核心观点 - 美国关税政策对药品板块影响较小，持续看好创新药及消费复苏相关赛道，建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线 [4][5] 行业观点 - 4月2日美国颁布对等关税新行政命令，4月5日起对所有进口商品加征10%从价关税，对部分贸易伙伴实行特定税率加征更高关税，中国被加征34%从价关税，绝大部分药品及部分原料药在豁免名单，医疗器械未在豁免清单 [4] - 医药板块中药品、原料药等板块受关税影响较小，其他内需相关板块不受该政策影响，持续看好创新药及内需消费复苏相关赛道 [4] - 近期港股生物科技及A股创新药表现强劲，选股思路包括公司基本面稳健或利空出尽、在研管线有潜力单品、在手现金充沛、估值相对低位有边际变化 [4] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [5] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的企业 [5] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等受中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的企业 [5] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等受消费提振政策影响的眼科、口腔、医美等赛道企业 [5] 重点关注公司 诺诚健华 - U - 2024年整体收入10.09亿元，核心品种奥布替尼销售额达10亿量级，同比增长49%，毛利率达86.3%，销售/研发/管理费用分别为4.2/8.1/1.7亿元，亏损大幅缩窄至4.5亿元，现金结余77.6亿元 [6] - 血液瘤管线多个项目有进展，如奥布替尼国内1L CLL/SLL预计2025年内获批一线适应症等 [7] - 自免管线奥布替尼多个临床试验有推进，如在美治疗PPMS临床3期等 [7] - 实体瘤管线ICP - 723即将提交NDA，内部开发ADC平台，ICP - B794预计2025上半年国内递交IND申请 [8] 三生制药 - 基本面稳健，核心产品特比澳24年国谈续约未降价，TPO维持20% + 增速 [9] - PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，有BIC潜力，在手现金充沛，持续licence - in新品种，2024年4款产品申报NDA，2025 - 2027年预计13款产品获批上市 [9] 一品红 - 2024年以来多款产品为国内首仿，预计2025年贡献重要增量 [9] - 创新产品AR882治疗痛风适应症临床数据安全性明显，有BIC潜力，是美国临床进展最快的URAT1抑制剂，获FDA快速通道资格，海外BD及商业化有望打开成长天花板 [9] 甘李药业 - 国内胰岛素续约后量价齐升，基本盘增长稳健 [9] - 管线GLP - 1药物GZR18减重效果优异，GZR4为国产进度最快长效胰岛素制剂，胰岛素出海国内进度最快，欧美和新兴市场均有布局 [9] 东诚药业 - 国内核药商业化进入兑现期，国产产品有钇90微球等，进口产品Pluvicto及其诊断核药有望今年获批，AD诊断药有望放量 [10] - 研发进展顺利，新型靶点FAP治疗药美国1期数据整理阶段，有望25年读出数据 [10] - 肝素原料药价格企稳，新产品上市，25年业绩有望触底反弹 [10] 远大医药 - 核药核心品种钇90迅速放量，24年5.9亿港币，同比增长178% [10] - 核药研发顺利，3款产品处于临床3期阶段，自研核药有望推进到临床阶段，出海提升估值天花板 [10] 千红药业 - 受肝素原料药毛利率提升利好，利润端有望快速增长 [10] - 布局多个适应症的创新药在研管线，开拓第二增长曲线 [10] 中国生物制药 - 收入端快速增长，创新产品占比提升，利润端有望加速增长 [11] - 肿瘤筑基，四大核心创新业务板块齐头并进，JAK/ROCK双抗、PDE3/4创新产品前景广阔 [11] - 化学仿制药集采风险基本出清，生物类似药集采影响可控 [11] 科兴制药 - 国内业务稳健，出海业务节奏符合预期，股权激励彰显信心 [11] - 