报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][4][124] 报告的核心观点 - 特朗普4月2日宣布“对等关税”幅度超预期，关税摩擦引发市场对全球经济衰退担忧，基本金属价格普跌，但长期供需格局重塑下，基本金属价格进一步下行空间或有限，随着利空情绪消化，可寻找介入机会，尤其关注供应刚性品种铝和铜 [4][124] 根据相关目录分别进行总结 1.行情回顾 1.1股市行情回顾 - A股整体下跌，上证指数、深证成指、沪深300环比分别下跌0.28%、2.28%、1.37%；申万有色金属指数收于4737.9点，环比下跌2.86%，跑输上证综指2.59个百分点 [21] - 子板块中，金属新材料、小金属、贵金属、能源金属和工业金属涨跌幅分别为0.43%、 -1.14%、 -1.24%、 -1.77%、 -4.36% [21] - 西部黄金、赤峰黄金等个股周涨幅居前，焦作万方、湖南黄金等个股周跌幅居前 [22] 1.2基本金属价格 - 多数基本金属价格大幅下跌，外盘跌幅更深，LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 -4.4%、 -3.9%、 -3.5%、 -5%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为 -2.0%、 -0.8%、 -2.0%、 -2.6% [23] 2.宏观“三因素”运行跟踪 2.1中国因素 - 3月国内制造业PMI为50.5（前值50.2），新订单PMI为51.8（前值51.1），需持续关注关税影响 [32] 2.2美国因素 - 3月美国ISM制造业PMI为49（前值50.3），跌至荣枯线下；非制造业PMI为50.8（前值53.5）；新增非农就业人数为22.8万人（前值11.7万人）；失业率为4.2%（前值4.1%） [39] - 本周美元指数下跌至101.95，环比 -2.01%；3月29日首次申领失业救济人数为21.9万人（前值22.5万人） [39] 2.3欧洲因素 - 欧洲经济有复苏趋势，3月欧元区制造业PMI为48.6（前值47.6），服务业PMI为51（前值50.2）；3月欧元区CPI当月环比为0.6%（前值0.4%），同比2.2%（前值2.3%） [45] 2.4全球因素 - 3月全球制造业PMI为50.3，环比 -0.3，维持在荣枯线上 [51] 3.基本金属 3.1电解铝 - 供给：开工产能增加1万吨，运行产能达4380.50万吨，本周产量84.01吨，环比增加0.02%；2025年已减产4.5万吨，总复产规模56.5万吨，已复产33.5万吨，待复产23万吨，新产能241.5万吨，已投产7万吨 [52] - 需求：铝加工企业平均开工率为62.58%，环比下降0.85%，内贸订单增速稳定，外贸订单下滑 [52] - 库存：国内铝锭库存85万吨，环比减5.3万吨；铝棒库存38.89万吨，环比减6.81万吨；海外LME铝库存45.68万吨，环比下降0.93万吨；全球库存169.57万吨，环比减少24.49万吨 [52] - 盈利：长江现货铝价20520元/吨，环比下降1.44%；行业90分位现金成本（含税）17272元/吨，完全成本18482元/吨，即时吨盈利达3417元 [52] - 进出口：2025年1 - 2月未锻轧非合金铝进口量同比降幅超23%，出口接近1.2万吨，净进口量同比下降近26% [52][53] 3.2氧化铝 - 供给：产量减少，建成产能10595万吨，环比持平；运行产能8840万吨，环比减少20万吨；周度产量173.4万吨，环比减少0.2万吨 [90] - 需求：供应宽松格局未扭转，氧化铝/电解铝产能运行比2.02，供给过剩，价格或继续承压 [90] - 库存：库存从上周395.8万吨上升至398万吨，环比增加2.2万吨 [90] - 价格与盈利：4月3日氧化铝价格3030元/吨，较上周 -2.82%；国产矿582元/吨，环比下降4.73%；几内亚进口矿91美金，环比下降2.15%；按国产矿价计算，成本2998元/吨，环比下降2.62%，吨毛利28元/吨，环比减少18.89%；按几内亚进口矿价计算，成本3366元/吨，吨毛利 -297元/吨，环比减少14.63% [90] - 进出口：2025年1 - 2月累计出口氧化铝40.49万吨，累计同比增45.9%；累计进口氧化铝7.76万吨，累计同比降87.9%；累计净出口32.73万吨 [90] 3.3铜 - 供给：矿冶矛盾加深，4月3日SMM进口铜精矿指数（周）报 -26.4美元/吨，较上一期下降2.26美元/吨；截止3月28日国内电解铜周产量22.46万吨，环比 -0.65万吨，同比增加1.98万吨 [99] - 需求：初端加工开工率修复至高位，精铜杆企业周度开工率74.55%，环比上升10.49%；铜线缆企业开工率81.06%，环比上升8.2个百分点 [99] - 库存：全球库存转为累库，LME铜库存21.08万吨，环比下降0.21万吨，较去年同期增加9.53万吨；COMEX库存10.41万吨，环比上升0.96万吨，较去年同期增加7.46万吨；国内现货库存40.92万吨，环比下降0.42万吨，同比减少4.26万吨；全球库存总计72.41万吨，环比增加0.33万吨，同比增加12.73万吨 [10] - 进出口：2025年2月中国进口精炼铜约53.3万吨，同比增加6.2%；出口精炼铜约3.2万吨，同比增加131% [99] 3.4锌 - 供给：加工费小幅上涨，SMM Zn50国产周度TC均价上升50元至3450元/金属吨，SMMZn50进口周度TC均价持平于35美元/干吨；7个港口库存总计32.3万吨，环比增加1.29万吨；2025年进口锌精矿成交基准加工费为80美元/干吨，较2024年下降52%；截止4月4日国内精炼锌周产量11.64万吨，环比 +0.28万吨，同比 +0.42万吨 [114] - 需求：初端加工开工率持稳低位，镀锌周度开工率60.3%，环比 +0.55%；压铸锌开工率54.1%，环比 -3.34%；氧化锌开工率60.65%，环比 +0.57% [114] - 库存：全球库存下降，国内SMM七地锌锭库存总量为10.91万吨，较上周降低2.05万；LME库存为13万吨，较上周增加0.79万吨 [114] 4.投资建议 - 维持“增持”评级，关注供应刚性品种铝和铜的介入机会 [4][124]