报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2025 年年初以来非银板块相对大盘收益持续落后，近期市场整体有所降温，从历史上看业绩披露期以保险为主的非银子板块通常相对收益表现亮眼，建议 4 月积极增配 [2][4] - 板块行情节奏上持续在回调中配置高景气低估值个股，耐心等待催化 [4] - 金融供给侧改革加速推进，券商行业进展尤为迅速，综合当前行业经营环境及相关公司经营情况，短期可适当参与主题投资行情 [4] - 个股层面，综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺，并购主题推荐中国银河，稳健红利类推荐中国财险、江苏金租 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数 -1.3%，相对沪深 300 的超额收益为 0.1%，行业排名靠后（23/31）；年初至今非银金融指数 -5.5%，相对沪深 300 的超额收益为 -3.6%，行业排名相对靠后（28/31），本周非银板块整体表现较弱 [5] - 市场热度有所回落，两市日均成交额 11,367.50 亿元，环比 -9.84%，日均换手率 1.44%，环比 -14.49BP；杠杆资金规模回落，两融余额 1.91 万亿元，环比 -0.75%；股指下跌、债指上涨，本周万得全 A 指下跌 1.2%，中债总全价指数上涨 0.7%；长端利率有所下行，10 年期国债收益率 -9.46BP 至 1.7180% [5] 重点行业新闻&公司公告 新闻 - 金监局、科技部、发改委联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》 [6] - 金监局发布《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》 [6] - 金监局、应急管理部、财政部、工业和信息化部、住房城乡建设部、交通运输部、农业农村部印发《安全生产责任保险实施办法》 [6] - 证监会就《证券投资基金托管业务管理办法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见 [6] - 沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则》 [6] 公司公告 - 财通证券累计转股 46,746 股 [6] - 湘财股份累计已回购 694.37 万股 [6] - 国泰君安董事会同意朱健、周杰、李俊杰担任公司董事长、副董事长、总裁 [6] 指数与板块表现 - 截至 4 月 3 日，沪深 300 指数下跌 1.4%，中小板指下跌 2.9%，创业板指下跌 3.0% [17] - 板块表现方面，非银板块整体震荡，其中证券板块下跌 1.8%，保险板块下跌 0.7%，多元金融板块下跌 0.5% [17] 保险周度数据跟踪 行业概况：保费降幅有所收窄 - 2025 年 2 月实现累计保费收入 15,154 亿元，同比 -1.16%，降幅有所收窄。其中产险收入为 3,203 亿元，同比 +4.74%；人身险收入为 11,951 亿元，同比 -2.63% [21] - 保险资金运用方面，债券、股基占比有所回升。截至 2024 年 12 月末，行业资金运用规模 33.26 万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比 8.74%、47.88%、12.35%、31.03%，较 2023 年末分别 -1.10、+2.47、+0.32、-1.70pct，保险资产整体配置稳健，其中存款占比较去年末有所回落，债券、股票基金占比有所回升 [22] - 2025 年 2 月，保险公司总资产为 36.88 万亿元，环比 +0.96%。其中寿险公司总资产 32.42 万亿元，环比 +0.97%，占比提升 0.01BP 至 87.91%；产险公司总资产 2.99 万亿元，环比 +1.36%，占比提升 0.03BP 至 8.12%。2 月行业净资产规模 3.35 万亿元，环比 +0.81% [26] 上市险企保费：单月保费增速有所分化 - 2024 年 12 月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%（前值 +4.19%）、+19.13%（前值 +10.54%）、+5.91%（前值 +0.95%）、-0.92%（前值 +4.19%）、-5.99%（前值 +8.34%）。