报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 贸易冲突致铜价大跌但情绪影响大于实质影响，情绪消化后铜价有望企稳，2025年供需紧平衡格局仍在，供给紧张逐步兑现，4 - 6月空调排产延续高增长，中国电网需求稳定，看好后续铜价上行[1] - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源[4] 根据相关目录分别进行总结 本周更新 - 铜股跌多涨少，SHFE铜、LME铜价环比上周分别 -2.0%、 -10.4%，4月3日国内外铜价价差为1550元/吨，较2025年3月28日 +3010元/吨，当日SHFE铜/SHFE铝价为3.86，较2025年3月28日 -1.4% [16][17] - 国内铜社库环比 -6.2%，LME铜全球周库存本周 -1.0%，全球三大交易所3月28日铜周度库存合计54.1万吨，环比 -5.3%，产业链库存中冶炼企业和消费商库存合计环比 +9.7% [25][30] - SHFE铜活跃合约持仓环比 -12%，COMEX铜非商业净多头持仓环比 -12% [33] - 美联储2025年5月不降息概率为69.6%，截至4月4日美元指数环比 -1.07%，美国2月CPI为3.3%，核心CPI为2.8%，3月新增非农就业22.8万人，失业率为4.2% [35] 供给 - 国内港口铜精矿库存环比 -18%，2024年12月中国铜精矿月度产量环比 +9.5%，同比 +6.9%，2025年1月全球铜精矿产量同比 +3.3% [46][50] - 4月3日国内精废价差为917元/吨，环比上周五 -1528元/吨，国内南方粗铜加工费平均价环比上周 +250元/吨，2月旧废铜产量环比 +5%，同比 +60%，废铜进口环比 +3.5%，同比 +29.2% [54][56] - 3月中国电解铜产量112万吨，环比 +6%，同比 +12%，粗炼费现货价环比 -1.3美元/磅，仍处低位，现货和长单冶炼盈利均处低位，2月电解铜进口环比 +0.9%，同比 +6.2%，出口环比 +91.1%，同比 +131.1% [62][68] 国内需求 - 电线电缆企业开工率为81.06%，环比 +8.20pct，电力行业用铜杆加工费平均价较上周 +70元/吨，1 - 2月电源投资累计同比 -1.1%，电网投资累计同比 +33.4%，2月漆包线企业开工率环比 -5.48pct，同比 +10.88pct，2024年12月变压器产量环比 -2.0%，同比 -56.2% [75][82][87] - 2025年2月国内家用空调、冰箱产量同比 +43%、 +48%，4 - 6月家用空调排产数同比 +9.1%、 +13.0%、 +15.9%，冰箱排产数同比 -6.7%、 -2%、 +1.9%，3月铜管企业开工率环比 +14.95pct，同比 -0.74pct，2月铜管产量环比 +0.6%，同比 +47.4% [93][94][99] - 黄铜棒2025年2月开工率40.4%，环比 -1.3pct、同比 +13.7pct，处于近6年同期低位，3月28日宁波黄铜棒与电解铜价格的价差环比 +2.1% [104][109] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源[110]