报告核心观点 - 本轮国际贸易摩擦中对美加征关税对我国进口和通胀影响相对可控，美国加征关税和我国反制关税都有财政增收目的，大类资产或不重演“流动性危机”，下跌期间权益市场可从海外营收视角避险，债券市场避险情绪和宽松预期或推动利率挑战前低，人民币汇率摆脱低波动需关注中间价指引 [2][5][6] 本轮国际贸易摩擦简述 - 4月3日凌晨4点特朗普依据IEEPA宣布对等关税，4月5日00:01生效对全球额外加10%基准关税，4月9日00:01生效对等关税，包括对全球普遍加征10%基准关税、对特定国家加征10%-49%不等关税、对中国额外加征34%税率（今年累计加征54%）、结束小额进口关税豁免 [2] - 4月4日我国针对美国对等关税政策采取反制措施，包括对原产美国进口商品加征34%关税、对7类中重稀土相关物项实施出口管制、将16家美国实体列入出口管制管控名单、将11家美国企业列入不可靠实体清单、对进口医用CT球管进行产业竞争力和反倾销立案调查、暂停部分美国企业高粱、禽肉骨粉和禽肉产品输华资质 [2] 对美加征关税对我国进口和通胀的影响 - 总量维度上我国从美进口总额占比低且份额逐步降低，本轮加征关税对进口端影响相对可控；结构维度上对美加征关税可能影响农产品、航空航天器、汽车及高端芯片等进口，部分行业或承担进口成本提升 [2] - 短期内可能扰动农产品价格，但中长期对我国通胀影响不大，因进口对美依赖低，高依赖领域占比小且成本难传导至消费端，农产品可替代性高；对美反制将加速国产替代，汽车厂商有望获市场空间缓解过剩产能，半导体等关键领域有望突破卡脖子技术 [4] 关税增收效果 - 按2024年进口额计算，反制关税理论上带来财政收入可达4000亿，占2025全年预算收入1.8%，相当于赤字率上调0.3个点，可丰富财政政策工具箱用于稳增长 [7] - 历史上最终关税收入是否增加取决于对非美国家关税税率变化，上轮贸易战后我国对其他国家进口关税不断降低，关税总收入未明显增加，平均关税税率下降 [7] 大类资产是否重演“流动性危机” - 中方反制措施公布后全球股市暴跌，标普500指数两日累计下跌超10%，道指和纳指分别下跌9.3%和11.4%，欧洲主要指数下跌均值7%-8%，VIX指数创四年新高，原油等大幅下跌，需警惕市场恐慌导致的无差别下跌传导和美元被动升值风险 [6] - 与2020年3月不同，当前市场认为关税条件恶化空间小，悲观预期释放较充分，资产价格处于“流动性危机”初期，美元指数相对稳定，美股涨跌家数比例接近50%/50%，内盘市场情绪相对较强，本轮市场后续或不演绎成2020年3月情形，短期情绪释放、4月9日实施落地后将进入基本面验证阶段 [7][8] 下跌期间权益市场如何“避险” - 从海外营收视角判断行业基本面影响，规避海外营收占比较高的家电、电子、汽车行业，可在地产、非银、公用事业等行业筛选，关注医疗美容、教育等二级行业，规避其他家电、航运港口等行业中海外收入占比较大的公司 [9] - 内需链/高股息/关税豁免方向是市场资金主流应对，近期避险方向集中在地产/消费/银行/公用事业/农业/医药等行业 [9] 债券市场 - 美国“对等关税”政策及我国反制措施打破债券市场博弈资金面松紧局面，“预期外部不确定性因素增加→外部需求回落→扩内需更加重要→经济政策应积极加码→货币政策宽松窗口打开”成博弈主线 [12] - 关税风险加剧进出口下滑压力时，积极财政政策和“适度宽松”货币政策或加码对冲，预计4月7日开始，对经济基本面的博弈和货币政策宽松预期升温或推动利率挑战前低，对应10年期利率1.60%和30年期利率1.80%，但长期利率下行能否打开底部约束需验证货币政策和资金面态度 [12] 人民币汇率 - 4月3日在岸和离岸人民币先后贬值，4月4日对美反制措施公布后离岸人民币波动，振幅超1000点，打破低波动状态 [12] - 2025年一季度中间价“抑制”汇率波幅为4月外部风险冲击储备弹性，4月3日美元兑人民币中间价调升至7.1889，接下来4月7日中间价位置很重要，若继续抬升USDCNY或击破7.33约束，若下修人民币汇率或维持原有区间震荡 [12]