报告核心观点 - 大盘指数有望面临“年内黄金坑”，反制过程中市场阵痛，对冲政策落地则风险偏好回升，国内对冲政策对大盘指数积极定价值得期待 [1] - 美关税本质是筹码谈判，非引发全球经济大衰退，当前全球经济大衰退情绪存在过度演绎可能 [2] - 美对等关税落地后，资产组合可能从美股+A债转变为A/H股+美债，人民币资产有比较优势，A/H股具备较强韧性 [3] - 短期定价关税冲击后指数或形成“黄金坑”，4月高切低大概率持续，内需消费、地产链和高股息板块或占优，耐心等待科技第二波行情 [4] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周全球股指普跌，美股三大指数跌幅巨大，欧股、港股齐跌，A股主要指数也下跌，全A日均交易额环比下降，新股指数占优 [10][11][13] - 南向资金本周逆势加速流入，流入港股互联网科技领域和高股息板块，对港股定价权明显提升 [16] - 特朗普政府对等关税计划落地，各国出台反制措施，我国对美进口商品加征34%关税并采取多项措施 [21][23][24] - 高切低行情跟踪指标从高点回落，高切低进入最后阶段，高股息配置价值再度出现，本轮高切低行情拐点判断需考虑港股及美元指数走势 [35][37][38] - 科技板块交易拥挤度充分下降，科技产业投资或在下半年开启第二波行情，科技投资关键点在于C点敢于重仓 [44][47] - 临近4月财报披露，二季度盈利因子表现突出，4月基金重仓股跑赢全A概率较高，跑赢沪深300胜率偏低，4月是科技股表现最差月份 [49][51] - 1 - 2月财政收支数据转弱，政府融资成社融主要拉动项，央地财政支出增速差扩大 [62] - 本周美元指数震荡下行，金价震荡下行但处历史高位，铜价震荡下行，美债收益率走低 [69][70][76] 内部因素：政策发力支撑一季度经济回暖，二季度能否进一步增长修复仍需观察 - 3月制造业PMI环比上升至50.5%，产需指数回升，产成品库存周转效率提高，非制造业PMI保持扩张，经济景气水平总体回升 [81] - 高频数据显示各行业指标有不同表现，如投资、煤炭、石油化工等行业指标有升有降 [88] 外部因素：川普政府对等关税落地，全球资本市场恐慌情绪达至高位 特朗普对等关税靴子落地，欧盟、中国、加拿大态度强硬 - 4月2日特朗普签署行政命令实施“对等关税”政策，对进口商品设10%最低基准关税，部分国家征收更高关税，还对进口汽车、啤酒和空铝罐征税 [89] - 美国确定对等关税方式与市场认知有偏差，新对等关税高于他国对美关税税率，各国反应不同，欧盟、中国、加拿大态度强硬，英国、日本态度稍软，东南亚国家积极协商 [90][91][92] 美国3月非农新增就业人数大超预期，服务业依旧是主要驱动力 - 3月非农新增就业22.8万人，失业率4.2%，平均每小时工资环比增长0.3%，服务业是新增就业主要驱动力 [93] - 3月ADP就业人数新增15.6万人，服务业增加13.2万人，非农与ADP就业数据总数相近，失业率小幅上升系劳动参与率提高所致，CME对年内降息预测提升到四次 [94]