报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受货币宽松预期、避险情绪和股债跷跷板效应影响，国债期货大幅高开收涨，短期避险情绪仍利好债市，行情或偏强 [13] - 国债利率接近年内前低但资金利率未进一步下行，或约束长债利率下行，需关注央行投放和银行间资金面 [13] - 后续促消费、宽财政政策可能加快落地，或给债市行情带来波折，建议投资者短期多单持有，若资金利率边际上行，及时阶段性止盈 [13] 根据相关目录分别总结 关税博弈升级，货币宽松预期升温 - 4月7日，30年和10年期国债活跃券利率均下行8.5bp，分别至1.83%和1.63%，期债端各合约均上涨 [1] - 美国公布“对等关税”计划，对中国加征关税幅度达34%，累计或超60%，中方4月2日公布反制措施，加征34%关税，关税博弈或进入深水区 [1] - 上一轮贸易摩擦使中国对美出口同比锐减，净出口贡献率转负，本轮关税增加幅度更高、影响更广，若落地短期净出口大概率回落 [2] - 2025年一季度净出口对我国当季同比贡献率达45.8%，外需压力增强下扩内需政策亟待出台，市场对货币政策边际转松预期增强，短期降准条件或成熟，降息需等基本面信号 [2] 避险情绪驱动，股债跷跷板向利好债市方向倾斜 - 贸易博弈进入深水区，未来关税落地、磋商等情况不确定，短期压制风险偏好，今日股指下挫，股债跷跷板利好债市 [6] - 中期国内政策充足，基本面有韧性，但短期内全球性风险偏好回落支撑债市 [6] 资金利率尚未进一步下行，需关注后续稳增长政策出台对债市节奏的影响 - 4月初以来资金利率和同业存单利率下行，利好债市并助推上涨，但目前下行暂缓 [7] - 4月7日央行公开市场净回笼3017亿元，存款类机构7天期资金利率1.75%附近，非银资金利率1.8%附近，未较节前进一步下行 [7] - 目前债券市场利率下行过快，10年期国债活跃券利率距1月低点仅余4BP，当前资金利率高于1月初，债券利率下行更多定价避险情绪和宽松预期 [8] - 短期人民币贬值压力升高，后续资金利率能否下行不确定，国债利率接近前低，已计入降息预期，政策节奏存变数 [8] - 二季度财政政策发力概率高，刺激消费和政府债发行举措可能“及早出台”，资金利率走向和稳增长政策将影响债市节奏 [8]