报告核心观点 - 四家国有大行获 5200 亿元注资，提升资本实力，定增短期摊薄 ROE、股息率，长期提升资产投放及盈利能力，资本可支撑 5 年以上规模扩张，信贷优先投向政策支持领域，银行股仍具红利价值，PB 估值有望修复 [2][4][6] 5200 亿元定增预案公布，有效提升四家国有行资本水平 注资规模考虑各行资本充足性，注资价格兼顾各方股东利益 - 注资规模 5200 亿元，5000 亿由财政部发行特别国债注资，200 亿来自国有企业股东，注资额度考虑各行核心一级资本充足率，交行、邮储注资后提升幅度大 [14] - 注资后，中行、建行控股股东未变，财政部成交行控股股东，邮储国企股东持股比例下降 [16] - 注资区间 0.67 - 0.76 倍 PB，溢价 8% - 22%，兼顾原股东与增资股东利益，邮储、交行溢价率高以保护原股东 [20] 注资对 ROE、A/H 股息率影响均小于 1pct - 定增后 2025 年四家行 ROE 下降 0.18 - 0.73pct，长期资本补充或提升盈利能力覆盖摊薄影响 [22] - 定增后 A/H 股息率受摊薄影响有限，H 股降幅略高，国有行仍具高股息投资价值，注资或 2025 年中期落地，分红影响 2026 年体现 [24][25] - 股东回报规划方案打开分红上限，未来分红率提高可期 [29] 测算定增后，资本可支撑四家国有行 5 年以上规模扩张 - 定增后核心一级资本充足率静态提升 0.49 - 1.51pct，邮储和交行提升幅度大 [33] - 动态测算下，定增可满足四家行 5 年以上规模扩张，新资本管理办法实施后支撑或超 5 年 [37] 政策支持领域投放加码，利率风险改善承债能力提升 资本补充优先用于政策支持方向 - 国有行信贷资源向科技、绿色等政策导向领域优先配置，夯实 AIC 股权直投能力，推动化解风险 [41][43] 放宽净息差的资本平衡线 - 按核心一级资本底线推测六大行资本平衡点，注资后可提升核心一级资本充足率，放宽净息差资本平衡线 3 - 10BP [44][45] 利率风险指标改善，释放长债承接空间 - 注资 5000 亿约改善大行ΔEVE 0.06 - 1.87pct，释放政府债承接空间 [47] 自营投资或增加信用债配置空间 - 资本充裕，大行可能增加信用债和基金配置空间，投资偏好或转向信用债基 [50] 投资建议：红利价值依旧，增长动能稳固 - 市场对注资预期充分，给正面反馈，四家行受摊薄影响有限，股息逻辑有投资价值，三年股东回报规划打开分红上限 [53] - 资本实力提升，规模扩张动能延续，盈利或增长，伴随风险化解，银行股 PB 估值有望修复 [54] - 预计 2025Q1 上市银行营收和净利润稳定，增速或持平或抬升 [55] - 推荐港股中信银行、苏州银行，受益标的农业银行、招商银行、宁波银行、江苏银行 [56]