相比 2024 年 11 月，新华、太保单月保费增速有所回升，人保、国寿、平安则有所回落 [27] 国债收益率回落，信用利差走阔 - 截至 4 月 3 日，5 年期债券收益率下跌幅度在 4.85BP 到 10.41BP 之间，其中国开债下跌幅度最大，为 10.41BP [32] - 截至 4 月 3 日，各债券 5 年期信用利差变动幅度在 -0.95BP 到 +4.61BP 之间，其中商业银行债上涨幅度最大，为 4.61BP；各债券 5 年期期限利差变动幅度在 -5.16BP 到 +1.67BP 之间，其中国开债下跌幅度最大，为 5.16BP [32] 券商周度数据跟踪 经纪业务：两市交投有所回落 - 两市交投有所回落。截至 4 月 3 日，两市日均成交额 11,367.50 亿元，环比 -9.84%，日均换手率 1.44%，环比 -14.49BP。2024 年两市周度日均成交额和换手率均值分别为 10,846.61 亿元、1.53%，本周日均成交额高于 2024 年中枢、换手率低于 2024 年中枢；在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况依然处于逐步向上修复阶段 [38] 投资业务：权益市场整体震荡 - 权益市场整体震荡。截至 4 月 3 日一周内，沪深 300 指数下跌 1.37%，创业板指数下跌 2.95%；中债企业债总全价指数环比回升 0.06%。券商投资资产中，权益类投资资产占比大约在 10%-30%，债券类投资资产占比区间大约在 70%-90%，2024 年券商自营收益需持续关注股债市场变动 [42] 信用业务：两融规模有所回落 - 两融规模有所回落。截至 4 月 2 日，两融余额 1.91 万亿元，环比 -0.75%；截至 4 月 3 日，股票质押股数 3184 亿股，质押市值 2.73 万亿元。2024 年日均两融余额 1.56 万亿元，本周两融余额高于 2024 年日均余额。股票质押业务经历多年的快速发展之后，于 2018 下半年爆发信用风险，券商对于股票质押业务的开展更为谨慎，预计 2025 年股票质押规模整体仍将处于收缩态势，但考虑到资产端收益率的逐步抬升，预计股票质押业务收入表现将优于规模表现 [44] 投行业务：3 月股债融资规模回升 - 3 月股债融资规模回升。2025 年 3 月，股权融资规模 568.10 亿元，环比 +1141.3%，其中 IPO 融资规模 92.18 亿元；债券融资规模 8.69 万亿元，环比 +26.5%。2024 年月度股权、债券承销平均规模分别为 200.34 亿元、6.66 万亿元，3 月股权融资规模高于 2024 年均值、债券融资规模高于 2024 年均值。后期在再融资新规推进和注册制推广的背景下预计股票承销规模将有所增加，债券承销则需关注利率变动情况 [47][49] 资管业务：3 月集合资管新发回落 - 3 月券商集合资管新发规模回落。2025 年 3 月，券商集合资管发行份额 18.47 亿份，环比 -61.6%；2024 年月均集合资管新发规模为 29.65 亿份，3 月发行低于 2024 年均值；资管新规开启券商资管结构调整之路，2019 年行业规模延续收缩趋势，资管新规过渡期延长，但考虑券商资管通道压缩已逐步接近尾声，预计券商资管行业将进入恢复性发展阶段 [51] - 3 月新发基金规模有所回落。2025 年 3 月，新发基金规模 678.36 亿份，环比 -23.1%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为 222.24、44.46、367.90 亿份。2024 年月均公募基金新发规模为 991.06 亿份，3 月发行低于 2024 年均值。基金代销为券商财富管理转型的重要抓手，公募基金公司也为券商母公司贡献了较多的利润来源，后续需持续关注新发基金市场情况 [51] 衍生品业务：3 月期货期权成交回升 - 3 月期货市场成交回升。2025 年 3 月，期货市场成交金额 51.45 万亿元，环比 +20.00%，其中商品期货 39.61 万亿元，环比 +26.24%，占比 77.00%；金融期货成交金额 11.84 万亿元，环比 +2.96%，占比 23.00%，其中三大股指期货成交金额 6.81 万亿元，环比 +15.31%。2024 年月度股指期货成交额均值为 5.97 万亿元，3 月成交额高于 2024 年均值 [55] - 3 月场内期权成交回升。