核心观点 - 特朗普超预期关税政策或短期影响港股表现，但中期视角下港股仍有相对收益空间，原因包括基本面国内经济向好、港股结构使其企业盈利对关税敏感度低、资金面上南向资金持续流入；操作上建议配置内需消费板块、港股硬科技、红利方向 [2] 3月PMI继续上行，国内经济韧性仍存 - 3月PMI为50.5％，高于彭博一致预期，较上月上升0.3个百分点，连续2个月扩张，分项呈现生产强、价格弱、行业“新旧”分化加剧态势；非制造业商务活动指数亦回升，PMI等高频数据强势表现指向国内经济韧性高，或支撑港股相对收益；未来关注国内地产企稳情况、逆周期促消费政策力度 [3] 特朗普高关税冲击全球市场 - 3日凌晨特朗普宣布“对等关税”政策，若全部落地美国加权平均进口关税或达25 - 33%，对中国税率或高达63%，出口压力增大；4日下午我国宣布加征34%对等关税，后续博弈或继续，国内逆周期政策或显著加码；高关税短期或负面影响港股，但国内经济基本面稳固和港股结构或支撑其相对收益 [4] 外资筹码趋于稳定，南向流入港股力度仍强 - 截至周三EPFR口径下外资净流出海外中资股2.4亿美元，主动型外资流出2.3亿美元，被动型外资净流出缩窄至0.1亿美元；上周南向净流入593.8亿人民币，医药、传媒、汽车板块流入幅度居前；阿里巴巴 - W、小米集团、腾讯控股等获南向买入较多，比亚迪股份等净流出居前；过去一周恒指沽空占比10.1%较前一周下行；上周回购32.8亿港币，环比下行 [5] 港股或仍具相对收益，关注内需消费、自主可控及红利方向 - 看好港股相对收益表现，原因是产业上出口链及中游制造企业市值占比低、基本面上国内地产有积极信号且PMI数据良好、科技企业盈利支持行情演绎；操作上建议配置泛消费、港股硬科技、红利方向 [6] 港股动态估值跟踪 - 上周恒指和恒科下跌归因于风险溢价因素，无风险利率提供正向贡献；恒生指数12个月前向风险溢价有所上升；PB - ROE国际比较视角下，当前MSCI中国指数无折溢价；历史数据显示MSCI中国指数前向12个月PB溢价率和ROE溢价率相关性强；PE - G视角下中国龙头科技股相对美股有估值重估空间，2022年起中美科技股PEG估值分化 [9][13][16][17][22][23] MSCI中国指数与境外中资股盈利预期变化跟踪 - 近期境外中资股2025E盈利预期下行，盈利预期修正宽度下降；上周境外中资股互联网板块盈利预期稳定，大众消费、医药、高股息板块业绩预期下行，科技硬件、汽车板块盈利预期上升；MSCI中国指数整体2025E盈利预期下行，沪深300的2025E盈利预期近期稳定 [25][30][36][39][41] 港股四类资金动态跟踪 外资 - 截至2025.4.2，主动外资净流出，被动外资净流出规模缩窄；上周外资净流出境外中资股2.4亿美元，被动型外资净流出大幅缩窄 [47][49] 南向 - AH溢价是南向资金“定价锚”之一；上周南向明显流入医药、传媒、汽车板块；以行业成分股AH溢价看，当前港股轻工制造行业存在相对估值处于“历史低位”的性价比交易机会 [51][53][55] 空头 - 上周恒指沽空占比周平均约10.1%，处于历史可比区间中性水位 [58] 回购 - 上周港股回购案例数明显上升，回购金额有所下降 [61]