核心观点 - 清明节内全球大类资产表现受关税风波影响剧烈波动，海外中资股走势偏弱，投资者风险偏好回落，配置建议以稳为主，继续增大对大盘、红利因子的暴露 [1] - 行业配置上，适当增加红利仓位，如银行、交运等；中期可逢低布局内需、自主可控、基建链，以及出口链调整后的“纠偏”机会，如建材、白电、电新、军工电子等 [1] 节内全球风险资产波动明显 - 节前特朗普政府“对等关税”初步落地，力度超出市场预期，节内全球大类资产价格大幅波动，纳斯达克、标普500分别下跌5.8%、6.0%，海外中资股也有所调整，纳斯达克中国金龙指数、富时A50中国期货分别下跌8.9%、2.9%，黄金、石油等大宗商品价格同样剧烈波动 [2] - 参考2018 - 2019年中美贸易摩擦，围绕关税的谈判或反复出现，贸易摩擦有进一步提升风险，多个经济体宣称将出台反制措施，后续演绎路径预测难度高，市场波动将放大，风险偏好下修主导市场短期表现，配置以避险、防御为主 [2] 风格上增加对大盘、红利因子的暴露 - “对等关税”超预期或同时影响A股分子端和分母端，分子端2025年全A非金融非电力设备盈利增速或下修至 - 0.7%，出口型企业受影响更直接；分母端短期推升风险溢价，叠加财报季业绩兑现压力，估值需整固 [3] - 中长期A股走势取决于国内基本面与产业周期的内生动能，风险偏好回落有利于红利的相对表现，建议继续增加对大盘、红利因子的暴露 [3] 行业上除红利外，关注一季报向好的景气品种 - 关税靴子落地后，4月中下旬一季报及年报集中披露期是关键节点，关注业绩潜在向好板块，分子端改善或可对冲关税影响 [4] - 一季报全A非金融盈利增速或较去年年报小幅改善，但1 - 2月工业企业营收利润率较去年12月回落，反映部分企业以价换量特征增强 [4] - TMT、先进制造或是1Q25盈利趋势修复的主要推动力，医药、内需消费尚在磨底，关注后续能否接力成为A股盈利修复新动力，4月末政治局会议是重要窗口 [4] 风险偏好受关税扰动波动或有所加大，配置以稳为主 - 节内全球大类资产表现启示节后市场短期风险偏好下行风险增加，配置以稳为主，适度加大对防御性资产的配置，泛科技板块短期或受风险偏好压制，关注低位景气改善或具备国产替代逻辑的品种，如半导体设备、IC设计等 [5] - 高海外营收敞口的行业需关注风险，截至2023年年报，电子、家电、机械、电新和汽车等行业海外收入占比居前 [5] - 中国宣布反制措施，逆周期调节加码预期强化，关注几类相对收益机会，包括地产调整周期后半程、内外需剪刀差收敛下的内需消费，如乳制品、美护、农业等；国内财政扩张周期下的基建链，如建筑、水泥等；出口链调整后的纠偏机会，如建材、白电、部分AI产业链、电新、军工电子等 [5] 市场结构 - 四月第一周，A股震荡回暖，行业层面农林牧渔、医药、食品饮料延续强势，石油石化、电力公用等强势逆转 [8] - 给出了不同风格与行业在8月 - 4月第一周、二季度以来、今年以来的涨跌幅数据 [8] 国内流动性 - 上周银行间资金价格下降至1.69%，10年期国债收益率下降至1.72% [10] 海外流动性 - 上周隐含通胀预期下降至2.18%，美债期限利差收于0.33%，中美利差缩小至2.34% [14][19]