差异化布局创新药在研管线，有望贡献业绩弹性 [11] 健民集团 - 24年营销体系改革影响短期业绩，工业业务25年有望改善，主要品种渠道库存降至合理水平，终端纯销增长 [11] - 健民大鹏24年净利润增速达22%，体培牛黄业务未来有望较快增长 [11] 佐力药业 - 24年及25年一季度业绩亮眼，24年收入同比增长33%，净利润同比增长32%，25年Q1预计净利润同比增长24.99% - 32.71% [12] - 乌灵胶囊集采以价换量，24年销量同比增长23%，25年有望持续增长，百令胶囊及百令片集采后有望放量 [12] - 25 - 27年股权激励目标清晰，以24年为基数，净利润增长分别不低于30%/66%/110% [12] 药明合联 - 偶联药物CRDMO的全球头部企业，能提供一站式研究、开发与生产服务 [14] - 偶联药物行业处于局部蓝海，公司早期发现端项目多，生产端规模将膨胀，新加坡基地将扩大产能，减少地缘政治影响 [14] 药明生物 - 全球领先的生物大分子CDMO企业，技术能力与执行力获认可 [15] - 海外工厂渐入佳境，PPQ项目累积数量提升，证明“D”端向“M”端延伸可行性及公司品牌、技术黏性，2025年有望重回发展快车道 [15] 开立医疗 - 2024年受设备招投标下降影响业绩承压，归母净利润下滑超50%，持续战略投入，预计有部分资产和信用减持风险一次性出清 [17] - 25年Q1赛道招投标恢复明显，公司1月招投标金额增长超100%，市场份额提升 [18] - 2024年末渠道库存相对较高但较克制，25Q1招投标恢复有望率先出清库存，新产品超声、内镜、硬镜有望在2025年提供增量 [18] 爱尔眼科 - 眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院，屈光手术渗透率低，视光领域防控产品渗透率有望提高，白内障及眼科疾病需求端将扩容 [21] - 宏观经济政策助力消费力修复，屈光业务升级术式占比及客单价有望提升，视光业务角塑镜使用占比及客单价有望提升，布局成人视光项目 [21] - 体外医院储备丰富，陆续进入盈亏平衡期后并入上市公司增厚业绩，海外扩张积极推进，打开业绩天花板 [21] 行业要闻荟萃 - 4月3日美国对贸易伙伴执行“对等关税”，中国被加征34%从价关税，绝大部分药品及部分原料药在豁免清单，医疗器械未在豁免清单 [23][27] - 3月31日大冢制药提交Sibeprenlimab用于治疗免疫球蛋白A肾病（IgAN）的生物制品许可申请，IgAN是自身免疫性慢性肾脏病，Sibeprenlimab是首款提交上市申请的APRIL靶向药物 [23][28] - 3月31日优时比（UCB）递交的罗泽利昔珠单抗注射液上市申请获得批准，该药靶向人类胎儿Fc受体（FcRn），用于治疗重症肌无力（gMG） [23][30] - 4月2日诺华的口服产品盐酸伊普可泮胶囊（飞赫达）获得国家药监局批准，用于治疗成人C3肾小球病（C3G）以降低蛋白尿，是首款且唯一选择性靶向C3G病因的药物 [23][31] 行情回顾 A股 - 上周医药板块上涨1.20%，同期沪深300指数下跌1.37%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第3位 [24][33] - 医药子行业中6个板块上涨，2个板块下跌，化学制剂涨幅3.92%是本周子行业涨幅第一名 [39] - 截止2025年4月3日，医药板块估值为27.21倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为29.88% [39] - 上周医药生物A股标的涨幅TOP3为多瑞医药（+56.32%）、伟思医疗（+31.80%）、哈三联（+31.15%），跌幅TOP3为东方生物（-11.15%）、*ST东洋（-9.25%）、能特科技（-9.09%） [43] 港股 - 上周H股医药板块上涨1.32%，同期恒生综指下跌2.19%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第5位 [24][46] - 截止2025年4月3日，医药板块估值为16.82倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为59.58% [46]