2025 年 3 月，场内期权成交 4926 万张，环比 +15.0%，其中上证 50ETF 期权、上交所沪深 300ETF 期权、深交所沪深 300ETF 期权、中金所沪深 300 股指期权成交量分别为 2351、2067、300、208 万张。2024 年场内期权月度成交量均值为 5811 万张，3 月成交量低于 2024 年均值 [55] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 金监局、科技部、发改委联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，未来 5 年，银行业保险业加快构建同科技创新相适应的金融服务体制机制，科技金融制度逐步健全，专业化服务机制、产品体系、专业能力和风控能力不断完善，外部生态体系持续发展，科技信贷和科技保险扩面、提质、增效，为科技创新重点领域和薄弱环节提供更加精准、优质、高效的金融保障，加快实现科技金融高质量发展 [59] - 金监局、应急管理部、财政部、工业和信息化部、住房城乡建设部、交通运输部、农业农村部印发《安全生产责任保险实施办法》，相比 140 号文件，《实施办法》进一步细化明确了应当投保安责险的行业、领域范围；对安责险产品条款和费率厘定提出了规范性要求；增加“事故预防服务”专门章节，细化强化了事故预防服务规范要求，对保险机构开展事故预防服务的方式、费用投入和使用、数据建设等方面均提出了相关要求；明确了政府相关部门的职责分工，细化了监管约束措施，要求政府部门依法行政，支持引导建立健全社会监督体系 [60][61] - 金监局发布《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》，将保险机构及其关联方对未上市企业构成控制或共同控制的直接股权投资行为界定为重大股权投资；贯彻落实中央金融工作会议精神，增加与保险业务相关的“科技”“大数据产业”，引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，精准高效服务新质生产力；要求保险机构建立健全股权投资决策流程与授权管理机制，完善股权投资管理制度，加强投后管理和风险隔离；明确“新老划断”要求，新增投资按照《通知》执行，对于不符合相关要求的存量业务，督促保险机构制定业务整改计划，明确时间进度安排，报监管后实施 [62] - 证监会就《证券投资基金托管业务管理办法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，强化实质展业能力和合规风控能力要求，支持在托管领域具有较突出潜能、合规与风控能力优良的主体申请该项资格；在申请阶段即要求申请人作出聚焦主责主业承诺；强化基金财产与其他托管财产的隔离；要求托管人采取必要手段核查验证基金管理人提供的信息资料；强化客户及产品准入要求，避免“带病托管”；明确私募证券投资基金适用“一托到底”情形及相关托管要求；要求基金托管人充分揭示风险，不得约定基金托管人无法完整、有效履职的监督方式；强化托管人报告义务、结算交收责任等；增加或者完善未实质展业、未持续符合准入条件、主动注销等 3 种取消牌照情形，建立健全进退有序的市场机制，同时细化托管人职责终止后的衔接安排；允许优质托管机构设立全资子公司专门从事托管业务 [63] - 沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则》，突出公平细化四类异常交易行为；每秒申报、撤单数最高达 300 笔认定为高频交易；沪深股通投资者参照适用报告管理、交易行为管理、高频交易管理等相关规定 [65] 公司公告 - 财通证券自 2021 年 6 月 16 日至 2025 年 3 月 31 日期间，公司 A 股可转债累计有 560,000 元转换为公司 A 股股份，累计转股数量为 46,746 股，占可转债转股前公司已发行股份总数的 0.0013% [66] - 湘财股份截至 2025 年 3 月 31 日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 694.37 万股，已回购股份占公司总股本的比例为 0.24%，已支付的资金总额为 4,429.00 万元（不含交易费用） [67] - 天风证券 2025 年度第一期短期融资券发行完毕，发行规模 4 亿元，票面利率 2.25%，期限 362 天 [68] - 国泰君安董事会同意朱健、周杰、李俊杰担任公司董事长、副董事长、总裁 [69]