报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 研究居民消费转型升级，构建居民收支传导简明图谱，分析八大类消费、商品消费、服务消费最新变化 [1] - 五个领衔升级的居民消费领域将异军突起，包括科技耐用品、文化和旅游、银发经济和医疗、房地产升级、稀缺的黄金 [1] - 新质生产力推动全要素生产率提升后，消费升级潜力大、后劲足 [1] 根据相关目录分别进行总结 前言：居民消费的转型升级 - 研究我国居民消费的转型升级，将实现国民经济供需新平衡，带来资本市场投资新机遇 [11] - 转型升级到来的原因一是生产能力历史性增长，推动需求侧转型升级；二是逆全球化扰动使外需不确定，内需需发挥更大作用 [2][11] - 我国居民最终消费约占GDP的39.6%，处于转型升级初期 [11] 我国居民消费：现状和未来 简明图谱：我国居民收支传导 - 以全国居民人均可支配收入为起点，构建我国居民收支传导图谱 [18] - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，左侧是收入四项来源构成，右侧是消费、储蓄和投资分布及消费分项，下方是信贷和金融体系情况 [18] - 对比2024年和2019年，近期居民储蓄倾向明显，服务消费增速快于商品消费，商品住宅销售额萎缩，新增居民消费信贷收缩至较低水平 [22] 消费升级：结构变化庖丁解牛 - 八大类消费新变化：我国消费与供给侧在结构变化中稳步升级，八大类消费增长和价格分布整体平稳，“衣、食、住”部分呈“低通胀、温和增长”，“行”的部分呈“高增长、零通胀”，教育、文化、娱乐和旅游扩张弹性和潜力大，医疗保健“价平、量增”，其他用品和服务稳中有增 [28][29] - 商品和服务共升级：供给侧升级带来商品升级后，服务消费与商品消费共同升级、互相促进；居民总消费中服务消费占比已升至46.1%，呈增速较高、弹性较大、趋势上行状态；商品消费主要由食品、耐用品等组成，耐用品是最大增量市场，服务消费主要由住房、餐饮等组成，文化和旅游服务消费增速显著高于其他分项 [35][37] 空间广阔：哪些消费领衔升级？ - 商品升级：科技耐用品，百万亿换新需求：科技耐用品消费升级以AI+置换更新为代表，我国居民家庭存量耐用品的AI换代更新升级有近百万亿级潜在消费空间 [42] - 服务升级：文化和旅游，千亿年增弹性高：文化和旅游消费升级是增速最高、弹性最显著的领域，2024年我国居民部门文旅和旅游消费支出规模分别实现21%和36%的两位数年增，年市场增量规模在千亿以上 [47] - 健康升级：银发经济和医疗，新老人口潜力大：消费能力较强的新老人口快速增加，银发消费需求潜力巨大，我国居民医疗保健消费稳定增长，年市场开支规模已达3.5万亿左右，预计到2035年老年人口将接近翻倍，消费市场规模也将接近翻倍 [49] - 地产升级：造好房子，百亿平米城市更新：房地产消费升级来自技术进步、建设“好房子”和城市更新改造，我国存量老旧住房更新改造潜在需求达100亿平方米 [56] - 其他升级：稀缺的黄金，消费保值两相宜：居民其他商品消费受黄金价格上行和消费增加拉动，全球央行普遍增持黄金，2024年至今15个月内，49个主要国家和地区合计增持黄金储备约460吨，占2024年全球黄金总供给的9.2%，外汇储备中黄金占比从约8.2%增加至约9.4%，黄金价格首次突破3000美元/盎司 [59] 结论：改革创新加持，升级水到渠成 短期看：提振信心，居民消费有条件超预期 - 2024年我国居民人均可支配收入41314元，消费支出占68.3%，储蓄和投资占31.7%，居民部门名义收支结余超过18.4万亿元 [61] - 短期居民消费提振主要是消费信心的提振，包括增强消费能力等，在产业升级和政策行动加持下，内需扩张和消费提振有条件超预期 [61] 中长期：TFP提升后，消费的潜力大后劲足 - 中长期以新质生产力推动要素重组，实现全要素生产率提升，经济供给边界大幅扩张，消费扩张潜力大、后劲足，能实现迭代产业升级和经济动能正循环 [65] - 2024 - 2025年我国科技创新和产业革命正在发生，新质生产力软硬件产品持续突破，生产和消费板块全面成长 [65]