报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 债券通“南向通”为内地机构投资者提供便捷、高效及安全的渠道，通过香港债券市场投资境外债券，提升中国债券市场开放程度，降低投资成本，丰富投资渠道 [5] - 香港债券市场收益率中枢高于境内市场，具备较高性价比，美元债和离岸人民币债券均有配置价值 [5] - 2025 年 1 月对债券通“南向通”提出优化扩容措施，有助于拓宽境内机构海外投资渠道，满足多样化资产配置需求，提升交易结算便利程度，为香港债券市场发展增添新动能 [5] - 债券通“南向通”有望在促进跨境资本流动、推动金融市场开放等方面发挥更大作用，对内地机构投资者、香港债券市场和两地金融合作均有益处 [5] 根据相关目录分别进行总结 债券通“南向通”是内地机构重要的跨境投资渠道 - 债券通是境内外投资者通过中国香港与内地债券市场基础设施连接买卖债券的机制，包括“北向通”和“南向通”，“南向通”于 2021 年 9 月上线，标志着我国债券市场实现“南北双向”互联互通 [9] - “南向通”为内地机构投资者提供投资境外债券的渠道，境内投资者可通过金融机构将投资需求发送到香港进行交易，丰富了投资品种 [9] - 截至 2025 年 2 月末，“南向通”债券托管 962 只，余额 5460.6 亿元，托管量和债券数量实现跨越式增长 [9] 债券通“南向通”的设立有助于提升机构投资者跨境配置水平 - 合格投资者包括公开市场业务一级交易商中的 41 家银行类金融机构（不含非银和农商行），以及合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII） [10] - 运营模式为内地机构投资者通过内地与香港金融基础设施服务机构联网投资香港债券市场，结算通过“南向通”CSD - CSD 结算通，内地中央证券托管机构代表合格内地机构投资者结算和持有托管在 CMU 的债券 [14] - 投资标的范围为境外发行并在香港债券市场交易流通的所有券种，交易对手暂定为香港金融管理局指定的做市商，2023 年 9 月做市商由 13 家增至 22 家 [16] - “南向通”目前规定每年净流出规模 5000 亿元人民币，每日额度 200 亿元等值人民币 [18] - “南向通”设立前，机构投资者通过收益互换和 QDII 配置境外债券有通道成本或管理费，“南向通”有助于降低投资成本，丰富投资渠道 [18] 受益于机构跨境投资需求，债券通“南向通”有望扩容 - 香港债券市场包括港币债券、离岸人民币债券和 G3 货币债券，2023 年末，港元、离岸人民币、G3 货币债券市场规模分别为 1904、1321、6272 亿美元，离岸人民币、G3 货币债券主要发行人为中国内地政府和私人发行人 [20] - 香港债券市场收益率中枢高于境内市场，美元债利率高有配置性价比，离岸人民币债可规避汇率波动风险，随着境内外利差扩大，配置性价比持续提升 [24] - 2025 年 1 月对债券通“南向通”提出优化扩容措施，包括延长结算时间、支持多种债券结算、扩大合格境内投资者范围，有助于拓宽海外投资渠道，满足资产配置需求，提升交易结算便利程度，为香港债券市场增添动能 [30] - 债券通“南向通”对内地机构投资者、香港债券市场和两地金融合作均有积极作用 [30]