核心观点 - 特朗普“对等关税”税率超预期，中国反制使全球基本面风险上升、风险偏好下行，多数风险资产跌幅明显，资金流向新兴市场和政府债券，美国衰退风险提升 [4][10] 全球资产价格回顾 - 利率方面，美十年国债收益率降26BPs至4.01%，美元指数降至102.9，鲍威尔称关税或致美失业率飙升等 [4][10] - 权益方面，全球权益多数大跌，中国资产跌幅相对抗跌，沪深300(1.37%)＞恒生指数(-2.46%)>新兴市场(-2.96%)>欧洲斯托克(-8.44%)>发达市场(-8.49%)>日经225(-9.00%)＞标普500(-9.08%) [4][10] - 商品方面，黄金跌2.53%，布伦特原油价跌10.65%，CBOE波动率涨109.28%，显示美元资本局部流动性风险 [4][10] 全球资金流向 - 国家与地区层面，资金流入货币基金、新兴市场股市和全球政府债券，发达欧洲和美股固收市场，美国权益基金流出38.9亿美元，新兴权益市场流入28.9亿美元 [4][17] - 风格与行业层面，美股基金资金流入公用事业、能源和基建，流出消费、金融和医疗保健；中股基金流入科技、金融和通信，流出医疗保健、消费和工业品 [4][17] - 投资中国的基金方面，海外被动流入3.0亿美元、主动流出2.8亿美元，内资流入20.1亿美元，外资流入0.2亿美元 [4][18] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，A股的ERP分位数回升，中国资产ERP历史分位数上升，恒生指数和恒生国企分别为22%和15%，标普500、纳斯达克和道指分位数分别升4%、5%和7% [3][26] - 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年权益市场分位数下滑，标普500、纳斯达克和日经225最低，分别为10%、8%和7%，恒生指数和沪深300较高，分别为87%和42%，贵金属维持高位 [3][26] 全球资产风险警示指标 美国市场 - 债券市场，信用利差上升，美债利率曲线下降，期限利差转正 [32] - 股票市场，标普500指数回到20日滚动均线下方，CBOE波动率上升，认沽/认购比例升，散户看涨比例降至21.76%，本周跌5.66% [32] 中国市场 - 债券市场，信用利差回落，中债利率曲线稳定，指数年化波动率略升 [45] - 股票市场，万得全A年化波动率下行，沪深300主力基差低于均值，期权市场资金转向谨慎，隐含波动率提升 [49] 商品市场 - 黄金跌2.53%，布伦特原油价跌10.65%，关税使全球资金风险偏好降低，衰退预期发酵，商品价格多数下跌 [65] 全球经济数据 美国方面 - 制造业和非制造业PMI回落，3月制造业PMI为49.0跌破荣枯线，新订单PMI降至45.2，非制造业PMI降至50.8 [81] - 新增非农就业22.8万人，时薪环比增0.25%，失业率回升至4.2%，薪资通胀螺旋存在，失业率提升滞胀风险，5月降息概率33.3%，6月为94.4% [81] 中国方面 - 制造业和服务业PMI改善且回到荣枯线上方，新订单PMI为51.8，相比上月走强 [81] - 下周关注中国3月CPI、PPI和社融相关数据 [81]