报告核心观点 报告对当期市场与行业概况进行分析，构建并评估行业轮动策略，给出四月行业推荐，指出消费者服务、家电和银行行业值得关注[11][17][4] 当期市场与行业概况 主要市场及行业指数表现 - 过去一个月国内主要市场指数涨跌不一，上证50涨1.01%，中证500、沪深300、中证1000、国证2000分别跌 -0.04%、 -0.07%、 -0.70%、 -0.84% [2][11] - 行业指数下跌偏多，中信一级行业中13个行业上涨，有色金属涨幅最大达7.46%，电子、房地产、计算机涨跌幅靠后，分别为 -4.34%、 -4.58%、 -5.61% [2][11] 行业轮动策略构建与策略表现 行业轮动策略架构 - 超预期增强行业轮动框架以基本面为核心，叠加估值面和资金面分析，引入超预期因素完善框架 [17] - 景气度估值行业轮动策略基于估值动量、盈利与质量因子构建 [18] - 调研行业精选策略基于机构调研数据，从调研热度与广度判断机构对行业关注度动向 [18] 行业大类因子分析 - 三月因子表现分化，盈利、质量和超预期因子表现较好，IC均值分别为39.70%、31.28%和5.52%，多空收益分别为1.86%、2.57%和0.82%，多头超额收益方面盈利、质量和调研活动因子分别达0.94%、1.85%和1.15% [3][19] - 今年以来，盈利、分析师预期和超预期因子IC均值分别为11.79%、7.43%和7.21%，因子多空收益方面，盈利、质量和超预期因子分别为1.20%、4.65%和5.50%，累计多头超额收益分别为0.52%、1.86%和2.45% [3][20] - 三月估值动量与分析师预期因子失效，质量因子表现改善，主要因市场成长与价值风格变化 [19] 策略因子表现 - 2011年以来超预期增强因子IC均值达8.36%，风险调整的IC为0.307；调研活动因子自2017年以来IC均值达8.62%，风险调整的IC达0.439 [26] - 三月份超预期增强因子IC值为 -10.59%，多空收益率为 -0.63%，多空年化收益率达17.15%，夏普比率达0.99 [27] - 调研活动因子上月IC为 -10.47%，多空年化收益率达14.95%，夏普比率达1.30，三月份多空收益率为0.48% [29] 行业配置策略表现 - 三月超预期增强行业轮动策略收益率为 -0.03%，未跑赢行业等权基准（0.48%），超额收益率为 -0.51%；景气度估值行业轮动策略收益率为1.30%，超额收益为0.81% [3][33] - 超预期增强行业轮动策略年化收益率为10.65%，夏普比率为0.421，年化超额收益率为6.43%，月均双边换手率为68.88% [33] - 三月调研行业精选策略收益率为1.18%，超额收益率为0.68%；2017年以来年化收益率为4.32%，夏普比率为0.215，年化超额收益率为2.67%，月均双边换手率达158.23% [40] 行业策略内部细分因子打分观测 - 超预期增强行业轮动策略四月推荐有色金属、非银行金融、汽车、通信和银行，相比上月从纺织服装调整到有色金属，排名变动主要源于分析师预期与超预期因子 [4][47] - 景气度估值行业轮动策略四月推荐非银行金融、国防军工、商贸零售、纺织服装和交通运输，与超预期增强策略推荐差异源于超预期和分析师预期因子 [47] - 调研行业精选策略四月推荐轻工制造、消费者服务、家电、综合和银行，因家电调研热度上升，轻工制造、综合和银行调研拥挤度下降 [4][50] - 消费者服务和家电连续两期获调研行业精选策略推荐，银行获超预期增强和调研行业精选策略共同推荐，值得关注 [4][51]