报告核心观点 - 特朗普2.0关税落地加剧美国短期“滞胀”风险及衰退担忧，A股关注国内对冲政策落地；中国宏观政策可对冲关税对经济的影响；全球股市受关税影响多数下跌，债市收益率下行；中美贸易摩擦升级下中国半导体对美依存度可控，国产替代或迎机遇，消费电子产业链影响可控 [2][6][7][8][9][11][12][14] 4月金股组合 - 4月金股组合包括中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3342.01，跌0.24%；深证成指收盘价10365.73，跌1.40%；沪深300收盘价3861.50，跌0.59%；中小100收盘价6453.32，跌1.62%；创业板指收盘价2065.40，跌1.86% [1] 行业表现（申万一级） - 农林牧渔、公用事业、食品饮料、房地产、社会服务涨幅分别为1.81%、1.41%、1.28%、1.03%、0.89%；家用电器、电子、汽车、电力设备、机械设备跌幅分别为2.65%、2.48%、2.09%、2.04%、1.95% [1] 策略研究 - 特朗普“对等关税”落地，4月5日凌晨0时01分对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”生效，4月9日凌晨0时01分对贸易逆差最大国家征个性化更高“对等关税”生效，25%汽车关税4月3日生效 [6] - 关税推升美国经济短期“滞胀”风险及中长期不确定性，抑制企业和居民需求，增加衰退风险，各国反制、谈判进程及美国政策应对增加基本面不确定性 [7] - 国内内需对冲政策必要性和可能性提升，稳增长政策有望加码，财政发力提速，货币宽松可能性增加，短期关注必需消费品及地产链政策预期，海外基本面走弱打开货币政策空间 [7] - 风险资产短期面临调整压力，美股调整压力增加，黄金避险配置需求延续；A股短期调整，企稳关注政策节点，短期内需消费品或成避险方向，中期关注科技成长机会 [8] 宏观经济 “对等关税”对中国经济的影响测算 - 若54%新增关税全由中国出口商承担，出口增速降4.9个百分点，GDP增速降1.5个百分点；若承担一半，出口影响约2.5个百分点，GDP增速约0.76个百分点 [2][9] - 中国出口价格涨1%，出口数量降0.62%，若54%关税全由中国承担，对美出口降33.5%，2024年对美出口占比14.7%，将使出口总额降4.9个百分点 [9] - 加征关税使2025年出口损失4.9个百分点，对GDP直接影响1.25万亿元，间接影响8000亿元左右，综合影响约2.05万亿元，影响增速1.53个百分点；承担一半影响增速约0.76个百分点 [10] - 2024年最终消费支出实际增速3.9%，低于2012 - 2019年及2020 - 2023年平均水平；资本形成总额实际增速3.1%，仅高于2022年 [10] - 若2025年最终消费支出增速恢复到2020 - 2023年平均5.2%，对GDP增速贡献达2.93个百分点；恢复到2019年5.96%，贡献达3.36个百分点；资本形成总额增速提升至2019 - 2021年4%左右，对GDP贡献达1.65个百分点，内需扩大可对冲关税冲击 [11] 周度金融市场跟踪 - 本周A股缩量走弱，面对美国超预期“对等关税”表现出韧性，大盘股和小盘股跌幅差异不大，中证2000指数跌1.1%、中证1000指数跌1.0%、沪深300指数跌1.4%、上证50指数跌0.7%，微盘股涨1.6%；港股连续四周下跌，恒生指数跌2.5%，恒生科技指数跌3.5% [3][12] - 本周31个一级行业中10个行业收涨，公用事业、农林牧渔和医药生物领涨，汽车、电力设备和家用电器领跌 [3][12] - 周一延续上周跌势，下午反弹；周二、周三缩量震荡，4月2日交易额不足1万亿元；周四美国宣布“对等关税”，A股整体表现出韧性，万得全A仅下跌0.8%；美股在美宣布“对等关税”及中国宣布对美产品征收34%关税后2个交易日大幅下跌，标普500和纳斯达克100指数累计下跌均超10%；全周全球股市明显下跌，MSCI全球指数跌7.9%，MSCI发达国家指数跌8.5%，新兴市场指数跌3.0% [3][12] - 本周成交量继续萎缩，日均成交1.14万亿元，较上周降9.8%，周三成交不足万亿；全A周度换手率1.3%，换手率ZScore较上周降0.4至0.2；中证1000换手率1.9%，换手率ZScore - 0.3，为24年10月以来最低水平；沪深300换手率0.43%，换手率ZScore - 0.3，较上周小幅上升0.05；银行、非银、美容护理和医药生物4个行业换手率ZScore上升超0.3，计算机行业换手率ZScore降至0.1；恒生指数换手率ZScore从上周的1.4升至2.0，放量下跌 [12] - 截至周四收盘，沪深300市盈率12.4，2015年以来市盈率ZScore等于 - 0.3，中证1000市盈率38.1，ZScore - 0.4；本周美股快速下跌，纳斯达克100和标普500市盈率ZScore均降至0以下 [12] - 本周债市总体向暖，收益率全期限下行，利率曲线走平；周一季末资金偏紧，DR007升至2.30%，中短端偏弱；周二收益率曲线继续走平，中短券收益率小幅上行；周三资金面转松，DR007午后回落至1.91%，国债各期限收益率下行；周四美国关税政策落地，市场避险情绪升温，债市情绪高涨，早盘各期限收益率大幅下行，DR007下行至1.74%，带动收益率继续下行，1年期中债国债到期收益率单日下行5.7BP至1.48%，10年期中债国债到期收益率单日下行7.1BP至1.72%，30年期中债国债到期收益率单日下行7.5BP至1.91% [12] - 本周美元指数小幅下跌1.1%收102.9，美元兑人民币离岸汇率上涨0.4%收7.30，周日振幅明显放大；黄金冲高回落，全周伦敦现货黄金下跌1.5%收至3037美元/盎司，周四上午最高涨至3168美元/盎司；原油受美国“对等关税”和OPEC增产新闻影响，周四、周五两天快速下跌，本周布伦特原油下跌10%，WTI原油下跌9.7%；伦敦铜下跌10.6%；国内商品市场截至周四下午收盘波动不大，南华商品指数下跌0.4% [13] 电子 中美关税政策对电子行业影响点评 - 中美贸易摩擦或将长期化，4月2日美国宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，4月4日中国宣布反制措施，预计本轮加征关税引发的贸易紧张态势更持久 [14] - 中国半导体对美依存度处于可控水平，2024年中国进口总额约30042亿美元，自美进口约1786亿美元，依存度约5.9%；半导体设备进口总额约335亿美元，自美进口约32亿美元，依存度约9.6%；集成电路进口总额约3856亿美元，自美进口约118亿美元，依存度约3.1% [15] - 国产替代或迎来产业机遇期，美国企业在半导体设备、CPU、GPU、SoC、模拟、射频等领域话语权强，中国对美加征34%关税将削弱美国企业价格竞争力，为国产厂商提供产品升级机遇 [16] - 消费电子产业链影响可控，2018年苹果曾获豁免，2025年2月苹果表示未来4年在美投资5000亿美元或再次获豁免；中国消费电子产业链具备集群优势，果链企业毛利率10 - 15%，关税涨幅预计由苹果公司和消费者承担；2023年苹果在美销量约0.67亿部，占全球销量29%，2024年在印度产能占全球产量14%，预计2025年达23%，极端情况下实际产能缺口仅6%左右 [17]