国内大类资产表现情况：股市分化 债市偏强运行 商品上涨 12 月 23 日—12 月 27 日当周，国务院主要部委陆续召开年度会议，持续推进中央经济 工作会议部署。国内经济仍在复苏过程中。股市分化，债市延续偏强运行，商 品市场整体上涨。综合来看，商品＞债＞股。 | --- | --- | --- | |-------|----------------------------------------------------------|--------------------------------| | | | | | | 全球主要资产表现 | | | | | 近一周变动 | | | 新兴市场股市指数 | 0.99% | | | Table_Fi rstSto ck 主要资产涨跌幅表现 发达市场股市指数 | 0.86% | | | 全球债券指数 | -0.33% | | | 全球国债指数 | -0.42% | | | 姓名 全球信用债指数 | 分析师 -0.22% | | | SAC 执业证书编号： 美元指数 | S1111111111111 0.16% | | | RJ/CRB 商品价格指数 | Xxxxx ...

宏观经济与政策展望 - 2025年中美政策互动将决定全球宏观经济状态，特朗普政策框架以改革为主线，可能带来美国经济边际降温[17]。 - 美国经济在2025年可能面临降温，主要由于特朗普的对外和对内改革政策，关税推进可能给全球带来“滞”和“胀”的压力[17]。 - 中国政策以提振内需对冲外部压力为主线，逐步穿越外部金融条件带来的挑战，走上内外循环更加平衡的道路[17]。 大类资产展望 - 2025年大类资产运行坐标系以金融条件和内需景气度为核心，从“金融逆风/内需弱势”向“金融顺风/内需回暖”过渡[7]。 - 汇率波动将放大，2025年人民币波动区间可能扩大，向下可能触及7.3-7.5，向上可能触及6.7-7[128]。 - 股市关键词为“守正待时”，红利板块仍是慢牛的稳定器，科技成长板块根据金融条件变化进行波段交易[128]。 - 商品市场关键词为“结构收敛”，再通胀路径较为曲折，内外需板块结构分化将渐进式修复[128]。 中美政策互动与关税影响 - 中美政策互动以“对冲”视角展开，中国通过扩大内需和财政组合拳应对外部压力，汇率波动率可能放大[121]。 - 关税政策对中美经济带来“滞”与“胀”的挑战，中国通过供给侧改革增强内生增长动力，美国通过供应链调整减少对外依赖[118]。 - 关税博弈力度较大时，财政刺激可能优先支持“两重”和“两新”项目，同时加大房地产去库存和地方基建项目的发力[88]。

印度汽车产业发展概况 - 印度汽车产业自20世纪40年代起步，经历了从国有化到市场化的改革，逐步放开外资限制，进入快速发展阶段[7]。 - 1994-95至2023-24财年，印度汽车总产量从284万辆增至2844万辆，增幅达902.2%，年均复合增长率(CAGR)为8%[10]。 生产趋势 - 乘用车产量从31万辆增至490万辆，增幅1462.4%，CAGR为9.6%[13]。 - 商用车产量从20万辆增至107万辆，增幅446.9%，CAGR为5.8%[16]。 - 两轮车产量从220万辆增至2147万辆，增幅877.9%，CAGR为7.9%[19]。 - 三轮车产量从13万辆增至99万辆，增幅645.5%，CAGR为6.9%[22]。 内需趋势 - 汽车国内总销量从286万辆增至2385万辆，增幅734.9%，CAGR为7.3%[26]。 - 乘用车国内销量从32万辆增至422万辆，增幅1235.6%，CAGR为9%[30]。 - 商用车国内销量从20万辆增至97万辆，增幅387.4%，CAGR为5.4%[32]。 - 两轮车国内销量从221万辆增至1797万辆，增幅713.6%，CAGR为7.2%[35]。 - 三轮车国内销量从13万辆增至69万辆，增幅419%，CAGR为5.6%[37]。 出口趋势 - 汽车总出口量从18万辆增至450万辆，增幅2364.8%，CAGR为11.3%[44]。 - 乘用车出口量从2.4万辆增至67.2万辆，增幅2684%，CAGR为11.7%[48]。 - 商用车出口量从1.6万辆增至6.6万辆，增幅314.4%，CAGR为4.9%[51]。 - 两轮车出口量从12万辆增至346万辆，增幅2840.1%，CAGR为11.9%[54]。 - 三轮车出口量从2.5万辆增至30万辆，增幅1102.7%，CAGR为8.6%[55]。 橡胶市场需求 - 2021-22财年印度橡胶总需求量恢复至196万吨，同比增长14.4%，2023-24财年需求量约200万吨，同比增长4.3%[65]。 - 轮胎行业对橡胶需求占比从72%回落至67.5%，制品行业需求占比从28%上升至32.5%[65]。 机遇与挑战 - 印度汽车产业面临制度改革滞后、基础设施落后和文化观念保守等挑战[77]。 - 印度政府推动电动车发展，推出FAME II计划，总预算1000亿卢比，车辆补贴占86%[79]。 - 印度汽车市场以两轮车为主，市场份额保持在80%附近，两轮/三轮车与四轮车产销量比值在3.6至5.6之间波动[82]。

