报告核心观点 - 北京时间4月3日凌晨特朗普对等关税落地，对行业影响较大，可关注内循环、国产替代、避险资产和反关税品种等方向 [1] 关税政策内容 - “对等关税”包括对所有国家设10%“最低基准关税”于4月5日生效，对贸易逆差大的经济体征更高关税于4月9日生效 [1] - 东南亚国家税率最高，对中国额外征34%关税，叠加20%芬太尼税，特朗普2.0对华关税达54%，考虑2018 - 2019年贸易摩擦加征关税，美国对华有效关税税率超60% [1] - 价值800美元以下小额包裹取消免税，中国内地、中国香港5月2日起征30%或每件25美元（6月1日后增至每件50美元），7月1日前审查是否扩大至中国澳门 [6] 行业影响 - 从对美直接出口依赖度及规模比重看，特朗普关税政策对电子、轻工、纺服、医药、家电、美护、通信、电力设备等行业影响大，公用事业、煤炭、军工等内需主导板块防御属性凸显 [2] - 轻工与纺服产业近年加速东南亚产能布局，但本轮美国对等关税机制下东盟国家受影响，影响我国转口贸易，成本转嫁能力弱的中小企业或面临订单流失和盈利承压风险 [2] - 电子行业在中国对美出口中份额占比达20%，成熟制程半导体及果链代工或受冲击，通信基础设施中的服务器及组件如光模块对美出口多，可能面临成本压力 [2] - 医药生物对美出口依赖度较高，2024年对美出口金额占我国出口总额的25%，细分领域包括低值耗材、部分制剂、肝素等原料药 [2] - 电力设备行业中，光伏企业建设东南亚基地，新能源车企投资墨西哥工厂以规避部分关税，但本轮仍将面临利润空间压缩 [2] - 汽车零部件及家电对美出口敞口较高，将遭受较大冲击 [3] 关注方向 - 内循环板块：外需下行，内需重要性凸显，预计提振消费政策将陆续出台，4月政治局会议是重要观察窗口，关注新基建和消费板块 [5] - 国产替代/自主可控链条：本轮中美贸易摩擦升级，科技侧制裁或加码，中国核心产业国产替代进程有望加速，半导体设备与材料、芯片、军工、高端制造等分支有望走强 [5] - 避险资产：贸易摩擦升温，全球风险偏好下修，黄金价格或持续上涨，A股以公用事业、银行为代表的核心红利资产具备韧性 [5] - 反关税品种：关注农业、稀土等反关税品种 [5]