报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月2日特朗普政府对等关税阶段性落地，实施分两阶段，覆盖地区和税率超市场预期，对宏观大类资产影响大；中期全球市场转向滞胀交易逻辑，政策对冲成关键变量；不同资产受影响各异，股市震荡等，大宗商品各品种有不同表现和投资策略[1][2][3] 各部分总结 对宏观和金融衍生品市场的潜在影响 - 政策含缓冲措施，实施范围部分商品豁免，实施时间非立即落地；公布时美股期货跌、美债利率降、离岸人民币汇率贬、黄金高位震荡、日元走强[2] - 中期全球市场转向滞胀交易逻辑，美国先“胀”后“滞”，贸易顺差国先“滞”后看政策对冲；政策对冲关注特朗普政府协调和主要经济体刺激政策节奏[2][3] - 美国Q2“硬数据”降温概率大，美股和美元走弱格局未变，人民币短期走弱空间有限；中国内需政策方向明确，关注推出节奏[3] - 股市处于过渡期，科技股回调，股指高位震荡等；债券市场一季度发行节奏前置，四五月份供应冲击债市，关注国债交易窗口期[5] 对大宗商品市场的潜在影响 有色与贵金属 - 美国加征关税是逆全球化加速标志，目的是解决债务问题和重塑生产贸易格局；对美国减少进口等，对全球或引发对等关税，削弱美元储备价值[7] - 有色金属策略，过剩品种空头思路，关注金融属性品种逆向交易；铜豁免但后续或加征，二季度高位波动；铝关税已生效，由美国终端承担；印尼关税影响不锈钢需求；黄金豁免但波动或放大[8][9][10][11] 能源 - 原油关税落地比例超预期，不影响油气贸易流，关注他国反制；贸易战利空原油需求，价格短期风险下行[12][14] - 燃料油和低硫燃料油走势跟随原油，贸易战使需求增速回落，低硫燃料油受影响大，FU与LU价差受支撑[15] - 天然气刚需强且豁免，关注他国反制；加拿大或对美气采取措施，欧洲对美进口依赖高，欧气或偏强[16] - LPG美国是纯出口国，中国进口依赖度高，采取反制政策PG价格或涨、化工需求萎缩[17] 集运 - 美国对等关税重塑全球集运市场格局，冲击欧线供需；亚洲-北美航线贸易量收缩，过剩运力或移向欧线，压制运价；欧洲经济面临挑战，抑制欧线集运需求[18] 化工 - 对等关税对化工品影响是原油成本拖累和出口受影响，对中国及东南亚制造业国家出口利空[19] - 纺织服装相关品种出口受拖累；塑料制品出口成本升、需求降；家电类苯乙烯需求或受拖累；关注各国协商和反制措施[20][21][22] 黑色 - 中国钢材出口依存度高，对美直接出口量低影响有限，加征美国焦煤进口关税影响也有限；间接出口受影响大，热卷受影响相对大；关注关税等政策及市场情况[23][24][25] 农产品 - 玉米国内自产自销为主，美国关税对国内价格影响小，关注反制政策和自身供需[26] - 大豆关注中国反制和四季度供应；美豆油需求预期好；中国UCO出口或受抑制；关税利于北美植物油价格[27] - 棕榈油美国加征关税不利印尼和马来出口，短期注意调整风险，长期供需预期偏强[28] - 菜系美加农产品贸易中菜油依赖度高，关注贸易冲突情况[29] - 软商品棉花消费或受负面影响，郑棉短期或偏弱；橡胶市场受负面影响，影响有待观察[30][31]