通胀数据 - 中国11月CPI同比上涨0.2%，低于预期0.5%，前值为0.3%[2] - CPI环比下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点[2] - 核心CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点[2] - 食品价格同比上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点[2] - 非食品价格由上月下降0.3%转为持平[2] 生产价格指数(PPI) - 11月PPI同比下降2.5%，好于预期下降2.7%，前值为下降2.9%[2] - 生产资料价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.4个百分点[2] - 生活资料价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点[2] 国际与国内商品 - 国际原油价格受全球需求疲软影响，总体延续下行趋势[2] - 国内工业产品价格环比有所上涨，受房地产和基建项目推进影响[2] 未来展望 - 增量财政政策有望对国内需求产生有效提振，但向消费品价格的传导仍需时间[2]

非农就业数据 - 2024年11月美国新增非农就业22.7万人，前值3.6万人，预期22万人[3] - 9月新增非农就业数据由22.3万人修正至25.5万人，10月由1.2万人修正至3.6万人，合计上修5.6万人[3] - 服务业贡献了新增就业的70%左右[3] - 制造业环比改善幅度最大，相较于10月新增环比增加7万人[3] 失业率和劳动参与率 - 11月美国失业率边际上行0.1个百分点至4.2%，超出预期4.1%[3] - 劳动参与率下行0.1个百分点至62.5%[3] 薪资增长 - 平均时薪环比增长0.4%，同比增长4.0%，均超出预期[3] 市场反应 - 数据公布后，市场降息预期略有修复，交易员加大对美联储12月降息的押注，预计12月美联储降息的可能性从报告发布前的67%上升至85%[3] 其他数据 - 2024年11月私人部门新增就业19.4万人，政府部门新增就业3.3万人[4] - 2024年11月职位空缺数为786.1万人，平均时薪同比增长4.03%[4]

制造业PMI - 2024年11月制造业PMI为50.3%，环比上升0.2个百分点，连续三个月回升[2] - 新订单指数为50.8%，环比上升0.8个百分点，需求发力超过供给[2] - 生产指数为52.4%，环比上升0.4个百分点，产需两端均有稳步增长[2] 非制造业PMI - 2024年11月非制造业商务活动指数为50.0%，环比下降0.2个百分点[2] - 建筑业商务活动指数为49.7%，环比下降0.7个百分点，近10年来首次低于临界值[2] - 服务业商务活动指数为50.1%，环比持平，处于历史较低水平[2] 综合PMI - 2024年11月综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平[2] - 制造业强于非制造业，服务业强于建筑业，经济修复动能有所走弱，但结构有改善[2] 价格与库存 - 价格指数持续回落，库存去化动力不足[2] - 出厂价格指数为47.7%，环比下降2.2个百分点[4] - 主要原材料购进价格指数为49.8%，环比下降3.6个百分点[4] 企业规模 - 大型企业PMI为50.9%，环比上升0.3个百分点[4] - 中型企业PMI为50.0%，环比上升0.6个百分点[4] - 小型企业PMI为49.1%，环比上升1.6个百分点[4] 预期与政策 - 生产经营活动预期指数为54.7%，环比上升0.7个百分点，中小型企业预期明显回暖[4] - 后续关注12月政治局会议、中央经济工作会议及明年的财政力度，若政策力度持续，本轮经济修复持续性值得期待[2]

