核心观点 - 对等关税幅度超预期，与各国对美贸易逆差占美国对该国进口额高度一致，隐含抹平贸易逆差简单逻辑；对中国而言，额外加征34%关税后，今年累计加征54%，综合税率与特朗普公布的中美关税不对等性一致，短期关税空间几乎定格，高于市场中性预期；落地节奏上，谈判窗口期短，主要博弈点在于生效时间能否延迟；后续关税“谈判工具”属性仍在，短期关注新一轮博弈下非美反制力度；美国长期贸易逆差本质是“消费率>投资率”，对别国征税无益改善贸易逆差，对等关税大概率不会带来制造业回流；我国出口在特朗普上一任期贸易摩擦和关税制裁下显示韧性，但本次关税加征幅度大，对部分出口至美国商品销量影响不能“线性外推” [1] 特朗普“对等关税”落地解析 “对等关税”细节解读 - 对所有进口商品加征10%基准关税，豁免商品为已落地、计划未来加征更高关税以及关键矿产与能源品类，如钢铝、汽车及零配件、铜、药品、半导体等 [2][8] - 对等关税幅度超预期，与各国对美贸易逆差占美国对该国进口额高度一致，征收逻辑为非美国家对美贸易壁垒（折算成关税税率）的50%，且最小值为10%；对中国额外加征34%关税后，今年累计加征54%，综合税率与特朗普公布的中美关税不对等性一致，短期关税空间几乎定格，高于市场中性预期 [2][8] - 落地节奏上，谈判窗口期短，主要博弈点在于生效时间能否延迟；基准关税4月5日生效，对等关税4月9日生效，4月9号的实际对等关税落地时间存在推迟可能性；后续关税“谈判工具”属性仍在，短期关注新一轮博弈下非美反制力度 [2][9] 加关税对改善美国贸易逆差或收效甚微 - 美国长期贸易逆差的本质是“消费率>投资率”，对别国征税无益改善贸易逆差；美国的所得税（企业+个人年度合计超3万亿美元）很难用关税（当前仅800亿美元左右，且加关税会引起税基下滑）来代替；特朗普的减税、加关税方案使税负较重群体受益，依赖进口廉价商品阶层受损，政策受益者并非普通阶层 [13] - 对等关税大概率不会带来制造业回流，一方面应渐进式加征以减少对自身冲击并给企业反应时间，另一方面高关税引致的高通胀、高利率会挤出美国本土中小企业投资 [13] 我国出口韧性 vs 较大的关税幅度 - 我国出口在特朗普上一任期贸易摩擦和关税制裁下显示韧性，受关税制裁商品对世界其他国家/地区出口增加对冲了美国需求减少，可能转道其他国家出口或开辟非美国家市场；中观层面，A股大多数行业公司作出应对，美国进口对中国依赖度高于我国出口对美依赖度，如高端制造（电池）和传统制造（造纸、家用轻工） [3][22] - 本次关税加征幅度大，对部分出口至美国商品销量影响不能“线性外推”，若关税加征使进口产品价格高于美国本土产品，部分原本有价格优势的出口品可能出现销量“1到0”的风险，后续重点观察美国民众对经济阵痛的接受度 [3][23] 行业利润预期&估值 PB - ROE视角看行业 - 各宽基与大类行业指数的PB、ROE及PB - ROE分位情况显示，创业板表观性价比高 [41] 申万一级行业预期利润&估值 - 展示了申万一级行业的归母净利增速、PE、PE分位、PE - TTM等预期利润与估值数据 [43] 行业配置建议 - 赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网；社融脉冲已回升，春节后观察基本面改善情况，恒生已先行，A股反应滞后；投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起；红利回撤常在有强势产业趋势出现时，低估红利高度取决于AI产业趋势进展，而AI产业趋势进展取决于AI应用端和消费端突破；消费板块投资核心因子是估值，当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，不应因宏观叙事对消费过分悲观 [4]