报告行业投资评级 - 重申对MSCI中国在全球新兴市场/亚太除日本指数框架内的持股观望（EW）立场 [9] 报告的核心观点 - 高于市场预期的关税上调可能导致近期市场波动，美国宣布对中国加征34%的额外关税，加上2 - 3月上调的20%，使美国对中国的加权关税税率高达65%，市场消化潜在经济影响和中美紧张局势进一步升级的影响时，近期市场波动可能加剧 [2] - A股市场更具优势，可作为对冲或多元化投资选择，在中美紧张局势大幅升级的情况下，A股市场比中国离岸市场更稳定、波动性更小，建议投资者在中国资产配置中更多倾向于在岸市场，或在全球投资组合中增加A股配置 [3] - 对盈利的直接影响可能小于对整体宏观经济增长的拖累，中国经济团队预计此次关税对中国经济增长的拖累大于2018 - 19年，但对上市中资股整体盈利的拖累小于对宏观经济增长的影响，因为中资股对全球贸易尤其是美国市场的收入敞口远小于宏观经济对出口增长的依赖 [4][7] - 列出30家因对美收入敞口高而可能在短期内受到负面影响的中国公司，历史显示在2018 - 19年中美贸易紧张局势高峰期，对美收入敞口高的公司表现往往逊于指数基准 [8] - 建议关注三个关键信号，即人民币兑美元汇率、中美谈判的潜在迹象以及为稳定国内增长尤其是消费领域而出台的重大政策宽松措施 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场波动情况 - 美国宣布对中国加征34%额外关税，加上此前上调的20%，使美国对中国加权关税税率达65%，市场消化潜在经济影响和中美紧张局势升级影响时，近期市场波动或加剧 [2] - 截至目前，上证综指和沪深300指数分别回调0.2%和0.6%，恒生指数回调1.6%，标准普尔500指数期货下跌3.1%，显示全球市场波动性增加 [3] A股市场优势 - 在中美紧张局势大幅升级情况下，A股市场比中国离岸市场更稳定、波动性更小，因其投资者多为散户，对动态变化不太敏感且离岸投资渠道有限，且与全球市场相关性最低 [3] 盈利影响分析 - 中国经济团队预计此次关税对中国经济增长的拖累大于2018 - 19年，北京可能加快实施此前宣布的2万亿元人民币的全国人大刺激计划，并在社会形势迅速恶化时出台新的刺激措施，但可能只能部分抵消关税冲击，2025年MS基线GDP预测4.5%存在下行风险 [4] - 对上市中资股整体盈利的拖累小于对宏观经济增长的影响，MSCI中国指数成分股仅13%的总收入来自中国以外市场，美国市场贡献不足3%，在与美国前10大新兴市场贸易伙伴中占比最低 [7] 受影响公司名单 - 列出摩根士丹利研究覆盖的对美收入敞口最高的前30家中国公司，如切尔沃控股有限公司（2285.HK）对美收入敞口达77%，中际旭创股份有限公司（300308.SZ）达72%等 [13] 关注信号建议 - 关注人民币兑美元汇率，以判断中国政策制定者是否打算利用货币来缓冲关税逆风 [9] - 关注中美谈判的潜在迹象，中国目前表示将采取反制措施，是否会进一步升级有待观察 [9] - 关注为稳定国内增长尤其是消费领域而出台的重大政策宽松措施 [9]