全球大类资产表现 - 股市出现分化，债市上涨，商品市场回落[1] - 以美元计价，债市表现优于股市，股市表现优于商品[1] - 全球债券指数上涨1.80%，全球国债指数上涨2.06%，全球信用债指数上涨1.67%[3] - 美元指数下跌1.60%，RJ/CRB商品价格指数下跌1.02%，标普高盛商品全收益指数下跌2.01%[3] 国内大类资产表现 - 股市上涨，债市偏强运行，商品偏弱震荡[1] - 11月中采制造业PMI为50.3%，非制造业商务活动指数为50%，较前一个月回落0.2个百分点[1] - 上证综指周度涨幅1.81%，深证成指周度涨幅1.66%，创业板指周度涨幅2.23%[39] - 中债-总财富(总值)指数周度涨幅0.36%，中债-国债总财富(总值)指数周度涨幅0.41%，中债-信用债总财富(总值)指数周度涨幅0.19%[41] 风险提示与展望 - 关注美国通胀数据改善不及预期的风险[3] - 关注月初美国非农等重要宏观数据的具体表现情况[2]

固定资产投资 - 2024年10月，中国固定资产投资累计同比持稳于3.4%[2] - 民间固定资产投资累计同比扩大至-0.3%[2] - 房地产行业投资表现最差，同比扩大至-10.3%[2] - 电力、热力、燃气及水的生产和供应业表现最强，同比缩小至24.1%[2] - 东北地区投资同比回落至1.8%，东北地区投资同比回落至3.2%[2] - 中部地区投资同比回升至4.6%，西部地区投资同比回升至1.1%[2] - 新建投资同比缩小至-1.4%，扩建投资同比扩大至39.3%，改建投资同比扩大至-2.7%[2] 工程机械行业 - 2024年10月，中国挖掘机销量同比15.1%，环比6.1%[2] - 国内挖掘机销量继续快速回暖，出口量缓慢回暖[2]

社融相关 - 2024年10月新增社融1.4万亿同比少增4483亿低于预期[2] - 存量社融增速较上月回落0.2个百分点至7.8%创历史最低[2] - 政府债券同比大幅少增5142亿拖累社融[2] 贷款相关 - 10月新增人民币贷款2988亿同比少增1849亿[2] - 居民贷款好于季节性短期和中长期贷款同比多增[2] - 企业中长期贷款延续少增投资意愿弱[2] 货币相关 - 10月M2同比回升至7.5%较9月上行0.7个百分点[2] - 10月M1同比反弹降幅收窄1.3个百分点至-6.1%[2] - M2与M1剪刀差从上月14.2个百分点收窄至13.6个百分点[2]

会前预期 - 一次性地方债置换化债规模市场预计6万亿左右[2] - 基准情景下可能不提高年内赤字[2] - 乐观情景下人大常委会会议有望批准增发1万亿元一般国债[2] - 乐观情景下2024年增发特别国债规模预计1万亿元左右[4] - 民生领域增量补贴预期近期有所走弱[4] - 若批准增发较大规模地方专项债用于房地产收储将超预期[5] 会后结果 - 一次性地方债置换化债增加地方政府债务限额6万亿元[11] - 2024年开始每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿化债[11] - 继续发行特别国债支持国家重大战略等工作正在推进[12] - 加大力度支持大规模设备更新等民生相关工作[12]