报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美东时间4月2日特朗普宣布关税政策，美国平均关税税率将提高27%，经济衰退和二次通胀风险上升，对中国出口压力增大 [3][5] - 美国大类资产表现不确定，其他国家或货币宽松和本币贬值，美元筑底，美债趋于平坦化，中期10Y美债利率低点或在3.5%附近 [3][22] - 中国短期内避险情绪升温，债强股弱，需关注政策应对，4月债市或在1.7%-1.85%区间波动 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 特朗普关税政策内容 - 2月中旬特朗普要求调查贸易逆差并解决不公平贸易问题，美国平均关税税率3.3%，不征增值税 [4] - 4月2日特朗普将所有国家基准关税设为10%，对50个贸易逆差大国征更高对等关税，10%基准关税4月5日生效，更高对等关税4月9日生效，50国占24年美国进口总额70% [5] - 加征对等关税较高国家有中国（34%）、欧盟（20%）等，重点受影响地区在东南亚，本轮对等关税叠加此前关税，部分商品豁免 [3][5] 关税对美国的影响 - 不考虑豁免，对等关税提高美国平均关税税率18%，综合此前政策提高约27个百分点，最终关税近30%，处1900年以来高位 [9] - 关税或拉动核心PCE通胀2.7%，对美国实际GDP拖累1.1%-2.4%，衰退风险显著提高，工资-通胀螺旋和二次通胀可能性提升 [3][10] - 关税组合利好黄金和通胀保值债券、利空美股、对美元和美债有多空影响，加大资产波动 [10] 关税对中国的影响 - 中国对等关税力度超预期，全球贸易放缓拖累出口，预计25年出口增速0至 -5% [3][11] - 美国对华关税额外提高26%，预计中国出口同比回落4.6pp，对GDP拖累0.9pp [11] 市场定价模式变化 - 近期市场对关税定价从美元避险交易转向美国衰退交易，此前美元和美债利率上行、美股承压，2月以来美债定价由胀转滞 [20] - 24年9月至今通胀互换市场对关税通胀风险定价不足，数据公布后衰退叙事主导，资产价格波动 [21] 资产表现展望 - 美国大类资产表现不确定，其他国家或货币宽松和本币贬值，支撑美元筑底，美债趋于平坦化，中期10Y美债利率低点或在3.5%附近 [22] - 中国短期内避险情绪升温，债强股弱，需关注财政、货币政策和4月政治局会议，4月债市或在1.7%-1.85%区间波动 [23]