涨多跌少，成交9745亿，沪指涨0.05%，深成指涨0.09%，创业板指涨0.13% [6] - 美国芝加哥联储主席Goolsbee警告关税可能导致消费者支出或商业投资放缓 [2][6] - 4月1日拉夫罗夫称已提交俄被袭能源设施明细，俄美准备举行新一轮会谈 [3][7] - 4月2日凌晨胡塞武装称24小时内第三次袭击美军航母，美方暂无回应 [3][7]