报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国大幅提高平均有效关税税率，白宫宣布对所有进口商品征收10%的基准关税，并对各国实施额外关税 [1][3] - 中国进口关税将达54%，比预期更快达到预期水平；加拿大和墨西哥进口受美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）豁免影响相对较小；世界其他地区关税水平高于年初预期 [3][7] - 关税有谈判空间，美国政府重申关税的“互惠”性质，巴西、印度和欧盟已表示希望展开双边讨论 [3][7] - 假设关税持久，这将强化对美国经济增长的负面看法，若关税持续，下行风险更大；假设关税可叠加，有效关税税率可能高达22%，通胀风险上升，美联储可能按兵不动，取消6月降息预期 [3][7] - 法院挑战存在不确定性，总统援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税，法律学者对此有争议，投资者需关注法院挑战和禁令的可能性 [3][7] - 建议投资者配置较低的美国国债收益率和较强的日元 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 美国关税情况 - 美国提高平均有效关税税率，宣布对所有进口商品征收10%基准关税及各国额外关税 [1][3] - 不同假设下美国有效关税税率不同，不叠加现有关税、USMCA合规贸易豁免且美墨加汽车贸易关税豁免时为16%；不叠加现有关税、USMCA合规贸易豁免且美墨加汽车贸易25%关税保留时为17.3%；所有宣布关税可叠加时最高达22% [4][8][9] - 此前预计有效关税税率在基线展望中升至8 - 9%，此次决策至少使中央情景下的有效关税税率翻倍，且关税上升速度快于预期 [10] 美国经济展望 - 此前对美国经济的展望基于限制性贸易和移民政策先出现，增长促进政策后出现或不出现，此次关税宣布强化了限制性政策对经济增长有重大影响的观点 [12] - 若关税持续一段时间，经济增长下行风险更大，通胀风险上升，尤其在未来3 - 6个月，怀疑放松管制和财政政策措施能否抵消贸易和移民政策的拖累并促进经济活动 [12] - 此前预计今年6月有一次降息，剩余降息从2026年3月开始，终端利率在2026年底达到2.50 - 2.75%，现取消6月降息预期，将其推迟到2026年，新预测为2025年无降息，2026年3月开始降息周期，终端利率仍为2.50 - 2.75% [14][15] 美国国债市场 - 投资者最初对媒体报道的全面10%进口关税做出反应，在美东时间下午4点后抛售美国国债，因关税规模小于预期，缓解了增长预期进一步恶化的担忧 [16] - 美东时间下午4点30分前，美国国债扭转此前弱势，7年期和10年期国债收益率迅速下跌约10个基点，因图表显示10%的最低关税伴随着一些国家更高的特定互惠关税税率 [17] - 更大且更持久的关税将进一步影响投资者的增长预期，经济学家预计美联储在2025年剩余时间内不会通过降息提供宽松货币政策，建议投资者配置较低的美国国债收益率 [18][19] 外汇市场 - 外汇市场将因特朗普总统的关税宣布而进行防御性交易，关税计划比许多投资者预期更清晰，但白宫宣布的关税幅度表明全球增长下行风险相对市场已定价情况有所增加 [20] - 自2月中旬以来，外汇市场处于防御状态，实际收益率下降，盈亏平衡通胀率收紧，预计实际收益率将继续下降，5年期盈亏平衡通胀率目前看起来过高 [21] - 在防御状态下，做多日元是最有吸引力的选择，风险敏感货币如澳元、新西兰元和包括人民币在内的主要新兴市场货币将走弱，避险货币如美元表现良好，维持此前观点 [22]