报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对等关税框架落地，平均关税水平剧烈提升，“对等”概念存预期差，后续谈判路径不明朗 [4][6][9] - 二季度宏观和大类资产配置主逻辑转为滞胀，美国经济滞胀特征加深，非美持续消化关税风险 [16][18] - 市场对美国经济“滞”的判断较一致，对“胀”的定价有分歧，通胀存在“主观和客观”“短期和长期”的强烈分化 [19][21] - 近期美国“硬数据”惊喜指数反弹，但市场更关注负面数据，高度关注4月初经济数据读数 [28][32] - 关税和滞胀影响下，黄金表现强势，权益市场承压，美债收益率下行、曲线走平，美元失去避险地位 [33][35][39] 根据相关目录分别进行总结 特朗普对等关税细则及各国反制措施 - 美国多项关税计划落地或即将落地，如4月5日将落地10%全球最低基准关税，4月9日将落地对60个逆差较大国家的“对等关税” [3][6] - 欧盟、加拿大、中国等国家和地区采取了相应的反制措施，如欧盟对260亿欧元商品加关税，加拿大对不同品类商品加征25%关税等 [3] 美国对等关税框架及影响 - 特朗普计划对全球贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对60个逆差较大国家加征“对等关税”，美国对外平均关税水平将从2.3%提高16%至23%，理论上拖累GDP增速2.4%，提升通胀水平1.7% [6] - “对等关税”概念从“关税对关税”转为“关税对逆差”，使各国与美国谈判缺乏锚点 [7][9][11] - 美国对中国加权平均关税税率已高达71.3%，据测算中国对美国出口将降低45.6%，出口总额降低12.3%，实际GDP下降1.8% [12][15] 市场影响及宏观逻辑变化 - 二季度宏观和大类资产配置主逻辑转为滞胀，非美持续消化关税风险，资产端侧重微观定价交易 [16][18] - 对美国2025年经济增长预期下调至1.9%，通胀增长上调至3.0%，通胀存在“主观和客观”“短期和长期”分化 [19][21] - 近期美国“硬数据”惊喜指数反弹，但市场更关注负面数据，关注4月初系列经济数据读数 [28][32] 市场反应 - 4.3前后，黄金价格强势，彭博商品指数回落，金银比上升，权益市场承压，美股“滞胀”交易痕迹明显 [33][35][37] - 美债收益率下行，曲线走平，10 - 2利差回落至25bp左右，继续下调10Y美债收益率下跌目标点位 [39][43][47] - 美元失去“美国例外”下的避险地位，下调美元看空点位至100.15附近 [40][42]