报告核心观点 - 2025年4月港股受科技板块驱动上行，南向资金活跃，多板块估值处历史低位且对美元流动性冲击敏感度不同；权益市场工业景气度见底四月或先下后上，10Y国债利率或下行，黄金长期上涨，地产压力抬升，印度外资流出暂缓但配置价值有限；市场风格或由质量红利切回预期成长，可关注大盘机会；推荐电力设备及新能源、计算机等行业 [1][2][3][4][5] 港股估值与美元流动性冲击敏感度 - 2025年一季度港股主要指数收益显著，恒生指数和恒生科技指数分别上涨13.9%和18.9%，同期纳斯达克指数下跌14.3% [11] - 本轮行情受科技板块基本面改善和价值重估驱动，收益主要来自消费、医药、信息技术行业，传统行业表现较弱 [13] - 南向资金活跃，是港股交易主要力量，2025年Q1成交金额占比平均57.6%达历史高位，主要流向科技和高股息板块 [1][15][16] - 港股科技龙头与美股MAG7相比估值有重估空间，高股息、消费、医药板块估值处历史低位，低估程度排序为恒生医疗保健>恒生消费>恒生科技>恒生高股息率 [21][23][25][27][30] - 美元指数与港股表现负相关，正向冲击时恒生科技和恒生医疗保健指数敏感，负向冲击时恒生医疗保健和恒生消费指数敏感 [32] 大类资产量化观点 权益 - 3月景气度整体下探，金融景气度下降，工业景气度有见底迹象，全A净利润Q1累计同比或再降 [37] - 信用扩张有望延续，政府债券发力支撑社融增长，企业信贷回暖 [44] - 3月市场回撤，流动性下降，波动率抬升，4月市场仍存风险 [47] 利率 - 民生金工利率预测框架胜率约70%，2023年以来样本外胜率70% [57] - 4月10Y国债利率或下行5BP至1.77%，经济增长和通胀因子回落，债务杠杆和短期利率因子回升 [60] - 利率突破长期下轨，债券超买，与A股景气度背离待修复 [64] 黄金 - 民生金工黄金判断框架胜率约65%，2023年以来样本外胜率74% [70] - 财政因子主导黄金上涨，模型对长期黄金表现乐观 [74] - 黄金是实际利率类gamma资产，利率波动率增加时趋势性机会更强 [80] 地产 - 房地产行业压力指数为0.486，单月压力明显抬升 [85] - 供给侧压力因开工端影响提升，需求侧压力因销售回落上升 [85] 海外 - 3月印度外资流出缩小，FPI净流出4.01亿美元，NIFTY 50指数上涨6.30% [92][94] - 印度市场盈利增速不及预期，处外资流出、估值下修阶段，配置价值有限 [101] 二元风格量化观点 风格综合观点 - 市场或由质量红利切回预期成长，实际增速资产优势差回落，预期增速资产优势差回升 [103] - ROE优势差下行，拥挤度低，高股息类资产拥挤度升高，Δgf小幅扩张可关注高预期增长板块 [103] 风格补充观察 - 美债利率下行趋势难逆转，红利短期有机会但长期到拐点 [109] - 3月小盘关注度回升，市值因子拥挤度高位走平，需关注拥挤交易风险 [113][115] - 2010年以来4月大盘相较小盘显著占优 [118] 行业配置量化观点 胜率赔率策略 - 从胜率和赔率维度推荐电力设备及新能源、计算机、通信、农林牧渔、机械、有色金属 [124] - 2024年以来绝对收益16.75%，超额收益5.27% [128] 出清反转策略 - 需求引导供给，出清尾声需求回升供给未扩张时是布局良机 [130] - 策略在熊市末期与牛市初期贡献超额收益 [134] - 当下推荐有色金属、交通运输、通信 [136]